J. Bradford DeLong
Доллары и экономический кризис
Дж. Брэдфорд ДеЛонг
Падающий доллар возник как источник глубоких глобальных макроэкономических затруднений. Вопрос теперь состоит в том, насколько плохими будут эти затруднения. Неужели мировая экономика в опасности?
Есть две возможности. Если мировые владельцы сбережений и инвесторы решат, что доллар будет продолжать падать, то они поменяют валюту, если им не предоставят соответствующую компенсацию за то, что они хранят свои деньги в Соединенных Штатах и их активах, подразумевая, что разрыв между американскими и иностранными процентными ставками увеличится. В результате, стоимость капитала в США взлетит, отпугивая инвестиции и сокращая потребительские расходы, поскольку высокие процентные ставки понижают ценность главных активов семей: их дома.
Вытекающий из этого экономический спад может вызвать дальнейший пессимизм и сокращение расходов, углубляя упадок. США в состоянии кризиса больше не будут мировым импортером последней инстанции, что также может вызвать экономический спад в остальной части мира. Мир, в котором каждый ждет падения доллара – это мир в состоянии экономического кризиса.
В отличие от этого, мир, в котором доллар уже упал – это мир, в котором возможен экономический беспорядок, но не экономический кризис. Если доллар уже упал – если больше никто не ждет, что он упадет еще ниже – тогда нет никакой причины давать компенсации мировым владельцам сбережений и инвесторам за то, что они держат американские активы.
Напротив, при таком раскладе существуют возможности: доллар, в конце концов, может вырасти; процентные ставки США достигнут нормального уровня; ценности активов не будут незаконно занижены; а финансовый беспорядок не повлияет на инвестиционные расходы.
Конечно, вполне возможна турбулентность: когда уровень заработной платы США окажется низким из-за слабого доллара, трудно будет экспортировать в Америку, и другие страны должны будут полагаться на другие источники спроса для того, чтобы сохранить полную занятость. Правительству, возможно, придется поддержать финансовую систему, если изменения в ценах активов, которые подорвали доллар, потопят рискованных или неосмотрительных кредиторов.
Но это на самом деле – или должно быть – проблемы, которые мы можем решить. В отличие от этого, очень высокие американские процентные ставки, вызванные всеобщим ожиданием большого продолжительного падения доллара – это макроэкономическая проблема без решения.
И все же пока нет никаких признаков, что мировые владельцы сбережений и инвесторы ожидают падения доллара. Большого разрыва между американскими и иностранными долгосрочными процентными ставками, который должен появиться в результате падения доллара и сигнализировать о его предполагаемом падении, не существует. А $65 миллиардов, которые нужны каждый месяц для того, чтобы финансировать дефицит текущего счета США, продолжают поступать. Так что, мировая экономика может избежать еще одну потенциальную катастрофу.
Это все еще может оказаться принятием желаемого за действительное. В конце концов, все еще большой дефицит текущего счета Америки гарантирует, что доллар будет продолжать падать. Даже в этом случае макроэкономическая логика, которая заключается в том, что большие дефициты текущего счета сигнализируют о завышенной ценности валют, продолжает ускользать от всемирных международных финансовых инвесторов и спекулянтов.
С одной стороны это сильно разочаровывает: мы экономисты полагаем, что люди достаточно умны, чтобы понять свою ситуацию, и достаточно способны, чтобы преследовать свои собственные интересы. И все же типичный инвестор в долларовые активы – будь то богатое частное лицо, пенсионный фонд или центральный банк – не предпринял никаких шагов для того, чтобы защитить себя от вероятного падения доллара в будущем.
В этом случае то, что плохо для экономистов, хорошо для мировой экономики: возможно, мы столкнулись с простым эпизодом финансовых затруднений в США, а не с высокими процентными ставками в долгосрочной перспективе и экономическим кризисом. Тот факт, что экономисты не могут это объяснить, не является причиной для того, чтобы не быть благодарными.
Авторское право: Project Syndicate, 2007.
www.project-syndicate.org
Перевела с английского языка Ирина Сащенкова
