WASHINGTON, DC – Muitos economistas e comentaristas estão abrindo garrafas de champanhe e brindando ao Federal Reserve dos EUA por ter conduzido a economia para uma aterrisagem suave.
Só há um problema: o avião ainda não pousou.
Como seria um pouso suave? A inflação permaneceria igual ou adequadamente próxima do objetivo de 2% do Fed durante um período sustentado, enquanto o emprego e a produção econômica aumentariam a taxas suficientemente baixas para não exercerem pressão inflacionária sobre os preços, mas também suficientemente altas para evitar a recessão.
Sim, a economia dos EUA desacelerou consideravelmente e com muito menos dificuldades econômicas que muitos – inclusive eu – temíamos que ocorressem. Em 2021, a economia adicionou uma média de 604.000 novos empregos líquidos a cada mês. Em 2023, o ganho médio líquido mensal dos empregos caiu para 251.000. Da mesma forma, a inflação dos preços ao consumidor arrefeceu significativamente. Utilizando a medida preferida do Fed – o índice de preços de despesas de consumo pessoal (PCE) – a inflação (numa base anual) atingiu um pico de 7,1% em Junho de 2022 e caiu para 2,4% em Janeiro de 2024. Durante esse período, a taxa de desemprego nunca ultrapassou 4%.
Mas apesar desse impressionante progresso, a economia continua a alguma distância de uma aterrisagem suave. O mercado de trabalho está insustentavelmente aquecido. Em fevereiro, os empregadores criaram 275.000 empregos – cerca de três vezes mais do que seria de se esperar durante uma aterrissagem suave. No primeiro trimestre de 2024, espera-se que o PIB cresça a um ritmo que, se conseguir se manter, aumentará a pressão inflacionária. E conforme medido pelo núcleo do índice de preços PCE, a inflação mensal em janeiro foi mais elevada do que em qualquer mês desde janeiro de 2023.
Para além dos dados de qualquer mês, existem outras razões para preocupação com a possibilidade dessa tendência estrutural poder acelerar. Se isso acontecer, a inflação poderá ficar estagnada num nível inconsistente com o objetivo do Fed, reduzindo – talvez até a zero – o número de vezes que o Fed irá cortar as taxas de juros este ano.
As expectativas de crescimento para 2024 melhoraram ao longo do ano passado, em resposta ao afastamento do Fed do aumento das taxas de juros. As condições financeiras melhoraram no quarto trimestre de 2023 e estão mais flexíveis do que há um ano, o que poderá levar a um aquecimento da economia. O ritmo dos ganhos mensais de emprego não desacelerou no ano passado. De fato, o emprego líquido pode ter apresentado uma tendência superior no quarto trimestre de 2023 e em fevereiro de 2024, enquanto o crescimento salarial oscilouem torno de 4,5% no ano passado – bem acima de um nível consistente com a meta do Fed para a inflação de preços.
As perspectivas econômicas são raramente obscuras, com diferentes conjuntos de indicadores contando diferentes histórias. Alguns sinais apontam para que a economia esteja à beira do arrefecimento, em vez de esquentar. Mas esses indicadores também sugerem que uma aterrisagem brusca – uma recessão – é mais provável do que um pouso suave.
Por exemplo, pedidos novos de bens de capital desaceleraram, o que sugere perspectivas sombrias para o investimento empresarial e para o crescimento global do PIB. Além disso, outros fatores estão aumentando as preocupações sobre as perspectivas para os gastos dos consumidores. Em janeiro, as vendas no varejo caíram acentuadamente, 0,8% em relação ao mês anterior, enquanto os analistas esperavam uma queda de apenas 0,1%. A inadimplência nos cartões de crédito tem aumentado em todas as faixas etárias desde o início de 2022 e recentemente ultrapassou os níveis pré-pandemia.
