CAMBRIDGE – “Todos os animais são iguais, mas alguns animais são mais iguais do que outros”, é a famosa frase que George Orwell escreveu em Animal Farm, a sua alegoria do estalinismo. Mas a máxima de Orwell poderia facilmente aplicar-se à crise das dívidas soberanas em África. Os países africanos de baixo rendimento têm a menor percentagem da dívida pública mundial, mas são mais suscetíveis de se encontrarem em situação de endividamento ou em risco elevado de ficarem.
Este paradoxo reflete um sistema financeiro internacional disfuncional. Ao contrário das economias avançadas, que têm mercados de obrigações em moeda local altamente desenvolvidos, os países africanos estão sujeitos a taxas de juro proibitivamente elevadas e, muitas vezes, não podem contrair empréstimos de investidores internacionais na sua própria moeda (o “pecado original” dos mercados de dívida soberana). Em vez disso, mais de 80% da dívida externa dos países africanos é denominada em dólares ou euros, o que aumenta a sua vulnerabilidade a mudanças de política monetária por parte de um punhado de bancos centrais de importância sistémica – e, portanto, a um “ciclo vicioso da dívida” que só agrava os seus encargos com a dívida.
A menos que os governantes que se irão reunir na próxima semana para as Reuniões de Primavera anuais do Banco Mundial e do Fundo Monetário Internacional prossigam reformas que abordem as desigualdades no sistema financeiro global, alguns países privilegiados continuarão a ser mais iguais do que outros. A inação teria consequências negativas para a estabilidade macroeconómica, a sustentabilidade da dívida, o crescimento global e a convergência de rendimentos, e poderia comprometer a credibilidade institucional do Banco Mundial, que embarca numa nova missão “para acabar com a pobreza extrema e impulsionar a prosperidade partilhada num planeta habitável”.
Num contexto de crescente volatilidade financeira, vulnerabilidades na cadeia de abastecimento e pressões inflacionistas, muitos países africanos já adotaram políticas difíceis e impopulares – inclusive a eliminação de subsídios governamentais e aumentos agressivos das taxas de juro, apesar da pobreza generalizada e do desemprego, cujos níveis se encontram no mesmo patamar que os existentes na Grande Depressão – numa tentativa de escapar ao ciclo vicioso da dívida e promover a estabilidade macroeconómica.
Por exemplo, na Nigéria, onde a taxa de desemprego ronda atualmente os 30%, o banco central aumentou recentemente a sua principal taxa de juro de empréstimo em 400 pontos base, para 22,75%, a fim de apoiar a naira e controlar a inflação, alimentada pela repercussão da taxa de câmbio resultante da forte desvalorização da naira em relação ao dólar. Esta depreciação da taxa de câmbio – que aumenta os custos do serviço da dívida – foi ainda mais exacerbada pelas saídas de capital, com os investidores a procurarem retornos relativos mais elevados na sequência da subida das taxas de juro por parte da Reserva Federal dos EUA.
O grau de subinvestimento dos soberanos africanos aumentou ainda mais os desafios da gestão do ciclo vicioso da dívida. Na verdade, a maioria dos países africanos sofreu reduções pró-cíclicas em grande escala no auge da pandemia, o que só veio restringir ainda mais o seu acesso ao financiamento global, tendo em conta o “efeito penhasco”. Este facto, por sua vez, fez aumentar os riscos de refinanciamento e aumentou a probabilidade de incumprimento.
Os poucos países africanos que ainda podiam aceder aos mercados de capitais enfrentaram custos de empréstimos significativamente mais elevados. Uma análise dos rendimentos das obrigações em 2022-23 mostra que as taxas de empréstimo dos países africanos (11,6% em média) são quase duas vezes superiores às taxas dos países da Ásia e da Oceania (6,5%), quase quatro vezes superiores às dos EUA (3,1%) e oito vezes superiores às da Alemanha (1,5%). Estas taxas de juro, que esmagam o crescimento e são motivadas pelo incumprimento, estabelecem expectativas irrealistas quanto ao retorno do investimento. Tendo em conta estes números, não surpreende que África tenha sofrido de repressão financeira durante décadas.
