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Perché i tassi di interesse Usa sono in aumento?

CAMBRIDGE – I tassi di interesse a lungo termine negli Stati Uniti sono in aumento e probabilmente continueranno a salire. Negli ultimi 20 mesi, il rendimento dei buoni del Tesoro decennali è più che raddoppiato, dall'1,38% al 2,94%. Perché si sta verificando tutto ciò?

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Circa la metà dell'incremento di 1,56 punti percentuali è attribuibile ad un aumento del tasso di interesse reale, come mostrato dai titoli del Tesoro decennali indicizzati all'inflazione, il cui rendimento reale atteso è passato da zero del luglio 2016 allo 0,82% di oggi. L'altra metà dell'aumento del tasso di interesse riflette l'incremento del tasso di inflazione previsto dall'1,38% al 2,12%.

I tassi di interesse elevati e in aumento hanno importanti effetti sull'economia, in particolare sui prezzi delle azioni e delle case. Dal momento che negli ultimi dieci anni i tassi di interesse estremamente bassi hanno fatto salire i prezzi azionari a livelli senza precedenti, il passaggio a tassi di interesse più elevati rallenterà e scoraggerà i prezzi delle azioni. Il livello dei tassi di interesse reali è particolarmente importante per i prezzi delle azioni, poiché l'inflazione più elevata aumenta i profitti nominali in modo tale da compensare la componente inflazionistica dei tassi di interesse più elevati.

Il tasso di interesse che si applica ai mutui per la casa riflette il rendimento a lungo termine dei titoli del Tesoro, con il tasso dei mutui a 30 anni in aumento di un intero punto percentuale negli ultimi 20 mesi. I prezzi delle abitazioni rispecchiano i tassi di interesse nominali e i tassi di interesse reali. I tassi di interesse nominali più elevati limitano il numero di acquirenti di case qualificati aumentando i pagamenti di interessi mensili per qualsiasi importo di mutuo.

La politica monetaria della Federal Reserve statunitense ha un effetto importante sui tassi di interesse a lungo termine. Anche se la Fed, per tradizione, ha esercitato il controllo solo sul tasso dei fondi federali a breve termine, la risposta degli investitori a un cambiamento di tale tasso dipendeva dalle loro aspettative legate alla durata del cambio di tasso. Se fosse previsto un persistere di un aumento del tasso a breve termine o un indicatore di ulteriori aumenti in futuro, aumenterebbe anche il tasso a lungo termine. Durante il periodo di allentamento monetario seguito alla crisi finanziaria del 2008, la Fed ha tagliato il tasso dei fondi federali a solo lo 0,15% e ha dichiarato che sarebbe rimasto basso per un lungo periodo di tempo. Come c’era da aspettarsi, ciò ha fatto sì che il tasso a lungo termine scendesse dal 3% all'inizio del 2014 all'1,5% a metà 2016.

La Fed ha ora iniziato ad aumentare il tasso a breve termine e ha affermato che continuerà a farlo gradualmente per i prossimi anni, puntando a un tasso prossimo al 3% nel 2020 e oltre. Il raddoppio del tasso dei fondi federali ridurrà il tasso delle obbligazioni a lungo termine.

Durante lo scorso decennio, la Fed è intervenuta anche nel mercato a lungo termine come parte della sua "politica monetaria non convenzionale" volta a stimolare l'economia. La Fed ha acquistato titoli del Tesoro e titoli garantiti da ipoteca, aumentando il proprio bilancio da 900 miliardi di dollari nel 2008 a circa 4.500 miliardi di dollari ora. Tali acquisti di bond aumentavano il prezzo delle obbligazioni e causavano un calo dei loro rendimenti. La Fed sta ora riducendo il suo bilancio, costringendo il mercato ad acquistare più obbligazioni e quindi alzando i tassi di interesse.

Le variazioni dell'inflazione prevista hanno un effetto diretto sui tassi di interesse a lungo termine. La crescente fiducia nell'espansione economica e il calo della disoccupazione hanno aumentato le aspettative degli investitori sull'inflazione futura, alzando il tasso di interesse nominale sulle obbligazioni decennali. L'inflazione è rimasta molto bassa, con l'indice dei prezzi al consumo in rialzo solo del 2,1% negli ultimi 12 mesi. Ma con un tasso di disoccupazione di appena il 4,1% e un indebolimento del dollaro, il tasso di inflazione atteso dagli investitori è in aumento. Il tasso di inflazione previsto per i prossimi dieci anni, sottinteso nelle obbligazioni indicizzate all'inflazione, è salito di 0,3 punti percentuali nei 14 mesi successivi a luglio 2016, per poi aumentare di 0,8 punti percentuali nei prossimi cinque mesi. La dimostrazione futura di un aumento dell'inflazione si rifletterà in tassi di interesse a lungo termine più alti.

L'allargamento del deficit di bilancio e l'aumento del debito pubblico spingeranno anche i tassi di interesse a lungo termine. Si prevede che il disavanzo del bilancio federale aumenti dal 3,5% circa del Pil negli ultimi anni al 5% nel 2018 e per il resto del decennio. Il rapporto debito / Pil è raddoppiato negli ultimi dieci anni, al 75%, e si prevede che aumenti fino a quasi il 100% nel prossimo decennio. La mia previsione ipotizza un aumento ancora maggiore del livello del debito, a causa dei continui aumenti della spesa pubblica e delle estensioni delle recenti riduzioni dell'imposta sul reddito delle persone fisiche.

Di conseguenza, la vendita netta di obbligazioni da parte del governo salirà da circa 700 miliardi di dollari all'anno nel 2017 a oltre 1.000 miliardi di dollari nel 2019 e circa 1.500 miliardi di dollari nel 2027. L'aumento cumulativo del debito nel decennio sarà quindi di circa 10.000 miliardi di dollari. Affinché il mercato assorba quelle obbligazioni saranno necessari tassi d'interesse reali più elevati.

Tutto ciò potrebbe rendere felici i nuovi risparmiatori, poiché i ritorni sui risparmi, che sono stati oggetto di una severa repressione finanziaria per gran parte dell'ultimo decennio, cominciano a salire. Ma i tassi di interesse più elevati potrebbero lasciare i proprietari di case e gli azionisti vulnerabili alle perdite.

http://prosyn.org/qwJ1tyZ/it;

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