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中国需要经济刺激

北京—若以全球标准为衡量基准,中国的GDP增长或仍处于强势地位。然而,其2019年第三季度6%的年度化增长率,已成为自1992年以来的最低水平。事实上,自2010年第一季度以来,中国的GDP增速一直在稳步放缓,而当时同比增幅已超过12%。这种下降趋势,似乎比诸多观察人士所意识到的风险更大。

近年来,中国经济增长放缓的前景,已得到国内外的广泛接受。一些人认为,劳动年龄人口的减少意味着8%的经济增长不再是充分就业的必要条件,因此,不值得更多地采取财政或货币刺激,因为这更加冒险。相反,对于中国的政策制定者而言,重点应放在供给侧结构性改革上,并通过这一手段提高增长质量——多数中国经济学家们认为:实际上,该目标或将在低增长环境中变得更容易实现。

显然,这种做法是在误导公众。虽然结构调整至关重要,但经济增长放缓并非是成功的先决性条件;相反,其将对改革形成阻力。此外,考虑到中国劳动力市场的复杂性对数据收集同样起到了阻碍作用,中国的就业形势或许并非如许多人所认为的那般强劲。

在这种背景下,中国政府的首要任务应当是遏制国内生产总值(GDP)增长的下滑——尤其是预防一种滚雪球效应,这种效应将使今后恢复增长变得愈加困难。在经历了近10年的持续减速,并且无法看到尽头的形势下,投资者与消费者正变得越来越不愿消费。对于他们而言,严重的金融脆弱性只会加重其担忧;而在其它方面,增速的下降将使所有金融稳定指标恶化。

幸运的是,中国仍有实施刺激政策的空间。可以肯定的是,作为GDP的一部分,中国的广义货币供应量(M2)是世界之最。或许,中国的财政状况不如官方数据所显示的那样强势,企业债务与GDP的比率也位居世界前列。但仔细观察,便会发现相关的风险也同样被夸大了。

当然,与货币扩张相关的主要风险则是通胀。但在最近几年,对于米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman) 在1956年所提出的“通胀无论何时何地都是一种货币现象”的主张,已被彻底揭穿。M2与GDP之比较高的国家,通常保持着较低的通胀,而M2与GDP之比低的国家,有时亦在与高通胀进行斗争。

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中国,也不会例外。尽管在过去十年中,M2的增长速度一直高于名义GDP,但中国的核心消费者价格指数(CPI)一直在2%左右徘徊,而生产者价格指数(PPI)则经常出现负增长。在一定程度上,这能够用中国家庭的金融习惯来解释:他们大量储蓄,推动了M2的增长,但因为主要是储蓄账户,所以并为造成通胀。对中国而言,通货紧缩比通货膨胀更加令人担忧。

在财政方面,这些数字则具有双重欺骗性。据官方数据显示,过去十年,中国的平均赤字率不足2%,政府债务占GDP的比例约为40%。然而,仅在今年前10个月,地方政府就发行了2.53万亿元人民币(合3590亿美元)的特殊债券,旨在支持公共利益项目。

这类债券不会被记录为赤字融资,因为人们认为,其所资助的项目将催生足够的收入,足以支付所有债务。如若如此,中国的赤字和债务比率将大幅上升。

然而,即使这些指标被重新计算,以计入政府的所有或有负债,中国的财政状况仍将明显强于多数发达经济体。更重要的是,根据中国社会科学院的数据,中国政府在2016年拥有约17万亿美元的净资产,这是抵御财政冲击的强大缓冲。

而更大的风险,则来自中国的企业债务,起在2017年度超过了GDP总量的160%。但即便如此,也没有理由恐慌,因为中国的企业债务主要是由国内储蓄提供融资,而前者又主要是不发达股票市场所致的结果。(尽管近年来有所增加,但中国的外债仍相对较低。)

此外,中国企业债务与国内生产总值(GDP)之比的增长近年来有所放缓。改善这一趋势的最佳方式,不是对公司债务延期付款说“不”——这或将导致流动性短缺,从而将公司不必要地推向破产——而是给予公司摆脱债务的机会。而这一切,就需要一个快速增长的经济作保证。

此外,在实施强有力的经济刺激计划上,中国仍有的政策空间。尽管此类一揽子计划的副作用与限制应当被充分认识,但持续放缓的风险——不仅对中国,而且对即将陷入衰退的全球经济也是如此——也要求政府杨当对其加以利用。

Translated by Shi Congyi

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  1. bildt70_SAUL LOEBAFP via Getty Images_trumpukrainezelensky Saul Loeb/AFP via Getty Images

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