O mais recente ciclo vicioso da dívida de África começou no final do superciclo das matérias-primas em 2014-15, o que levou ao aumento dos défices orçamentais e da balança corrente e ao aumento dos compromissos externos. As medidas de emergência do governo em resposta à pandemia de COVID-19 aceleraram esta tendência, elevando os níveis de dívida para novos máximos. De 2019 a 2020, o número de países africanos com dívida pública superior a 60% do PIB – considerado um limiar de sustentabilidade – aumentou acentuadamente, de 18 para 27, enquanto a dívida pública no continente (tanto interna como externa) atingiu 1,8 biliões de dólares em 2022, um aumento de 183% em relação a 2010.
Mas este valor ainda é insignificante em comparação com a dívida total de economias avançadas como França e Itália, em que cada país deve mais de 3 biliões de dólares. A dívida pública nacional combinada da União Europeia ascendia a 14,6 biliões de dólares em setembro de 2023, enquanto os EUA devem 34 biliões de dólares. O rácio dívida/PIB de África era de 62,5% no final de 2022, muito abaixo da média global (92,4%) e bem abaixo do rácio dos EUA (121,4%) e do Japão (261,3%).
Além disso, o rácio entre pagamentos de juros e receitas em África – uma métrica fundamental para avaliar a capacidade de serviço da dívida – duplicou desde o início da década de 2010 e é agora cerca de quatro vezes superior ao rácio nas economias avançadas, em grande parte devido às taxas de juro que se traduzem em incumprimento. O serviço da dívida tornou-se o maior elemento nos orçamentos de muitos governos, prevendo-se que os pagamentos de juros consumam quase 40% das receitas da Nigéria este ano.
Estas mudanças na composição da despesa pública reduziram o espaço orçamental, impedindo os governos de enfrentarem desafios sociais e ambientais decisivos e de expandirem os investimentos públicos que favorecem o crescimento. Esta situação é especialmente prejudicial para África, uma vez que o continente tem imensas necessidades de desenvolvimento e já se debate com um cenário de pobreza e desemprego generalizados, emergências climáticas crescentes, conflitos e insegurança.
Além disso, a região sofre há muito tempo de um défice crónico de infraestruturas que tem impedido a transformação estrutural para sustentar uma exposição acrescida à volatilidade global e tem reduzido a capacidade dos governos de atrair capital privado para diversificar as fontes de crescimento e reduzir o desequilíbrio entre a dívida e as exportações.
A Etiópia – o mais recente país africano a entrar em incumprimento da sua dívida – ilustra a forma como as enormes desigualdades criadas na arquitetura financeira internacional sujeitaram os soberanos e as entidades empresariais africanas a custos de empréstimo punitivos. Embora a Etiópia tenha um dos mais baixos rácios dívida/PIB pós-pandemia (33,8%), a combinação de taxas de juro proibitivamente elevadas com a forte depreciação da moeda aumentou drasticamente o peso da sua dívida externa.
Tendo em conta a percentagem notavelmente pequena da dívida pública global de África, a crescente crise da dívida do continente demonstra o problema subjacente: a falta de financiamento acessível. Para que os países africanos disponham do espaço orçamental necessário para cumprir os objetivos de crescimento e desenvolvimento, é necessário corrigir o sistema financeiro mundial. Embora urgente, esta ideia não é nova - o presidente francês Emmanuel Macron defendeu “regras de financiamento mais justas” para as economias africanas no auge da pandemia da COVID-19, enquanto cimeiras e iniciativas recentes apelaram aos bancos multilaterais de desenvolvimento para que aumentassem a capacidade de financiamento.
Mas a grande questão mantém-se: Todos os países são iguais, ou alguns são mais iguais do que outros? A resposta dependerá em grande medida da capacidade do Banco Mundial para cumprir a sua nova missão.
