纽约——

现今，世界各国的政策制定者们就何时，以何种速度收回强劲的货币和财政刺激政策进行辩论。刺激政策防止了2008-2009年的全球大衰退演变成又一次大萧条。德国和欧洲中央银行正大力推动早期的财政紧缩；美国担心过早的财政整顿会引发一些风险。

事实上，无论决策者们现在是否进行财政紧缩，他们都会遭到斥责。如果他们过早撤回货币和财政刺激政策——私营经济的需求仍旧不稳定——那么经济将有重新陷入衰退和通货紧缩的风险。虽然一些有着大量赤字和债务的国家可能需要财政紧缩，但是提高税收，减少政府支出可能会恶化经济衰退和通货紧缩。

另一方面，如果决策者们过久地维持刺激政策，那么失控的财政赤字可能会演变成政府债务危机（市场正惩罚那些财政无度且提供更大政府债券价差的国家）。或者，如果这些债权人对这些债务进行套现的话，高通胀率可能会抬高长期的利息率，中断经济复苏。

令问题更严重的是，在过去的10年，美国和其他赤字国——包括英国、西班牙、希腊、葡萄牙、爱尔兰、冰岛、迪拜以及澳大利亚——一直是最初和最后消费者。这些国家的支出大于它们的收入，因而堆积了经常账户赤字。与此同时，新兴的亚洲经济体——尤其是中国——和日本、德国，以及其他小数国家一直是最初和最后生产者。这些国家的收入比支出要多，积累了许多经常账户盈余。

如今，由于要减少私营经济和公共领域的开支，过度消费的国家正削减进口量，降低它们的对外赤字，并且实施去杠杆化。但是如果在赤字国缩减开支的同时，盈余国没有通过减少储蓄、扩大支出来弥补需求的话——尤其是私有领域和公共领域的消费——那么原先的生产量会因为总需求不足而变得过剩，导致全球经济再度陷入低迷。

那么决策者们该怎么做呢？首先，那些需要提早施行财政紧缩来防止财政危机的国家应该要采取更宽松的货币政策——通过调低政策利率，加强量化宽松政策——以抵消财政紧缩引起的经济衰退和通货紧缩。总的来说，大多数发达经济体需要保持接近零的政策利率，以支持经济复苏。

第二，在诸如美国、英国、日本等国家，由于国内的债券市场警戒者尚未苏醒，它们要继续维持财政刺激政策，同时制定可靠的财政整顿中期计划，供未来实施。

第三，储蓄过度的国家，如中国、其他新兴的亚洲国家、德国、日本，它们应该推行降低储蓄和经常账户盈余的政策。具体来说，中国和新兴的亚洲应该进行改革，降低预防性储蓄，让它们的货币升值；德国应该把它的财政刺激政策维持到2011年，而不是现在就开始实施构想拙劣的财政紧缩计划；而日本则应该寻求能减少其经常账户盈余的措施，增加实际收入和消费。

第四，有着经常账户盈余的国家应该升值它们那估值过低的货币。与此同时，欧洲央行需要推行更宽松的货币政策，以适应逐步贬值的欧元，从而重建欧元区的竞争力和经济增长。

第五，有些国家通过降低私有领域消费和投资，进行私有领域去杠杆化。这些国家应该要维持财政刺激政策，直到金融市场不再认为它们的债务是不可维系的。

第六，尽管通过监管改革增加金融机构的流动比率和资本比率是必要的，但是为了防止信贷危机进一步恶化，必须要逐步采用更高的比率。

第七，有些国家的私有领域债务和公共债务水平是不可持续的——这些国家由于房产繁荣的破灭，它们不仅仅陷入非流动性负债，而且无法偿还家庭债务和政府债务（如希腊）。这些国家则应该要重组债务，减少债务额，以便防止严重的债务通货紧缩和支出的收缩。

最后，国际货币基金组织、欧盟，以及其他多边机构需要提供大量支持，帮助最终贷款者，以防止那些需要进行私有领域和公共领域去杠杆化的国家发生由通货紧缩引起的严重衰退。

总的来说，如果我们想要避免双谷衰退和通缩加剧的话，家庭、政府，以及金融机构的去杠杆化要逐渐推行，并且辅以货币贬值。为了防止全球总需求不足，那些仍旧有能力维持财政刺激政策，且需要降低储蓄，增加消费的国家要通过调整货币、增加开支，为全球经常账户调整做出贡献。

倘若各国没能实施上述协调的政策措施——即在目前发达国家通缩趋势依旧走强的情况下，维持全球总需求——那么发达国家将会出现危险且富有破坏力的双谷衰退。如此一来，将会引发全球金融市场又一轮严重的系统风险，导致一系列连锁的政府债务违约，严重破坏复苏势头尤为强劲的新兴经济体的经济增长前景。