我们越来越多地听到“流动性泛滥”这个词，并说正是它会造成资产价格的持续攀升。但是这种流动性到底意味着什么，并且真的有理由可以认为它会导致股票和房地产价格的继续上涨吗？

流动资产是与现金类似的资产，因为它们可以被很容易地转换成现金并且用来购买其他资产。大家似乎认为存在大量的流动资产，并且它们正被用来换成钱来哄抬股票、住房、土地、艺术品等的价格。

这种理论听上去像是与全球变暖正在溶化全世界的冰川和导致海平面的上升的理论一样的整体和基本的理论。海平面上升可以解释许多地理和经济事件。但是金融流动性的上升真的是一种类似的力量吗？这到底 是 怎样的一种理论呢？

传统上讲，“流动性泛滥”意味着世界各国的中央银行过分地扩大货币供应，造成过多的钱追逐过少的货物的现象。但是如果问题是这样的话，那么 所有的 价格——就是说，包括服饰和理发的价格——都应该上涨才对。这正是美联储前主席伯恩斯在1971年说美国面临“流动性泛滥”时所指的情况，当时大家担心会发生全面的通货膨胀。

但是最近一次对“流动性泛滥”这个词的大量运用始于2005年，当时许多中央银行正在实行紧缩的货币政策。在美国，联邦储备基金会大幅提高了利率。世界各国的中央银行自从2005年以来在应对全面通货膨胀的问题上很显然采取了非常负责任的态度。根据世界货币基金组织的统计，运用消费者价格指数所衡量的世界通货膨胀自2005年以来在总体上呈下降的趋势，只不过在2007年有小幅的上涨。

所以人们为什么开始在2005年如此多地使用这个词实在是有些让人费解。这也许与长期利率对货币紧缩几乎完全的无动于衷有关。如果中央银行在收缩银根而长期利率却没有上升，那么人们需要 某种 解释。而流动性正好是一个看上去可以用来很好地解释这种现象的词汇。

另一种解释是人们储蓄了大量的钱，而所有这些钱正在追逐投资资产，从而哄抬了价格。现任美联储主席伯南克几年前提出了这种观点，称这是一个“储蓄过量”的世界。

但是数据又一次并不支持这种观点。世界货币基金组织的世界储蓄率自从二十世纪七十年代初期以来一直呈一个持续的下滑趋势，尽管它在2002年有了一定的上扬，但还是远远低于过去三十年的最高水平。确实，新兴市场和富含石油的国家的储蓄率自二十世纪七十年代以来是上升的，但是它被发达国家下降的储蓄率抵消了。

还有一种解释是“流动性泛滥”仅仅意味着利率处在较低的水平。但是世界各国的利率自2003年以来一直呈上升态势。没有多少人在2003年的时候说世界面临“流动性泛滥”的现象。对这个词汇的运用的增多是与利率的 上升 ，而不是下降的趋势相一致的。

然而另一种理论认为是因为我们应对风险的方式的改变减少了风险贴水。金融市场的高度发展允许风险被大快切割然后被散布到比以前更广泛的区域。事实上，被吹嘘得很厉害的债务抵押市场——把风险分割成一小份一小份，然后根据接收它们的意愿在不同的地方为它们赋予不同的风险水平，貌似有理地在抬高资产价格的过程中扮演了重要角色。但是这实际上是一种有关某些种类的产品——而不是“流动性”本身——的风险管理的理论。

普林斯顿大学的Hyun Song Shin在他与Tobias Adrian合作的一份上个月提交给位于瑞士布鲁嫩的国际结算银行的报告中提出了一种过量流动性的理论。他说这只是反映了一种总是会表现出来的反馈机制：任何起初的资产价格上涨的冲击都大大加强了金融机构资产负债表的账目，从而促使它们去借更多的钱，并因为把价格抬得更高。

但是如果这就是“流动性泛滥”的意思的话，那么它今天的广泛应用只不过是反映了我们已经拥有的很高的资产价格。甚至它可以被近似于看作是“泡沫化”的同义词。

“流动性泛滥”一词上一次成为时尚出现在1987年10月19日发生的美国股市暴跌之前——当时创造了世界历史上单日的最大跌幅。那次暴跌的原因很复杂，但是，根据我从一周后我进行的调查问卷中所发现的，原因似乎是人们最终不再相信市场的价格水平。其结果是，他们认为通过策略——比如在当时非常流行的保险策略投资组合——可以帮助他们快速地离开市场。

“流动性泛滥”一词在1999-2000年间股市即将迎来大幅上涨之前也很流行。所以它的流行似乎并不能反映我们找出了问题所在，而只是一种市场存在泡沫并且对市场价格的水平缺乏信心的总体的感觉。按照这种解释，这个词的流行源于一种担心：它可能意味着一种最终将导致价格不再那么易变的市场心理。