主权金融的寂静革命

发自日内瓦——在这个危机四伏的世界里有一个问题几乎没有得到足够关注：全球一半的新兴经济体和发展中经济体所面临的主权债务紧急状况。幸运的是在可持续金融方面涌现了一种新的创新，它既可能有助于各国避免债务灾难，又可以应对其他关键挑战，特别是自然环境退化和气候变化。

可以肯定的是，人们在利用传统政治和技术官僚渠道解决迫在眉睫的主权债务危机浪潮方面已经付出了勇敢艰巨的努力。像G20这样的主体已经制定了相关框架、工具和倡议来为那些受债务困扰的国家提供一条生命线，而像世界银行这样的机构则试图说服各大债权人（包括中国等新一代主要主权债权人）去提供债务减免。但由于主权债务风险在被普遍视为更紧迫的国内和区域系统性危机面前居于次要地位，因此几乎未能取得任何有意义的进展。

但这种不作为会产生深远的后果。财政紧张的政府无法满足其人民的基本需求，越来越多的民众面临着粮食和燃料不安全问题。撇开其人道主义影响不说，由此产生的社会和政治不信任和不稳定破坏了应对那些共同挑战（从气候变化到乌克兰战争等冲突）的全球合作。

在这种极其糟糕的背景下，可持续发展挂钩主权债务可能是一个改变游戏规则的因素。这一机制很简单：主权借款人在相关领域（如温室气体排放和森林砍伐）确定绩效目标，一旦达到了这些目标就能得到降低偿债成本的奖励。

例如去年乌拉圭发行了15亿美元的2034年到期可持续发展挂钩债券，其相关偿债成本可能会因此下降60个基点。相比之下过去那些基于项目的“绿色债券”最多只能带来几个基点的减免，同时还要求债务人承担界定、监测和报告“款项用途”的庞大成本。

如果可持续发展挂钩绩效协议的贷款人能得到公共担保的支持，那些受债务困扰的国家还可以确保获得更大幅度的偿债成本削减。事实上在可持续发展挂钩主权债务中心（Sustainability-linked Sovereign Debt Hub，我是该中心顾问委员会的召集人）发表的一份新报告中提出的扩大可持续性发展挂钩主权融资方法的七条路径中，最有可能解决当前危机的路径就是信用强化。

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沿着这条路径，主权信用风险被转移到多边开发银行、双边发展融资机构和私人保险公司等担保人身上。信用担保、保险政策或其他信用增强机制提高了债务的评级，从而降低了主权债券发行人的偿债成本并释放了额外的资金。这反过来又扩大了债务国的财政空间，释放出更多的资源去投资于实现绩效目标和推进其他优先事项。

信用强化已经推动了巴巴多斯和伯利兹的债务再融资，这两个国家将节省的部分成本用于资助海岸生态恢复。最重要的是如果更强大债务可持续性和自然和气候结果改善结合起来就能增强复原力和生产力，那么主权风险——以及总体偿债成本——将进一步下降，启动一个急需的良性循环。

扩大信用增级以支持可持续发展挂钩主权融资将需要多边开发银行、经合组织国家和其他主要主权债权人（如中国）的合作。虽然这么一个机制在当今这个支离破碎的世界上有点过分野心勃勃，但却能支撑一种物有所值的手段来解决债务危机和更广泛的可持续性挑战。

可持续发展挂钩主权债务中心报告中界定的其他途径包括工具和指标的标准化——这对于降低绩效导向型战略的发行和监督成本以及减少洗绿行为至关重要。加强机构能力也是至关重要的，特别是对于资源不足的低收入主权债券发行人来说。还必须努力提高市场对可持续发展挂钩债务的认识和私营部门的需求。

根据NatureFinance的估计，如能采用这些路径，到2030年新兴市场和发展中国家的主权国家就能发行价值2500~4000亿美元的可持续发展挂钩债券，而去年年底这个金额仅为35亿美元。根据这些预测，可持续发展挂钩债券可能占到新兴和发展中经济体2030年预计所欠外部公共债务总量的6~9%。

当然，绩效导向型主权融资工具并不新鲜，而其记录也远非完美：受债务困扰的国家往往面临着有争议的宏观经济、财政和体制制约因素。当涉及到债务、发展或可持续性时从来就不存在什么灵丹妙药。

然而通过将债务减免与应对气候变化等更广泛的挑战联系起来，并使债务人能够设定自身绩效目标，可持续发展挂钩债券可能会在传统政治方法未能减轻短期主权债务风险和支持长期可持续发展的地方取得成功。一场无声的主权融资革命可能已经在酝酿之中了。