为何小泡沫会造成大萧条

发自伯克利——当泡沫膨胀时，其规模还不算太大。在随美国遭遇近一个世纪以来最严重经济危机而暴跌之前的2002~2006年间，经济中住宅建筑占GDP的份额仅比先前的趋势值高出了1.2%。据笔者的粗略计算，这一时期住房领域的过度投资总额约为5000亿美元——无论怎样计算，都不过崩溃时世界经济总规模的一小部分而已。

然而因此造成的损失却是巨大的。欧洲及北美各经济体比预期无危机的情况萎缩了6%。换句话说，相对少量的过度投资竟然导致了每年约1.8万亿美元的GDP损失。鉴于跌幅尚未出现收窄的迹象，我估计包括预期增长率和股本回报率在内，GDP总损失最终将达到近3000万亿美元。意味着每1美元的房地产市场过度投资会令世界经济遭受6000美元的损失。这是怎么回事？

需要特别注意的是，并非所有的经济衰退都会造成如此严重的痛苦。比如1987，1991，1997，1998和2001年（当时网络泡沫破灭，4万亿美元的过度投资也打了水漂）的金融冲击就对更广泛的实体经济影响不大。而为什么这次情况会不同则可在奥斯卡·乔达（Òscar Jordà）、莫利兹·舒拉里克（Moritz Schularick）、艾伦M·泰勒（Alan M. Taylor）最近发表的论文里找到答案。在这篇论文中作者指出，大规模的信贷繁荣会大大加重资产泡沫崩溃造成的破坏。