47

Qual è il problema dei tassi negativi?

NEW YORK – Ho scritto all'inizio di gennaio che le condizioni economiche di quest'anno sarebbero state deboli come nel 2015, che è stato l'anno peggiore da quando la crisi finanziaria globale è scoppiata nel 2008. E, come è accaduto più volte negli ultimi dieci anni, un paio di mesi nel corso dell'anno, le previsioni più ottimistiche degli altri sono in fase di revisione al ribasso.

Il problema di fondo - che ha afflitto l'economia mondiale dopo la crisi, ma ha peggiorato un po’ le cose - è la mancanza di domanda aggregata globale. Ora, in risposta, la Banca centrale europea (Bce) ha intensificato il suo programma di stimolo, spingendo la Banca del Giappone e un paio di altre banche centrali a dimostrare che il "zero lower bound" - l'incapacità dei tassi di interesse di diventare negativi - è un limite che esiste solo nella fantasia degli economisti convenzionali.

E tuttavia, in nessuna delle economie che tentano l'esperimento non ortodosso dei tassi di interesse negativi c'è stato un ritorno alla crescita e alla piena occupazione. In alcuni casi, il risultato è stato inaspettato: alcuni tassi sui prestiti sono effettivamente aumentati.

Avrebbe dovuto essere chiaro che i modelli pre-crisi delle banche centrali - sia i modelli formali che i  modelli mentali che guidano il pensiero dei policymaker - erano del tutto sbagliati. Nessuno ha predetto la crisi; e pochissime di queste economie hanno la parvenza che la piena occupazione sia stata ripristinata. La Bce ha notoriamente aumentato i tassi d'interesse due volte nel corso del 2011, così come la crisi dell'euro stava peggiorando e la disoccupazione stava aumentando a doppia cifra, portando la deflazione sempre più vicina.