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I mercati emergenti rappresentano l’oro nella miniera di carbone finanziaria?

BUENOS AIRES – Le crisi di debito e le crisi del tasso di cambio in Argentina e Turchia sono eventi localizzati senza implicazioni più ampie? O sono i primi segni premonitori di profonde fragilità nei mercati del debito globali che vengono esposti mentre la Federal Reserve statunitense continua a normalizzare i tassi di interesse?

L'aumento dei tassi di interesse potrebbe testare la stabilità anche in alcune economie avanzate, specialmente in Italia, dove gli elettori, in particolare nel sud meno sviluppato, hanno optato decisamente per un governo populista destabilizzante. Con un'economia dieci volte più grande della Grecia, un default in Italia farebbe saltare in aria la zona euro. In effetti, il governo di coalizione populista che ha ora preso il potere ha lasciato intendere che vuole svalutare alcuni dei suoi debiti sottobanco (non inclusi nel debito pubblico ufficiale dell’Italia di oltre il 130% del PIL) attraverso la Banca centrale europea.

La buona notizia è che è ancora relativamente improbabile che esploda una crisi del debito globale in piena regola. Anche con il recente rallentamento della performance europea, il quadro economico globale rimane forte, con la maggior parte delle regioni del mondo ancora in rapida crescita. Anche se diverse imprese dei mercati emergenti hanno accumulato quantità preoccupanti di debito estero denominato in dollari, molte banche centrali straniere traboccano di attività in dollari, specialmente in Asia.

Il Fondo Monetario Internazionale, inoltre, dispone di risorse sufficienti per gestire una prima ondata di crisi, anche se include, per esempio, il Brasile. La preoccupazione principale non è che l’Fmi fallirà nel concedere fondi, ma che farà lo stesso errore che ha fatto in Grecia, non imponendo un accordo realistico su debitori e creditori. Per quanto riguarda l'Italia, è probabile che l'Europa troverà un modo per concedere temporaneamente parte del budget extra che il nuovo governo cerca, anche se è improbabile che i funzionari della zona euro possano permettere all'Italia, altamente indebitata, di distruggere semplicemente la moneta unica.

La ragione più importante per essere ottimisti, nonostante tutto il rumore politico circostante, è che i tassi di interesse reali a lungo termine a livello globale sono ancora estremamente bassi. Anche con tutto il dramma che circonda la stretta della Fed, i buoni del Tesoro trentennali indicizzati all'inflazione rendono circa l'1% - molto al di sotto dei rendimenti reali a lungo termine, che sono in media più vicini al 3%. Finché il quadro dei tassi d'interesse globali è così favorevole, sarà difficile vedere arrivare subito il grande Kahuna delle ondate di default obbligazionarie.

È degno di nota quanto il Fondo Monetario, il controllore del debito mondiale e della crisi finanziaria, stia aumentando i suoi avvertimenti. Dopo che per anni ha detto ai paesi avanzati di non preoccuparsi più dei loro livelli di indebitamento pubblico vicini al record - ora il debito pubblico ha superato in media oltre il 100% - l’FMI ha iniziato ad avvertire che molti paesi potrebbero trovarsi schiacciati di fronte a una nuova recessione in qualunque momento. Le sfide derivano non solo dal debito che grava sui conti, ma anche dalle passività nascoste, in particolare dai programmi di pensione e di assistenza sanitaria con un pesante sotto finanziamento - debiti impliciti che in molti casi sono molto più elevati delle cifre ufficiali.

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Le prove schiaccianti di una recente ricerca supportano la visione dell’FMI. I paesi con livelli di debito storicamente elevati hanno (in media) performance di crescita significativamente più scarse di fronte a forti shock, e la relazione a lungo termine tra l'alto debito pubblico e la crescita è nettamente negativa. Questo, ovviamente, non dice assolutamente nulla sulle conseguenze economiche della riduzione attiva dell'onere del debito pubblico, popolarmente conosciuta come "austerità". Le profonde recessioni rappresentano il momento di usare i fondi di guerra di un paese, non il momento di costruirli.

Certo, ci sono quelli sia di sinistra che di destra che pensano "questa volta è diverso" per le economie avanzate. Senza alcun pericolo realistico (a loro avviso) di una grande guerra o di una crisi finanziaria in qualunque momento, è una follia esercitare troppa restrizione sul debito pubblico o sulle promesse pensionistiche. Si tratta di un pensiero pericoloso anche per gli Stati Uniti, nonostante la maggiore portata fiscale di cui gode come emittente della valuta di riserva globale.

Shock molto brutti possono accadere a qualsiasi economia, e le loro fonti potrebbero non essere quelle che normalmente consideriamo. Ad esempio, i rischi derivanti da attacchi informatici (soprattutto da parte di attori statali), pandemie e certamente crisi finanziarie sono probabilmente molto più alti di quanto chiunque voglia ammettere. Non è certamente difficile immaginare un temporaneo rallentamento della Cina in rapida crescita che possa rovinare i mercati mondiali. E se accadesse l’inaspettato, una cosa che possiamo anticipare è che i governi con un forte accesso ai mercati globali del credito avranno opzioni di gran lunga migliori per rispondere a una situazione di crisi.

Anche se la scommessa migliore è che qualsiasi fusione di obbligazioni sui mercati emergenti rimarrebbe contenuta, il nervosismo di oggi dovrebbe essere un campanello d'allarme, anche per le economie avanzate. Dopotutto, nessun paese, per quanto ricco, dovrebbe scommettere sul proprio futuro nella prospettiva che l'attuale quadro di tassi di interesse ultra-buono durerà per sempre.

Gli economisti che ci assicurano che il debito delle economie avanzate è completamente "sicuro" suonano stranamente come quelli che hanno pubblicizzato la "Grande Moderazione" - la presunta riduzione permanente della volatilità ciclica - una generazione fa. In molti casi, sono le stesse persone. Ma, come abbiamo visto dieci anni fa, e inevitabilmente lo vedremo di nuovo, non siamo alla "fine della storia" quando si tratta di debito globale e crisi finanziarie.

http://prosyn.org/pUZVv7h/it;

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