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欧洲经济展望:金玉其内,败絮其外?

伦敦—自美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)升级美中贸易战以来的一年里,无论是政策制定者,还是金融市场走向,都不断地充当着两国经济的危险状况的晴雨表。然而,这场冲突对全球经济构成的真正威胁,却存在于其它地方。

“贸易战争导致美国经济衰退”,或是“在中国及其亚洲邻国的某种崩溃”等等,尽管所有这些新闻标题耸人听闻,但近期的经济数据却呈现出一个不同以往的景象:美国与中国在经济上的表现相当不错, 符合贸易战升级之前就已经确立的趋势。然而,首当其冲的受害者,同时也是一个无辜的旁观者:(便是)欧洲。

从国际货币基金组织(IMF)对其经济预测的季度修正中,可以清楚地看到这种意外损失的分布情况。根据7月下旬发布的最新修订预测,2019年全球经济增长为3.2%,低于国际货币基金组织在2018年10月所预测的3.7%。但此次修正性下调的原因既非美国造成的,也非中国造成的。本年度,中国经济预计将增长6.2%,与往年的预测完全一致。对于美国经济增长的预测为2.6%,比去年上升0.1个百分点。而对日本,以及其他亚洲经济体,预测也基本不变。因此,对于近乎全球性的经济放缓,欧洲负有不可推卸的责任。

目前,根据国际货币基金组织的预计,今年欧元区的经济增长率将达到1.3%,较往年预测下降0.6个百分点;德国的经济增长率仅为0.7%,而往年的预测率却为1.9%。因此,如果说全球哪地区将世界经济推向萧条与衰败,那便是欧洲,其中德国最甚,而不是美国、中国、或是整个亚洲。

本年度,欧洲经济所遭受的冲击,远比中美(贸易)冲突中的任何一方都要严重,原因有三:首先,欧洲非常容易受到贸易战的附带损害,因为它更依赖贸易。出口占欧元区GDP的28%,而美国和中国的这一比例分别为12%和19%。

其次,在应对经济冲击的过程中,欧洲方面几乎总是做出错误的决断。当遭遇到可能降低经济增长的冲击时,美国或中国通常会采取先发制人与逆周期化的需求刺激措施。作为对贸易战的回应,美联储(FED)近乎即刻改变了其货币政策路线,并开始降息。而中国则实施了扩张性的货币、财政与信贷政策,以确保消费、住房建设以及基础设施支出,从而弥补出口和私人投资上的损失。与之相比,在欧洲,对需求疲软的政策回应通常是顺周期的:当经济增长放缓时,欧洲各国政府并不去使用扩张性的政策,而是通过增税和削减公共支出来“控制”预算赤字。同时,金融监管机构通过迫使银行增加资本金和风险贷款准备金,来收紧信贷条件。

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第三,欧洲内部曾遭受过两次政治冲击,其破坏性甚至超过了中美贸易战。去年夏天,欧盟委员会(European Commission)与意大利新成立的民粹主义政府之间所产生的预算冲突,再次引发了人们对欧元和银行业崩溃的担忧,甚至比10年前爆发的欧元危机还要严重。时至今年3月,就在意大利的风险即将消退之际,未达成协议的英国脱欧却突然成为一个严重威胁。由于欧盟对英国的出口额几乎是对中国出口额的两倍,因此,与英国商业关系的戛然而止,其破坏性可能与2008年金融危机时的经济急停时旗鼓相当。

现在,来听听好消息。在欧洲表现不佳的三个原因中,有两个原因:即误入歧途的宏观经济政策,以及与意大利或英国间的宏观经济冲突——正在逐步得到解决。尽管(欧洲)过度依赖全球贸易的情况仍将继续,尤其是德国。但至少人们开始认识到,欧洲对出口的过度依赖是一种结构性脆弱,而不是“竞争力”或基本经济健康的标志。

从宏观经济学的角度出发:目前,近乎在每一个欧洲国家,人们都在认真讨论宽松的财政政策,连欧盟委员会(European Commission)和欧洲央行(ECB)都即将把其纳入讨论范畴。尽管在德国——这一欧元区最大经济体内,反对大规模财政扩张的呼声依然强烈,但在经济增长疲弱、对民粹主义政党的担忧和对绿色投资的需求,以及来自欧盟委员会(European Commission)和欧洲央行(ECB)日益尖锐的批评等多重压力下,德国的阻力或将会瓦解。此外,即便德国坚持再对一至两年的财政支出进行削减,欧洲其他国家也将朝着降低税收和增加公共支出的方向前进,其原因是货币政策和财政政策之间的相互博弈,但这一点尚未得到广泛承认。

近期,欧洲央行决定重拾量化宽松,并且在无任何时间限制的情况下维持负利率,这保证了债台高筑的意大利、西班牙、比利时,以及法国等政府等的偿债成本将大幅下降。较低的利息支付将给这些政府更多的预算空间,以减税或增加公共支出。其中,意大利尤其如此:目前,该国的利息成本已超过GDP的3.5%。

这种宽松的财政环境结束了意大利与欧盟在预算规则上的冲突,那种似乎在几个月前威胁到欧元的解体的冲突。与此同时,英国最高法院推翻了英国首相鲍里斯约翰逊(Boris Johnson)暂停议会的决定,此举实际上消除了英国脱欧无果的风险。

随着政治与宏观经济环境的逐步改善,欧洲应该能够克服过度出口的结构性障碍,并避免衰退。然而,德国或许并没有那么幸运,因为唯有放弃误入歧途的预算整合,其自身才能摆脱对出口的依赖。在这之前,德国将持续拖欧洲的后腿。

然而,就世界其它地区而言,这或许无关紧要。对于全球经济而言,重要的是:作为一个整体,欧洲能否实现强劲复苏。目前来看,情况比几个月前要好得多。

Translated by Congyi Shi, Research Assistant at Intellisia Institute, an independent think tank in China.

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