剑桥 ——

在关于企业高管和普通员工的薪酬水平差别方面，目前有一场激烈的辩论。虽然这样的比较很重要，但高管之间的收入分配也值得密切关注。

通过近期的调查，我们研究了美国上市公司企业高管之间的薪酬。上市公司必须公布薪酬最高的五名高管的薪酬。我们研究的重点放在了 CEO 的“薪酬份额” —— 也就是说， CEO 在前五名收入最高的高管中所占的权重。

我们发现，和过去相比， CEO 的薪酬权重越来越高。看来，不仅是五名最高薪酬的收入增加， CEO 们在五名高管中的权重也在增加。 CEO 的平均权重是 35% 。这么说， CEO 是剩余四名高管平均薪酬的两倍。而且，我们还发现 CEO 薪酬权重和公司的绩效表现的一些方面有关联。

首先， CEO 薪酬权重占的越大，公司为投资者创造的价值越低。和业内同行相比，在一定账面价值上市场占有率也越低。市值和账面价值之比，也就是金融学家所说的“托宾的 Q 比率”，是衡量公司资本利用率的标准工具。

进一步来说，具有较高 CEO 薪酬权重的公司的利润率较低。和资产价值相关的公司营业收入也较低。

为什么 CEO 薪酬权重高的公司会出现投资者收益较低的现象呢？我们发现， CEO 薪酬权重和公司表现和业绩的几个方面有关系，这同样反映出公司治理上的问题。

首先， CEO 薪酬权重高的公司往往在并购决策中表现不佳。公司一旦对外宣布并购决定，股价就趋于走低，这体现出市场对并购案的消极反应。

第二，这样的公司在奖励 CEO 的时候的标准通常是“幸运”指数。当整个行业大环境趋于好转之时，其实这和 CEO 的表现没有关系（例如石油公司受益于不断稳步攀升的油价。），而公司却会给 CEO 加薪。金融经济学家将这种以幸运作为基础的薪酬体系认为是公司治理一个问题。

第三， CEO 薪酬权重越高就意味着处于困境公司较低的信誉度。这样的公司扭亏为盈的可能性也较低。这说明公司管理层的其他高管没有动力来帮助公司摆脱困境。

最后， CEO 薪酬权重高的公司倾向于向 CEO 提供期权奖励。 CEO 薪酬权重越高， CEO 接受“幸运”期权的机会就越高。这种幸运时间很可能反映出利用内幕交易或是倒填期权日期等丑闻上。

如何解释这种想象呢？在一些情况下， CEO 之所以比其他四位赚的多，原因是他拥有特殊才能和更多的机会。不过， CEO 薪酬权重越高同样也说明其他四位在权力结构中的影响力较低。后者可能起到的作用会更大一些。因此， CEO 薪酬权重部分地反映出公司治理上的问题。

我们必须指出， CEO 薪酬权重和公司治理有一定关系，但并不是说所有 CEO 薪酬权重高的公司就有治理问题，不过，如果降低权重，公司的表现可能会更好一些。在一些公司中， CEO 的高薪酬可能是最优结构，这样可以使得 CEO 充分发挥才能，如果贸然减少，则会给股东和公司带来不利影响。

但我们的研究依然显示，一般来说， CEO 薪酬权重高预示着公司治理可能有潜在的问题。因此，投资者和董事会应该不仅仅关心五名最高薪酬的高管，更应该关注他们之间的薪酬比例。