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Quali ostacoli per l’economia mondiale?

NEW YORK – Sette anni dopo lo scoppio della crisi finanziaria globale nel 2008, l'economia mondiale ha continuato a zoppicare nel 2015. Secondo il rapporto delle Nazioni Unite World Economic Situation and Prospects 2016, il tasso medio di crescita nelle economie sviluppate è sceso di oltre il 54% dal momento della crisi. Si stima che circa 44 milioni di persone sono disoccupate nei paesi sviluppati, circa 12 milioni in più rispetto al 2007, mentre l'inflazione ha raggiunto il suo livello più basso dall'inizio della crisi.

Più preoccupante, i tassi di crescita dei paesi avanzati sono diventati più volatili. Ciò è sorprendente, perché, in quanto economie sviluppate con conti capitale completamente aperti, essi dovrebbero aver beneficiato della libera circolazione dei capitali e della condivisione del rischio internazionale - e pertanto dovrebbero aver sperimentato una piccola volatilità macroeconomica. Inoltre, i trasferimenti sociali, comprese le indennità di disoccupazione, avrebbero dovuto consentire alle famiglie di stabilizzare il loro consumo.

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Ma le politiche dominanti nel periodo post-crisi - restrizioni di bilancio e allentamento quantitativo (QE) da parte delle principali banche centrali - hanno offerto poco sostegno per stimolare i consumi delle famiglie, gli investimenti e la crescita. Al contrario, essi hanno avuto la tendenza a peggiorare le cose.

Negli Stati Uniti, il quantitative easing non ha aumentato i consumi e gli investimenti in parte perché la maggior parte della liquidità aggiuntiva è tornata nelle casse delle banche centrali sotto forma di riserve in eccesso. Il Financial Services Regulatory Relief Act del 2006, che ha autorizzato la Federal Reserve a pagare gli interessi sulle riserve in eccesso, ha così minato l'obiettivo fondamentale del Qe.

In effetti, con il settore finanziario degli Stati Uniti sull'orlo del collasso, l'Emergency Economic Stabilization Act del 2008 ha spostato la data in vigore per l'offerta di interessi sulle riserve di tre anni, al 1° ottobre 2008. Di conseguenza, le riserve in eccesso detenute dalla Fed sono aumentate, da una media di 200 miliardi di dollari nel 2000-2008 a 1.600 miliardi di dollari nel corso del 2009-2015. Le istituzioni finanziarie hanno scelto di mantenere i loro soldi con la Fed, invece di prestarli all'economia reale, guadagnando quasi 30 miliardi di dollari - completamente privi di rischi - nel corso degli ultimi cinque anni.

Ciò equivale a un generoso - e in gran parte nascosto - contributo della Fed al settore finanziario. E, come conseguenza del rialzo dei tassi da parte della Fed il mese scorso, il contributo aumenterà di 13 miliardi di dollari quest'anno.

Gli incentivi aberranti sono solo uno dei motivi per cui molti dei benefici sperati di bassi tassi d'interesse si sono materializzati. Dato che il Qe è riuscito a sostenere i tassi di interesse vicino allo zero per quasi sette anni, avrebbe dovuto incoraggiare i governi dei paesi sviluppati a prendere in prestito e investire in infrastrutture, istruzione e settori sociali. L'aumento dei trasferimenti sociali durante il periodo post-crisi avrebbe incrementato la domanda aggregata e semplificato i modelli di consumo.

Inoltre, il rapporto delle Nazioni Unite mostra chiaramente che, in tutto il mondo sviluppato, gli investimenti privati ​​non sono cresciuti come ci si potrebbe aspettare, dati gli ultra bassi tassi di interesse. Su 17 delle 20 maggiori economie sviluppate, la crescita degli investimenti è rimasta inferiore durante il periodo post-2008 rispetto agli anni precedenti la crisi; cinque hanno subito un calo degli investimenti nel 2010-2015.