CAMBRIDGE – “Todos os animais são iguais, mas alguns animais são mais iguais do que outros”, é a famosa frase que George Orwell escreveu em Animal Farm, a sua alegoria do estalinismo. Mas a máxima de Orwell poderia facilmente aplicar-se à crise das dívidas soberanas em África. Os países africanos de baixo rendimento têm a menor percentagem da dívida pública mundial, mas são mais suscetíveis de se encontrarem em situação de endividamento ou em risco elevado de ficarem.
Este paradoxo reflete um sistema financeiro internacional disfuncional. Ao contrário das economias avançadas, que têm mercados de obrigações em moeda local altamente desenvolvidos, os países africanos estão sujeitos a taxas de juro proibitivamente elevadas e, muitas vezes, não podem contrair empréstimos de investidores internacionais na sua própria moeda (o “pecado original” dos mercados de dívida soberana). Em vez disso, mais de 80% da dívida externa dos países africanos é denominada em dólares ou euros, o que aumenta a sua vulnerabilidade a mudanças de política monetária por parte de um punhado de bancos centrais de importância sistémica – e, portanto, a um “ciclo vicioso da dívida” que só agrava os seus encargos com a dívida.
A menos que os governantes que se irão reunir na próxima semana para as Reuniões de Primavera anuais do Banco Mundial e do Fundo Monetário Internacional prossigam reformas que abordem as desigualdades no sistema financeiro global, alguns países privilegiados continuarão a ser mais iguais do que outros. A inação teria consequências negativas para a estabilidade macroeconómica, a sustentabilidade da dívida, o crescimento global e a convergência de rendimentos, e poderia comprometer a credibilidade institucional do Banco Mundial, que embarca numa nova missão “para acabar com a pobreza extrema e impulsionar a prosperidade partilhada num planeta habitável”.
Num contexto de crescente volatilidade financeira, vulnerabilidades na cadeia de abastecimento e pressões inflacionistas, muitos países africanos já adotaram políticas difíceis e impopulares – inclusive a eliminação de subsídios governamentais e aumentos agressivos das taxas de juro, apesar da pobreza generalizada e do desemprego, cujos níveis se encontram no mesmo patamar que os existentes na Grande Depressão – numa tentativa de escapar ao ciclo vicioso da dívida e promover a estabilidade macroeconómica.
Por exemplo, na Nigéria, onde a taxa de desemprego ronda atualmente os 30%, o banco central aumentou recentemente a sua principal taxa de juro de empréstimo em 400 pontos base, para 22,75%, a fim de apoiar a naira e controlar a inflação, alimentada pela repercussão da taxa de câmbio resultante da forte desvalorização da naira em relação ao dólar. Esta depreciação da taxa de câmbio – que aumenta os custos do serviço da dívida – foi ainda mais exacerbada pelas saídas de capital, com os investidores a procurarem retornos relativos mais elevados na sequência da subida das taxas de juro por parte da Reserva Federal dos EUA.
O grau de subinvestimento dos soberanos africanos aumentou ainda mais os desafios da gestão do ciclo vicioso da dívida. Na verdade, a maioria dos países africanos sofreu reduções pró-cíclicas em grande escala no auge da pandemia, o que só veio restringir ainda mais o seu acesso ao financiamento global, tendo em conta o “efeito penhasco”. Este facto, por sua vez, fez aumentar os riscos de refinanciamento e aumentou a probabilidade de incumprimento.
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Os poucos países africanos que ainda podiam aceder aos mercados de capitais enfrentaram custos de empréstimos significativamente mais elevados. Uma análise dos rendimentos das obrigações em 2022-23 mostra que as taxas de empréstimo dos países africanos (11,6% em média) são quase duas vezes superiores às taxas dos países da Ásia e da Oceania (6,5%), quase quatro vezes superiores às dos EUA (3,1%) e oito vezes superiores às da Alemanha (1,5%). Estas taxas de juro, que esmagam o crescimento e são motivadas pelo incumprimento, estabelecem expectativas irrealistas quanto ao retorno do investimento. Tendo em conta estes números, não surpreende que África tenha sofrido de repressão financeira durante décadas.
