La prochaine phase d’aléa moral en l’Europe

MUNICH – La crise de l'euro a traversé six phases jusqu'ici. Cela vaut la peine de les rappeler, car elles montrent combien les décideurs ont trébuché en chemin, en cherchant à éteindre les incendies sans tenir compte des conséquences à long terme de leurs décisions. Pour le moment, les marchés restent calmes, mais nous ne sommes qu’au début d'une septième phase de la crise, au cours de laquelle l'Europe se retrouvera endettée jusqu’au cou. La séquence jusqu’ici s’est déroulée comme suit:

  • Effondrement en 2007 de la bulle du crédit inflationniste causée par l'introduction de l'euro.
  • Dépendance des pays du sud de la zone euro à la planche à billet en remplacement du financement international privé, une option permise par un spectaculaire abaissement des normes de garantie sur le crédit de refinancement fourni aux banques par les banques centrales nationales de la zone euro.
  • Mécanismes de relance budgétaire pour renflouer les pays touchés et la BCE.
  • Promesse de la BCE d'acheter des montants illimités de dette publique dans le cadre du programme des opérations monétaires sur titres (OMT), en vued’encourager un accroissement des flux de capitaux privés vers le sud de l'Europe, étant donné que les mesures fiscales de sauvetage ont été jugées insuffisantes et politiquement trop restrictives.
  • Fixation d’une limite à seulement 8% sur la part de la dette envers les créanciers et investisseurs dans le total du bilan des banques, dans le contexte du nouveau syndicat bancaire européen – une mesure visant à assurer un accroissement du crédit international privé aux banques sinistrées.

La septième phase de la crise consiste en un aléa moral accru, résultant d'une augmentation de la dette. Etant donné que les risques d'investissement sont à présent largement collectivisés par les mesures de sauvetage mises en place par la BCE et les gouvernements des pays membres de la zone euro, les investisseurs commencent de nouveau à accepter des rendements faibles, et les emprunteurs saisissent les nouvelles opportunités.

Bien sûr, en 2011, un soi-disant pacte budgétaire a été décidé afin d'éviter précisément cette conséquence. Le pacte, signé par tous les Etats membres de l'Union européenne à l’exception du Royaume-Uni et de la République tchèque, oblige les gouvernements, entre autres choses, à réduire chaque année leur ratio dette sur PIB (lissé) à concurrence d’un vingtième de la différence entre leur ratio dette sur PIB effectif et la limite fixée par le Traité de Maastricht à 60%. Cependant, les exceptions prévues dans le pacte ont, dans les faits, éliminé ces contraintes.

To continue reading, please log in or enter your email address.

Registration is quick and easy and requires only your email address. If you already have an account with us, please log in. Or subscribe now for unlimited access.

required

Log in

http://prosyn.org/QtLDnDP/fr;
  1. Chris J Ratcliffe/Getty Images

    The Brexit Surrender

    European Union leaders meeting in Brussels have given the go-ahead to talks with Britain on post-Brexit trade relations. But, as European Council President Donald Tusk has said, the most difficult challenge – forging a workable deal that secures broad political support on both sides – still lies ahead.

  2. The Great US Tax Debate

    ROBERT J. BARRO vs. JASON FURMAN & LAWRENCE H. SUMMERS on the impact of the GOP tax  overhaul.


    • Congressional Republicans are finalizing a tax-reform package that will reshape the business environment by lowering the corporate-tax rate and overhauling deductions. 

    • But will the plan's far-reaching changes provide the boost to investment and growth that its backers promise?


    ROBERT J. BARRO | How US Corporate Tax Reform Will Boost Growth

    JASON FURMAN & LAWRENCE H. SUMMERS | Robert Barro's Tax Reform Advocacy: A Response

  3. Murdoch's Last Stand?

    Rupert Murdoch’s sale of 21st Century Fox’s entertainment assets to Disney for $66 billion may mark the end of the media mogul’s career, which will long be remembered for its corrosive effect on democratic discourse on both sides of the Atlantic. 

    From enabling the rise of Donald Trump to hacking the telephone of a murdered British schoolgirl, Murdoch’s media empire has staked its success on stoking populist rage.

  4. Bank of England Leon Neal/Getty Images

    The Dangerous Delusion of Price Stability

    Since the hyperinflation of the 1970s, which central banks were right to combat by whatever means necessary, maintaining positive but low inflation has become a monetary-policy obsession. But, because the world economy has changed dramatically since then, central bankers have started to miss the monetary-policy forest for the trees.

  5. Harvard’s Jeffrey Frankel Measures the GOP’s Tax Plan

    Jeffrey Frankel, a professor at Harvard University’s Kennedy School of Government and a former member of President Bill Clinton’s Council of Economic Advisers, outlines the five criteria he uses to judge the efficacy of tax reform efforts. And in his view, the US Republicans’ most recent offering fails miserably.

  6. A box containing viles of human embryonic Stem Cell cultures Sandy Huffaker/Getty Images

    The Holy Grail of Genetic Engineering

    CRISPR-Cas – a gene-editing technique that is far more precise and efficient than any that has come before it – is poised to change the world. But ensuring that those changes are positive – helping to fight tumors and mosquito-borne illnesses, for example – will require scientists to apply the utmost caution.

  7. The Year Ahead 2018

    The world’s leading thinkers and policymakers examine what’s come apart in the past year, and anticipate what will define the year ahead.

    Order now