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kaletsky69_Choochart ChoochaikuptEyeEmGettyImages_2020year Choochart Choochaikupt/EyeEm/GettyImages

什么可能破坏2020年的前景?

伦敦—因为10年来的经济预测一直保持不变,明年1月,传统的经济预测游戏几乎不值得参与。2020年,相比金融危机以来的任何一年,全球经济都更有可能持续增长,利率将继续保持在最低水平,同时股市也将继续攀升。

因此,与其预测最有可能的境况(这种境况已经十分明显),还不如想想可能改变这种良性现状的不太可能发生的状况。我认为,可能造成2020年经济和金融麻烦的共有10种风险因素。这不是什么预测:持续全球扩张比上述挫折的任何组合可能性更大。而且它们也不是意外,因为按照定义,意外是不可预测的。相反,他们属于“已知的未知,”按照我的观点,下文风险排序从最低到最高。

最微不足道的是,许多经济学家每年都在预测的风险:由美国或中国引发的全球经济衰退。经济衰退不可避免,但2020年衰退的几率比此前10年中的任何一年都要低。尽管美中贸易战打击了全球的投资和制造业,但两国的宏观经济政策已经增加了住房、服务和公共开支。今年,世界经济将继续受益于去年美国降息和中国为支持约6%的经济增长所付出的努力。如果没有新的强势冲击因素,2020年爆发经济衰退的可能性极低。

同样,利率升高的危险也可以忽略不计。许多投资者和企业家担心,今天的低利率环境很快就会结束,至少美国的情况将是如此。今年通胀和长期利率很有可能有所上升,但央行几乎没有可能收紧货币政策。美联储将会领导这一进程,而它不会在选举年提高利率。

在欧洲,英国脱欧不仅没有引发欧洲怀疑论的流行,反而像接种疫苗一样防止了许多国家进行这方面的努力。就连意大利、法国和德国的民粹主义领袖面对英国脱欧的现实似乎也望而却步,而今年后脱欧贸易协定的谈判将强化欧洲人对脱欧进程的消极情绪。但政治总是充满动荡,尤其是在意大利,因此由政治因素引发欧元危机的风险虽仍然很低但却不可忽视。

尽管2019年引发最大关注的是美中贸易战,但世界经济最薄弱的环节其实是欧洲。最近,欧洲的经济表现已经趋于稳定,而政策也已得到了显著改善,因为在欧洲央行重启量化宽松的同时,政治情绪也转向反对财政紧缩的努力。但德国经济依然面临生存危机,而欧洲政客的愚蠢行为几乎从未间断,一直在经济需要财政支持时削减财政赤字。因此就像去年一样,2020年最大的宏观经济风险仍然是欧洲衰退

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之后就是重大能源中断的威胁。自从美国暗杀伊朗圣城旅指挥官卡西姆·苏莱马尼后,金融市场一直担心油价飙升和战争升级。过去50年来,每一次全球衰退都伴随着油价翻番(尽管并非每一次油价翻番都伴随着经济衰退)。要想同比翻番,油价必须飙升至110美元以上。这种可能性虽然不大,但如果美伊战争终止波斯湾航运也不是不可能。因此,石油引发经济衰退的风险中等。

另外一种中等风险是强化保护主义。美中贸易战困扰市场已经有一段时间,坏消息已经被市场消化,而“第一阶段”协议表明今年不会进一步升级。这仍会留下若干贸易风险,尤其是对欧洲,欧洲有可能在英国脱欧谈判中陷入崩溃,或者被迫面对特朗普将保护主义本能从中国的电子产品转向德国汽车。但特朗普今年可能忙于与伊朗对峙以及11月大选,腾不出手来发动美欧贸易战争。与此同时,英欧贸易关系将在12月31日前保持不变。因此,相比2018及2019年,全球保护主义强化的风险更小。

此外,今年还存在两种中度增长风险。一是美国企业负债率已经远超前金融危机时代,飙升至前所未有的水平。但这并不出人意料,因为利率从未在这么长的时间内维持这么低的水平。虽然杠杆泡沫可能在未来某个时点成为一种风险,但在利率显著攀升前,泡沫没有理由破灭,甚至都没有理由收缩。这也解释了为什么2020年企业杠杆似乎只是一种中等威胁。

最后一种中等危险是汽车行业崩溃。去年全球汽车销量暴跌,对德国经济造成了毁灭性的打击,德国是迄今为止最大的汽车和汽车制造机械出口国。德国生产目前已经低于2009年经济衰退时的低谷,而行业经济衰退不仅仅是一个周期问题。一场由环境关切、社会变革以及能源和技术转型所带来的完美风暴意味着汽车和工程行业——不仅在德国,而且在美国、西欧和日本——可能正在经历一场长期衰退,其影响深远程度堪比20世纪80年代的去工业化进程。但去年需求严重骤减可能带来暂时性的复苏,而这解释了为什么汽车及工程行业今年不应如此麻烦重重。

相比之下,科技行业面临政治性风险——而且风险很高。大型科技企业无法再依赖决策者的尊重。脸书、苹果、亚马逊和谷歌曾一度被视为创新力量和进步代理,现在,却被视为操纵政策和剥削消费者的无情垄断者。这些企业一直是美国经济和股市的主要推动力,而对其商业模式的严重政治挑战——以监管、特别税收或分拆等形式——可能导致重演2000~02年的互联网泡沫破灭。清算有可能在今年开始。

所有风险中最大的风险源于美国总统大选。全球市场一致认为唐纳德·特朗普总统将获胜导致市场可能面临两大潜在冲击。获胜的特朗普可能在第二任期内变得更加保护主义、好战和不可预测。而如果其对手是伯尼·桑德斯或伊利莎白·沃伦,那么美国经济的四大行业——医疗、金融、科技和能源——将面临前所未有的破坏性威胁。鉴于特朗普注定会发表恐吓投资者的言论,而某些民调将在竞选的某个时刻显示取得胜利的可能是民主党,美国政治几乎肯定会在11月3日以前偶尔触发一轮恐慌。

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