O mais recente ciclo vicioso da dívida de África começou no final do superciclo das matérias-primas em 2014-15, o que levou ao aumento dos défices orçamentais e da balança corrente e ao aumento dos compromissos externos. As medidas de emergência do governo em resposta à pandemia de COVID-19 aceleraram esta tendência, elevando os níveis de dívida para novos máximos. De 2019 a 2020, o número de países africanos com dívida pública superior a 60% do PIB – considerado um limiar de sustentabilidade – aumentou acentuadamente, de 18 para 27, enquanto a dívida pública no continente (tanto interna como externa) atingiu 1,8 biliões de dólares em 2022, um aumento de 183% em relação a 2010.
Mas este valor ainda é insignificante em comparação com a dívida total de economias avançadas como França e Itália, em que cada país deve mais de 3 biliões de dólares. A dívida pública nacional combinada da União Europeia ascendia a 14,6 biliões de dólares em setembro de 2023, enquanto os EUA devem 34 biliões de dólares. O rácio dívida/PIB de África era de 62,5% no final de 2022, muito abaixo da média global (92,4%) e bem abaixo do rácio dos EUA (121,4%) e do Japão (261,3%).
Além disso, o rácio entre pagamentos de juros e receitas em África – uma métrica fundamental para avaliar a capacidade de serviço da dívida – duplicou desde o início da década de 2010 e é agora cerca de quatro vezes superior ao rácio nas economias avançadas, em grande parte devido às taxas de juro que se traduzem em incumprimento. O serviço da dívida tornou-se o maior elemento nos orçamentos de muitos governos, prevendo-se que os pagamentos de juros consumam quase 40% das receitas da Nigéria este ano.
Estas mudanças na composição da despesa pública reduziram o espaço orçamental, impedindo os governos de enfrentarem desafios sociais e ambientais decisivos e de expandirem os investimentos públicos que favorecem o crescimento. Esta situação é especialmente prejudicial para África, uma vez que o continente tem imensas necessidades de desenvolvimento e já se debate com um cenário de pobreza e desemprego generalizados, emergências climáticas crescentes, conflitos e insegurança.
Além disso, a região sofre há muito tempo de um défice crónico de infraestruturas que tem impedido a transformação estrutural para sustentar uma exposição acrescida à volatilidade global e tem reduzido a capacidade dos governos de atrair capital privado para diversificar as fontes de crescimento e reduzir o desequilíbrio entre a dívida e as exportações.
A Etiópia – o mais recente país africano a entrar em incumprimento da sua dívida – ilustra a forma como as enormes desigualdades criadas na arquitetura financeira internacional sujeitaram os soberanos e as entidades empresariais africanas a custos de empréstimo punitivos. Embora a Etiópia tenha um dos mais baixos rácios dívida/PIB pós-pandemia (33,8%), a combinação de taxas de juro proibitivamente elevadas com a forte depreciação da moeda aumentou drasticamente o peso da sua dívida externa.
Tendo em conta a percentagem notavelmente pequena da dívida pública global de África, a crescente crise da dívida do continente demonstra o problema subjacente: a falta de financiamento acessível. Para que os países africanos disponham do espaço orçamental necessário para cumprir os objetivos de crescimento e desenvolvimento, é necessário corrigir o sistema financeiro mundial. Embora urgente, esta ideia não é nova - o presidente francês Emmanuel Macron defendeu “regras de financiamento mais justas” para as economias africanas no auge da pandemia da COVID-19, enquanto cimeiras e iniciativas recentes apelaram aos bancos multilaterais de desenvolvimento para que aumentassem a capacidade de financiamento.
Mas a grande questão mantém-se: Todos os países são iguais, ou alguns são mais iguais do que outros? A resposta dependerá em grande medida da capacidade do Banco Mundial para cumprir a sua nova missão.