People watch news about North Korea Jung Yeon-Je/Getty Images

عامل الخوف في أسعار الفائدة اليوم

كمبريدج ــ يتذكر العديد ممن التحقوا بالمدرسة الابتدائية خلال الحرب الباردة ما صدر إليهم من إرشادات بشأن ما يتعين عليهم القيام به في حال وقوع هجوم نووي. فكان المطلوب من كل منهم عندما تنطلق صافرات الإنذار أن "ينحني ويحتمي". وكأن جلوسك القرفصاء تحت مكتبك وحماية رأسك بذراعيك يكفي لإنقاذك من الإبادة النووية. أتمنى حقا لو كان الأمر بهذه البساطة.

عندما نتذكر هذه النصيحة السخيفة المضحكة فإننا بهذا نتمكن أيضا من تقدير حجم الذعر الذي يشعر به الناس في اليابان الآن. على مدار الأسابيع الأخيرة، أُبلِغ سكان اليابان عِدة مرات عن طريق رسائل نصية على هواتفهم المحمولة (صافرات إنذار اليوم) أن ذلك الخط الباهت في السماء فوقهم هو صاروخ ذاتي الدفع عابر للقارات أطلقه دكتاتور مسلح نوويا يبلغ من العمر 33 عاما ويعاني من خلل في التحكم في نزواته.

إنه تهديد من صُنع البشر للنظام العالمي ربما لا يقدره صناع السياسات والخبراء في البلدان المطلة على المحيط الأطلسي حق قدره بسبب شعورهم بالحماية بفضل قارة ومحيط كبير إلى الغرب منهم. بيد أن التهديد الذي يفرضه زعيم كوريا الشمالية كين جونج أون خَلَّف تأثيرا كبيرا على الأسواق المالية العالمية في الأشهر الأخيرة.

الأمر ببساطة أن قعقعة السيوف على شبه الجزيرة الكورية زادت من خطر اندلاع صراع مباشر مع الشمال، وهو ما من شأنه أن يدمر العلاقة بين الصين والولايات المتحدة. وأي صراع من هذا القبيل ينطوي على خسائر فادحة في الأرواح ومن شأنه أن يؤدي إلى انكماش إقليمي وربما عالمي كبير في النشاط الاقتصادي.

الواقع أن نظرية "خطر الكوارث النادرة" تقدمت بشكل كبير في السنوات الأخيرة، بفضل عمل الخبير الاقتصادي روبرت بارو من جامعة هارفارد. تتلخص الفكرة الأساسية في عمل بارو في أن لا أحد يستطيع أن يستبعد وقوع حدث ينطوي على عواقب جسيمة شديدة الدمار ــ حرب أو مجاعة أو وباء أو انهيار اجتماعي. ومثل هذه الاضطرابات التي قد تهدد أسلوب الحياة المستقر من شأنها أن تتسبب في انخفاض كبير للناتج والاستهلاك ورفاهة البشر. ولأنها نادرة الحدوث فإنها بعيدة كثيرا عن المركز السلس لتوزيع الاحتمالات والذي تستمد منه السيناريوهات الأساسية.

تنبئنا تجربة الركود العظيم الأخيرة بما يمكن توقعه من الأسواق المالية عندما يسجل الناتج انخفاضا كبيرا: مع تدهور معدل التضخم، تتدهور أيضا العائدات الاسمية والحقيقية (المعدلة تبعا للتضخم) على سندات الخزانة. ويهبط منحنى العائد لأن امتلاك مطالبة طويلة الأجل على أصل آمن يُعَد تأمينا قيما. ومع هبوط العائدات على سندات الخزانة، تتسع فوارق أخرى نسبة إليها.

The World’s Opinion Page

Help support Project Syndicate’s mission

subscribe now

في السياق الحالي، تخلق التوترات الجيوسياسية الاحتمال البعيد المتمثل في حدوث كارثة ــ والتي تتحول احتمالاتها يوميا ــ كفيلة بجعل الجميع في حال أسوأ كثيرا. ونحن لا نزعم أننا نتمتع بنظر ثاقب يسمح لنا برؤية ما يدور في عقل كيم جونج أون، ولكن علمنا بأن هناك ما هو مجهول يساعد في فهم تحركات أسعار الأصول الحالية. ففي مثل هذه الظروف، يرغب المستثمرون الكارهون للمخاطرة، وخاصة أولئك الأكثر عُرضة للخطر على طول مطل آسيا على المحيط الهادئ، تأمين أنفسهم ضد حدث سلبي من خلال اغتنام فرصة التأثيرات المتوقعة في الأسواق المالية الآن. فقد أصبحت أسعار الفائدة الاسمية والحقيقية والتضخمية على سندات الخزانة أقل مما يضمنه الموقف الدوري للاقتصاد، نظرا لتصور المستثمرين للمخاطر غير الدورية وغير العادية.

في كلمة ألقاها مؤخرا جيرتيان فليغي، عضو لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا، أشار في نفس الاتجاه. فقد أوضح أنه عندما تكون آفاق الاستهلاك في المستقبل مشوهة نسبة إلى منحنى الجرس المجرب والحقيقي، بحيث ترتفع أيضا احتمالات حدوث نتائج سيئة، يهبط سعر الفائدة الحقيقي في حال تعادل السوق نسبة إلى تاريخه.

ينطوي التصور المتزايد لخطر الكوارث النادرة على ثلاث عواقب. فأولا، لا تشير معدلات الفائدة المنخفضة بالضرورة إلى أن الاقتصادات المتقدمة غارقة في فخ النمو المنخفض نتيجة للاتجاهات الديموغرافية السلبية وتباطؤ نمو الإنتاجية. بل تنبئنا بأن المنافسة على الأصول الآمنة أصبحت محتدمة.