A livello globale, i titoli di debito emessi da società non finanziarie - che dovrebbero impegnarsi in investimenti fissi - sono aumentati in modo significativo durante lo stesso periodo. In accordo con altre prove, questo implica che molte società non finanziarie hanno preso in prestito, approfittando dei bassi tassi di interesse. Ma, piuttosto che investire, hanno usato il denaro preso in prestito per riacquistare le proprie azioni o acquistare altre attività finanziarie. Il Qe ha così stimolato un forte aumento della leva finanziaria, la capitalizzazione di mercato e la redditività del settore finanziario.

Ma, ancora una volta, niente di tutto questo è stato di grande aiuto per l'economia reale. Chiaramente, mantenenere i tassi di interesse vicino allo zero non porta necessariamente a livelli più elevati di credito o di investimento. Quando le banche hanno la libertà di scegliere, scelgono il profitto privo di rischio o anche la speculazione finanziaria su prestiti che supporterebbe l'obiettivo più generale di crescita economica.

Al contrario, quando la Banca Mondiale o il Fondo monetario internazionale presta denaro a buon mercato ai paesi in via di sviluppo, impone condizioni su ciò che possono fare con esso. Per avere l'effetto desiderato, il Qe avrebbe dovuto essere accompagnato non solo da sforzi ufficiali per ripristinare i canali di prestito deteriorati (in particolare quelli diretti a piccole e medie imprese), ma anche da obiettivi di finanziamento specifici per le banche. Invece di incoraggiare in modo efficace le banche a non prestare, la Fed avrebbe dovuto penalizzare le banche per detenere le riserve in eccesso.

Mentre i tassi di interesse ultra bassi hanno prodotto pochi benefici per i paesi sviluppati, hanno imposto costi significativi sulle economie dei mercati emergenti e in via di sviluppo. Una involontaria, ma non inaspettata, conseguenza di allentamento monetario è stata un forte aumento dei flussi transfrontalieri di capitali. L’afflusso totale di capitali verso i paesi in via di sviluppo è aumentato da circa 20 miliardi di dollari nel 2008 a più di 600 miliardi di dollari nel 2010.

A quel tempo, molti mercati emergenti hanno avuto un momento difficile nel gestire l'improvviso aumento dei flussi di capitale. Molto poco è andato in investimenti fissi. In effetti, la crescita degli investimenti nei paesi in via di sviluppo ha rallentato in modo significativo durante il periodo post crisi. Quest'anno, i paesi in via di sviluppo, nel loro insieme, registreranno il loro primo deflusso netto di capitali - per un totale di 615 miliardi di dollari - dal 2006.

Né la politica monetaria, né il settore finanziario stanno facendo quello che dovrebbero fare. Sembra che l'iniezione di liquidità è andata sproporzionatamente verso la creazione di ricchezza finanziaria e l’aumento di bolle speculative, piuttosto che verso il rafforzamento dell'economia reale. Nonostante i forti ribassi dei prezzi azionari in tutto il mondo, la capitalizzazione di mercato in termini di quota del Pil mondiale rimane alta. Il rischio di un'altra crisi finanziaria non può essere ignorato.

Ci sono altre politiche che promettono di ripristinare una crescita sostenibile e inclusiva. Queste iniziano con riscrivere le regole dell'economia di mercato al fine di garantire una maggiore uguaglianza, un pensiero più a lungo termine, e il controllo nel mercato finanziario con una regolamentazione efficace e incentivi appropriati.

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Ma saranno anche necessari forti aumenti degli investimenti pubblici in infrastrutture, istruzione e tecnologia. Questi dovranno essere finanziati, almeno in parte, con l'imposizione di tasse ambientali, comprese le tasse sul carbonio, e le imposte sul monopolio e altre rendite che sono diventate dilaganti nell'economia di mercato e che contribuiscono enormemente alla disuguaglianza e alla crescita lenta.

Le opinioni espresse non riflettono le opinioni delle Nazioni Unite e dei suoi stati membri.