投资理论与实践

伯克利——假设从1871年1月开始，你将财产投资于一系列广泛多元化的股票，所得的红利重新回滚到投资组合，而且，每年的一月，你都会重新平衡投资组合以保持其多元化。如果你并未纳税也并未缴纳任何费用，那么，到今年的1月，你所持有的资产将是你初始投资的65，004倍。相比之下，如果你对长期美国国债进行同样的试验，你的财富将仅为你初始财富的41倍。这体现了股票和债券经通胀调整后平均年回报率7.3%和2.5%之间的差异——每年4.8个百分点，也就是梅赫拉和普雷斯科特所提出的“股票溢价之谜。”

当然，上述两种策略在实际生活中均不可能实现，因为还必须缴纳佣金并通过出售高溢价股票及买入低溢价股票来承担投资组合再平衡的价格压力。税收也将分走盈利的很大部分。债券所得的利息收入和已兑现资本收益都需要纳税，而且——在股票回购还非常不被看好的时候——你收到的红利也是一样。这些成本加在一起可能会使你的实际回报率降低约1/3，导致年股权溢价下降到每年约3.2个百分点左右。这意味着股票市场投资者收益达到债券市场投资者的两倍平均需22年左右。

在20世纪20年代埃德加·史密斯出版长期投资于普通股这本著作之前，关于股票及债券投资者的上述基本事实并不为大多数人所知晓。多数人认为，股票具有高度“投机性”，因为他们更关注个股回报，以及随着时间的推移，任何一家公司无法维持其市场地位都是极有可能的。押注个股这样的操作最好留给那些赌徒、掌握特殊信息的内部人士或者那些真正相信自己对商业周期具有超乎常人的洞察力者。但多数选股散户都无法避免邓宁-克鲁格效应的影响（也就是认为自己比实际情况更加聪明），因此，他们的损失长期以来也一直推动着成功专业交易员的盈利状况。