央行的新常态

伦敦——各国央行已经改变了货币政策的执行方式。自2008年全球金融危机以来，美联储和欧洲央行一直在向银行和其他金融机构直接提供流动性并大规模扩张其资产负债表——以前这一直是货币市场的专属行为。逆转上述变化、重振银行间货币市场并收缩央行资产负债表的时机是否已经到来，亦或这是否已成为新常态?

可以肯定，央行资产负债表已经开始缩减。 美联储和欧洲央行已明确表示，他们打算通过逐步减少其债券持有量来缩减量化宽松行为。但银行资产负债表扩张的另一个原因——即向金融部门提供充足的资金储备——仍有待商榷。尽管美联储已正式采用上述方法作为其新的操作框架，但欧洲央行却已启动了对该政策的审查措施。

由此所产生的收益——也就是额外增加的金融稳定性——是否值得承担如此风险是必须回答的根本问题。在此，首先要考虑央行为什么最初开始向银行提供储备。2008年金融危机期间，人们对金融机构的信任开始崩溃，传染的威胁导致银行间货币市场冻结，迫使央行介入干预。通过向每个市场参与者直接提供流动性，货币当局实际用其自身的资产负债表取代了货币市场的地位。