Mais importante ainda, o sentimento do consumidor permanece em território recessivo, provavelmente devido aos altos níveis de preços e às elevadas taxas de juros. O sentimento é importante, porque as recessões são, em última análise, causadas por uma perda de confiança no futuro. Os consumidores que estão preocupados com as suas finanças a curto prazo limitam seus gastos. Instaura-se uma psicologia recessiva, que leva empresas a cancelarem vagas e despedir trabalhadores, o que, por sua vez, reduz ainda mais a demanda.
Uma aterrisagem suave – inflação duradoura no objetivo do Fed e emprego, bem como PIB crescendo a um ritmo sustentável – é menos provável do que a reaceleração ou contração moderada da economia. E se uma mentalidade recessiva se instalar, a economia poderá contrair-se rapidamente, porque nenhuma empresa quer ser a última a adotar uma postura conservadora em termos de despesas e de pessoal. Quando a taxa de desemprego aumenta meio por cento no espaço de um ano, continua a subir para território recessivo (fala-se frequentemente que sobe num elevador mas desce numa escada rolante).
Certamente um pouso suave não é impossível. O argumento mais convincente para esse resultado é que a tensão no mercado de trabalho tem sido impulsionada em grande parte por elevados níveis de ofertas de emprego e não por excesso de emprego. As vagas de emprego foram 75% superiores em março de 2022 do que em fevereiro de 2020, mas atualmente são menos de um terço superiores aos níveis pré-pandemia. Se as elevadas taxas de juros puderem reduzir as vagas sem destruir empregos, então o Fed poderá conseguir uma aterrisagem suave.
O Fed deve analisar através da escuridão e avaliar a direção que a economia está tomando. No momento em que este artigo foi escrito, investidores no mercado obrigacionista esperavam que o primeiro corte nas taxas fosse ocorrer em junho. Com a taxa política do Fed bem acima da chamada “taxa neutra”, esta é uma previsão razoável. Mas se a economia estiver tão forte nesta primavera como estava no início deste ano, o equilíbrio dos riscos apontará para longe dos cortes nas taxas.
Em outras palavras, melhor não abrir ainda o champanhe.
Tradução de Anna Maria Dalle Luche, Brazil
WASHINGTON, DC – Muitos economistas e comentaristas estão abrindo garrafas de champanhe e brindando ao Federal Reserve dos EUA por ter conduzido a economia para uma aterrisagem suave.
Só há um problema: o avião ainda não pousou.
Como seria um pouso suave? A inflação permaneceria igual ou adequadamente próxima do objetivo de 2% do Fed durante um período sustentado, enquanto o emprego e a produção econômica aumentariam a taxas suficientemente baixas para não exercerem pressão inflacionária sobre os preços, mas também suficientemente altas para evitar a recessão.
Sim, a economia dos EUA desacelerou consideravelmente e com muito menos dificuldades econômicas que muitos – inclusive eu – temíamos que ocorressem. Em 2021, a economia adicionou uma média de 604.000 novos empregos líquidos a cada mês. Em 2023, o ganho médio líquido mensal dos empregos caiu para 251.000. Da mesma forma, a inflação dos preços ao consumidor arrefeceu significativamente. Utilizando a medida preferida do Fed – o índice de preços de despesas de consumo pessoal (PCE) – a inflação (numa base anual) atingiu um pico de 7,1% em Junho de 2022 e caiu para 2,4% em Janeiro de 2024. Durante esse período, a taxa de desemprego nunca ultrapassou 4%.
Mas apesar desse impressionante progresso, a economia continua a alguma distância de uma aterrisagem suave. O mercado de trabalho está insustentavelmente aquecido. Em fevereiro, os empregadores criaram 275.000 empregos – cerca de três vezes mais do que seria de se esperar durante uma aterrissagem suave. No primeiro trimestre de 2024, espera-se que o PIB cresça a um ritmo que, se conseguir se manter, aumentará a pressão inflacionária. E conforme medido pelo núcleo do índice de preços PCE, a inflação mensal em janeiro foi mais elevada do que em qualquer mês desde janeiro de 2023.
