ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 纽约-我们正处于三十年代以来最严重的金融危机。这一危机最为突出的特征是，它并不是由像石油输出国组织提高油价等某些外部冲击引发，而是由金融体系本身造成的。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 这一体系内固有的缺陷与大多数人所接受的理论冲突。这一理论认为，金融市场趋向平衡，而平衡偏离是随意发生的，或者是由某些市场难以调节的外部突发事件造成的。目前对市场监管采取的策略就是建立在这一理论之上，但是这一危机的严重性和震荡令人信服地证明金融市场存在根本性缺陷。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 我提出另一项理论，即金融市场并不准确地反应基本经济形势。它们总是以这种或那种形式提供偏见或者扭曲的情况。更为重要的是，市场参与者持有以及市场价格表达的扭曲观点会在某些情况下影响所谓的基本面，而市场价格本应反映这些基本面。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 我把市场价格和基本面现实之间这一双向循环联系称为“自反性”。我承认，金融市场总是具有自反性，而且有时会大大偏离所谓的平衡。换句话说，金融市场倾向于制造泡沫。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 当前的危机起源于次贷市场。美国房地产泡沫破裂成为引爆器，炸破了一个更大的超级泡沫。这一超级泡沫从八十年代开始形成，当时市场原教旨主义成为统领一切的信仰。这一信仰引发放松监管、全球化以及金融创新。人们当时错误地假定市场总是趋向于平衡。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 现在这一镜花水月破灭了。随着雷曼兄弟公司九月份破产，不可思议的事情在2008年发生了，也就是金融体系心跳停止，随后马上放上人工呼吸。发达国家当局实际上保证不会再让其他主要机构破产。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 但是处于全球金融体系边缘的国家无法提供同样信服的保证。这就加速了资本从东欧、亚洲以及拉丁美洲逃离。所有的货币都相对美元和日元贬值。基本商品价格一落千丈，新兴市场国家的利率一路攀升。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 挽救国际金融体系的竞赛还在进行之中。即使挽救成功，消费者、投资者以及工商企业都在承受一场痛苦的经历，其全部影响还未感觉到。严重的衰退不可避免，经济萧条的可能性也不能排除。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 那么，我们应该如何是好呢？

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 由于金融市场趋于制造资产泡沫，监管当局必须承担责任防止泡沫过度。直到目前，金融当局明确拒绝承担这一责任。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 当然，防止泡沫形成是不可能的。但是，把这些泡沫局限在可以容忍的范围内还是可能的。仅仅通过控制货币供给是无法做到这一点的。监管当局必须同时考虑信贷情况，因为货币和信贷二者并不亦步亦趋。市场存在情绪和偏见，这一点需要对应。为了有别于货币而控制信贷就必须使用其他工具，或者更为确切而言，重新启用其他工具。这些工具在五十年代和六十年代使用过。我指的是不同的保证金要求以及银行的最低资本储备金。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 当今复杂的金融工程即使不可能计算保证金和资本储备金，也是极为困难。因此，新的金融产品必须在出售以前在有关当局登记并批准。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 对应市场情绪要求判断力，而由于监管者也是人，所以他们也会出错。但是他们具有从市场获取反馈的优势，这就会让他们纠正错误。如果紧缩保证金和最低资本储备金并不能解决泡沫，那么监管者就可以进一步紧缩。但是这一进程并不简单，因为市场也会出错。 寻求最优化平衡是一个永不停息的过程，充满了试验和失误。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 监管当局和市场参与者之间的这一猫捉老鼠游戏已经在进行，但是其真正性质还没有得到承认。美联储前任主席格林斯潘长于含混不清的讲话。他不仅不承认其所为，反而假装说他只是一个冷眼旁观者。这就是资产泡沫在其任期内如此膨胀的原因。

ampnbsp;ampnbsp; ampnbsp;由于金融市场遍及全球，因此监管也必须是具有国际范围。在当前的形势下，国际货币基金组织有了新的使命，也就是保护边缘国家不受来自以美国为中心的风暴影响。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 美国消费者不再是世界经济的火车头了。为了避免全球萧条，其他国家必须也要刺激国内经济。但是没有巨额出口盈余的边缘国家并没有实力实行反周期的政策。这就要由国际货币基金组织寻找途经为反周期财政赤字提供资金。一部分可以通过招募国家财富基金，一部分通过发行特别提款权来做到。这样，那些可以给自己的财政赤字提供资金的富国就可以向那些不能提供资金的穷国让步。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 为了让全球金融体系存活下去，国际监管必须加强。同时，我们必须警惕过犹不及。市场并不十全十美，但是监管更是如此。

ampnbsp;ampnbsp;ampnbsp; 监管者不仅也是人，而且他们有官僚作风并且受制于政治影响。监管应该保持在最低水平足以维持稳定即可。