Où sont passées toutes les liquidités ?

CHICAGO/NEW YORK – Le dysfonctionnement du marché des obligations d'État dans une économie développée est un avertissement précoce sur son instabilité financière potentielle. Au Royaume-Uni, le nouveau « mini-budget » proposé par le gouvernement a ressuscité le spectre de la dette souveraine non viable et a conduit à un élargissement spectaculaire des rendements des titres d'emprunt à long terme. En reconnaissant l'importance systémique du marché des obligations d'État, la Banque d'Angleterre a réussi son entrée, en suspendant son plan de retirer ses titres d'emprunt et en annonçant qu'elle allait acheter des titres d'emprunt sur une quinzaine de jours à une échelle proche de celle de ses ventes prévues pour les 12 prochains mois.

Depuis cela, les marchés se sont calmés. Mais aussi louable que puisse être la réponse rapide de la BdE, nous devons nous demander quelle est la responsabilité des banques centrales dans la fragilité actuelle des marchés financiers. Après tout, alors que les rendements des titres d'emprunt à long terme se sont stabilisés, la liquidité (à en juger par les écarts entre la demande et l'offre) ne s'est pas améliorée. De l'autre côté de l'Atlantique, le marché des bons du Trésor américain soulève également des préoccupations en matière de liquidité. De nombreux indicateurs au rouge vif, comme au début de la pandémie de COVID-19 en 2020 et à la suite de la faillite de Lehman Brothers en 2008.

Après deux années d'assouplissement quantitatif (QE) - lorsque les banques centrales ont acheté des obligations à long terme du secteur privé et émis des liquidités bancaires en échange - les banques centrales du monde entier ont commencé à réduire leurs bilans et la liquidité semble avoir disparu en l'espace de quelques mois seulement. Pourquoi le resserrement quantitatif (QT) a-t-il produit ce résultat ? Dans un article récent co-écrit avec Rahul Chauhan et Sascha Steffen (que nous avons présenté à la conférence Jackson Hole de la Banque de la Réserve fédérale de Kansas City au mois d'août), nous montrons que l'assouplissement quantitatif peut être assez difficile à inverser, parce que le secteur financier est devenu dépendant de liquidités faciles.