Para além dos dados de qualquer mês, existem outras razões para preocupação com a possibilidade dessa tendência estrutural poder acelerar. Se isso acontecer, a inflação poderá ficar estagnada num nível inconsistente com o objetivo do Fed, reduzindo – talvez até a zero – o número de vezes que o Fed irá cortar as taxas de juros este ano.
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As expectativas de crescimento para 2024 melhoraram ao longo do ano passado, em resposta ao afastamento do Fed do aumento das taxas de juros. As condições financeiras melhoraram no quarto trimestre de 2023 e estão mais flexíveis do que há um ano, o que poderá levar a um aquecimento da economia. O ritmo dos ganhos mensais de emprego não desacelerou no ano passado. De fato, o emprego líquido pode ter apresentado uma tendência superior no quarto trimestre de 2023 e em fevereiro de 2024, enquanto o crescimento salarial oscilouem torno de 4,5% no ano passado – bem acima de um nível consistente com a meta do Fed para a inflação de preços.
As perspectivas econômicas são raramente obscuras, com diferentes conjuntos de indicadores contando diferentes histórias. Alguns sinais apontam para que a economia esteja à beira do arrefecimento, em vez de esquentar. Mas esses indicadores também sugerem que uma aterrisagem brusca – uma recessão – é mais provável do que um pouso suave.
Por exemplo, pedidos novos de bens de capital desaceleraram, o que sugere perspectivas sombrias para o investimento empresarial e para o crescimento global do PIB. Além disso, outros fatores estão aumentando as preocupações sobre as perspectivas para os gastos dos consumidores. Em janeiro, as vendas no varejo caíram acentuadamente, 0,8% em relação ao mês anterior, enquanto os analistas esperavam uma queda de apenas 0,1%. A inadimplência nos cartões de crédito tem aumentado em todas as faixas etárias desde o início de 2022 e recentemente ultrapassou os níveis pré-pandemia.
Mais importante ainda, o sentimento do consumidor permanece em território recessivo, provavelmente devido aos altos níveis de preços e às elevadas taxas de juros. O sentimento é importante, porque as recessões são, em última análise, causadas por uma perda de confiança no futuro. Os consumidores que estão preocupados com as suas finanças a curto prazo limitam seus gastos. Instaura-se uma psicologia recessiva, que leva empresas a cancelarem vagas e despedir trabalhadores, o que, por sua vez, reduz ainda mais a demanda.
Uma aterrisagem suave – inflação duradoura no objetivo do Fed e emprego, bem como PIB crescendo a um ritmo sustentável – é menos provável do que a reaceleração ou contração moderada da economia. E se uma mentalidade recessiva se instalar, a economia poderá contrair-se rapidamente, porque nenhuma empresa quer ser a última a adotar uma postura conservadora em termos de despesas e de pessoal. Quando a taxa de desemprego aumenta meio por cento no espaço de um ano, continua a subir para território recessivo (fala-se frequentemente que sobe num elevador mas desce numa escada rolante).
Certamente um pouso suave não é impossível. O argumento mais convincente para esse resultado é que a tensão no mercado de trabalho tem sido impulsionada em grande parte por elevados níveis de ofertas de emprego e não por excesso de emprego. As vagas de emprego foram 75% superiores em março de 2022 do que em fevereiro de 2020, mas atualmente são menos de um terço superiores aos níveis pré-pandemia. Se as elevadas taxas de juros puderem reduzir as vagas sem destruir empregos, então o Fed poderá conseguir uma aterrisagem suave.
O Fed deve analisar através da escuridão e avaliar a direção que a economia está tomando. No momento em que este artigo foi escrito, investidores no mercado obrigacionista esperavam que o primeiro corte nas taxas fosse ocorrer em junho. Com a taxa política do Fed bem acima da chamada “taxa neutra”, esta é uma previsão razoável. Mas se a economia estiver tão forte nesta primavera como estava no início deste ano, o equilíbrio dos riscos apontará para longe dos cortes nas taxas.
Em outras palavras, melhor não abrir ainda o champanhe.
Tradução de Anna Maria Dalle Luche, Brazil