وثانيا، لا ينبغي لهذا أن يدفع الحكومة إلى زيادة الإنفاق. وتظل تكلفة تمويل العجز في الأمد القريب منخفضة لأن الأسر تخشى أن تكون "السنوات السبع العجاف" المحتملة عجفاء للغاية حقا. وإذا كان المواطنون يخزنون استعدادا لأسوأ الحالات، فهل يجد قادتهم ــ حتى المسؤولون المهتمون بالإدارة الدورية للطلب الكلي ــ المبرر للتخلي عن الحذر؟

وثالثا، لا تدل أسعار الفائدة الرسمية المنخفضة في الاقتصادات المتقدمة بالضرورة على قدر كبير من التساهل من قِبَل السلطات النقدية. وهذا لأن تيسير السياسة النقدية يُقاس تبعا للفارق بين المعدل الفعلي ومعدل التوازن. وقد لا تبدو أسعار الفائدة المنخفضة الحالية التي يحافظ عليها بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك اليابان منخفضة للغاية إذا كان معدل التوازن منخفضا بالفعل.

تساعد فكرة خطر الكوارث النادرة في تكميل تفسيرات أخرى للمستوى المنخفض الحالي للمعدلات الحقيقية على مستوى العالَم. ولعل خطر وقوع كارثة بعيدة الاحتمال هو الذي خلق "تخمة الادخار العالمية" التي حذر منها في عام 2005 رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي السابق بن برنانكي. وإذا كان المسؤولون الحكوميون قلقين بشأن صراع في المستقبل، فربما بكون الحافز لديهم أكبر لدفع أسعار الفائدة الحقيقية إلى الانخفاض عن طريق "القمع المالي"، حتى يصبح لديهم الحيز الكافي في الميزانية للاستعداد.

بيد أن هذه تفسيرات للاتجاهات الأبعد أمدا. ويساعدنا إدراك وجود تخمة الادخار العالمية في فهم السنوات الخمس عشرة التي انقضت منذ اندلاع الأزمة المالية الآسيوية في عام 1998. ويفسر القمع المالي التجربة بعد الحرب أو في مناسبات أخرى عندما تتراكم الديون الحكومية. ويمثل خطر الكوارث النادرة في الأرجح عاملا مساهما في مثل هذه الأحداث، وربما يكون أوثق صِلة وأكثر أهمية في تفسير الديناميكيات القصيرة الأجل في الأسواق المالية عندما تتطاير الصواريخ.

ترجمة: إبراهيم محمد علي          Translated by: Ibrahim M. Ali

http://prosyn.org/foORELk/ar;

Handpicked to read next

  1. Television sets showing a news report on Xi Jinping's speech Anthony Wallace/Getty Images

    Empowering China’s New Miracle Workers

    China’s success in the next five years will depend largely on how well the government manages the tensions underlying its complex agenda. In particular, China’s leaders will need to balance a muscular Communist Party, setting standards and protecting the public interest, with an empowered market, driving the economy into the future.

  2. United States Supreme Court Hisham Ibrahim/Getty Images

    The Sovereignty that Really Matters

    The preference of some countries to isolate themselves within their borders is anachronistic and self-defeating, but it would be a serious mistake for others, fearing contagion, to respond by imposing strict isolation. Even in states that have succumbed to reductionist discourses, much of the population has not.

  3.  The price of Euro and US dollars Daniel Leal Olivas/Getty Images

    Resurrecting Creditor Adjustment

    When the Bretton Woods Agreement was hashed out in 1944, it was agreed that countries with current-account deficits should be able to limit temporarily purchases of goods from countries running surpluses. In the ensuing 73 years, the so-called "scarce-currency clause" has been largely forgotten; but it may be time to bring it back.

  4. Leaders of the Russian Revolution in Red Square Keystone France/Getty Images

    Trump’s Republican Collaborators

    Republican leaders have a choice: they can either continue to collaborate with President Donald Trump, thereby courting disaster, or they can renounce him, finally putting their country’s democracy ahead of loyalty to their party tribe. They are hardly the first politicians to face such a decision.

  5. Angela Merkel, Theresa May and Emmanuel Macron John Thys/Getty Images

    How Money Could Unblock the Brexit Talks

    With talks on the UK's withdrawal from the EU stalled, negotiators should shift to the temporary “transition” Prime Minister Theresa May officially requested last month. Above all, the negotiators should focus immediately on the British budget contributions that will be required to make an orderly transition possible.

  6. Ksenia Sobchak Mladlen Antonov/Getty Images

    Is Vladimir Putin Losing His Grip?

    In recent decades, as President Vladimir Putin has entrenched his authority, Russia has seemed to be moving backward socially and economically. But while the Kremlin knows that it must reverse this trajectory, genuine reform would be incompatible with the kleptocratic character of Putin’s regime.

  7. Right-wing parties hold conference Thomas Lohnes/Getty Images

    Rage Against the Elites

    • With the advantage of hindsight, four recent books bring to bear diverse perspectives on the West’s current populist moment. 
    • Taken together, they help us to understand what that moment is and how it arrived, while reminding us that history is contingent, not inevitable


    Global Bookmark

    Distinguished thinkers review the world’s most important new books on politics, economics, and international affairs.

  8. Treasury Secretary Steven Mnuchin Bill Clark/Getty Images

    Don’t Bank on Bankruptcy for Banks

    As a part of their efforts to roll back the 2010 Dodd-Frank Act, congressional Republicans have approved a measure that would have courts, rather than regulators, oversee megabank bankruptcies. It is now up to the Trump administration to decide if it wants to set the stage for a repeat of the Lehman Brothers collapse in 2008.