buiter14_Sebastian Gollnowpicture alliance via Getty Images_ECBbondsGermanycourt Sebastian Gollnow/picture alliance via Getty Images

هجوم القضاء الألماني على البنك المركزي الأوروبي

نيويورك ـ اعتمدت المحكمة الدستورية الاتحادية الألمانية مؤخرا قرارًا يمكن أن يؤدي إلى انهيار الاتحاد الاقتصادي والنقدي الأوروبي. فقد قضت المحكمة أنه بعد فترة انتقالية لا تزيد عن ثلاثة أشهر، لا ينبغي للبوندسبنك (البنك المركزي الألماني) المشاركة في برنامج البنك المركزي الأوروبي لشراء سندات القطاع العام بهدف تعزيز اقتصادات منطقة اليورو (PSPP)، ما لم يُوضح مجلس البنك المركزي الأوروبي أن أهداف السياسة  النقدية المنشودة من برنامج الشراء "لن تكون غير متناسبة مع آثار السياسة الاقتصادية والمالية الناتجة عنها".

يشمل قرار المحكمة الفترة بين أول عمليات برنامج شراء السندات الحكومية في 9 مارس / آذار 2015، ومرحلة إعادة الاستثمار التي بدأت في 1 يناير / كانون الثاني 2019، مما أسفر عن إيقاف العملية فعليًا في 8 نوفمبر / تشرين الثاني 2019، عندما بلغت قيمة مشتريات سندات القطاع العام التراكمية حوالي 2.1 مليار يورو (2.3 مليار دولار). في الواقع، تكمن المشكلة الأساسية في الحكم الصادر عن محكمة العدل التابعة للاتحاد الأوروبي (CJEU) في ديسمبر / كانون الأول عام 2018، والذي تضمن عنصرين رئيسيين.

أولاً، قضت محكمة العدل الأوروبية بأن برنامج شراء السندات الحكومية لم يتحايل على المادة 123 من معاهدة عمل الاتحاد الأوروبي (TFEU) والتي تنص على حظر التمويل النقدي لميزانيات الدول الأعضاء. ثانيًا، خلصت المحكمة إلى أن البرنامج لم ينتهك "مبدأ التناسب"، والذي بموجبه "يجب ألا يتجاوز مضمون وشكل عمل الاتحاد ما هو ضروري لتحقيق أهداف المعاهدات".

لم تُعارض المحكمة الألمانية النقطة الأولى، ولم تتصدى للتدابير الحديثة التي تم اتخاذها لمعالجة جائحة كوفيد 19، مثل توسيع برنامج شراء سندات القطاع العام ليشمل برنامج شراء الطوارئ الوبائية بقيمة 750 مليار يورو، أو أحدث عمليات الإقراض المصرفي للبنك المركزي الأوروبي. لكنها تتعارض (بازدراء إلى حد ما) مع استنتاج محكمة العدل الأوروبية حول مبدأ التناسب. من وجهة نظر المحكمة الدستورية الألمانية، فإن قرار محكمة العدل الأوروبية بشأن هذه النقطة تجاوز إلى حد بعيد سلطتها القانونية على النحو المنصوص عليه في معاهدة الاتحاد الأوروبي.

من ناحية أخرى، تطرح المحكمة الدستورية الألمانية تساؤلات صريحة بشأن الاختصاصات القانونية لمحكمة العدل الأوروبية، مُؤكدة على احترامها لقرارات محكمة العدل الأوروبية "ما دامت المحكمة تُطبق المبادئ المنهجية المُعترف بها، وما دام القرار الذي تتخذه غير تعسفي من منظور موضوعي". وهذا يعني، بطبيعة الحال، أن محكمة العدل الأوروبية لم تستوف هذا المعيار الأساسي.

بموجب المواد 5.1 و 5.2 و 5.4 من معاهدة الاتحاد الأوروبي، أكدت المحكمة الألمانية على معارضتها للبرنامج. يُجادل القضاة أن "محكمة العدل الأوروبية قد خلصت إلى أن قرار مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي بشأن برنامج شراء سندات القطاع العام وتعديلاته اللاحقة لا يزال ضمن نطاق اختصاصات البنك المركزي الأوروبي". "من الواضح أن هذا الرأي لا يُراعي أهمية ونطاق مبدأ التناسب... ولا يمكن الدفاع عنه من منظور منهجي لأنه يتجاهل تماما آثار السياسة الاقتصادية الفعلية للبرنامج".

Subscribe to Project Syndicate
Bundle2020_web_beyondthetechlash

Subscribe to Project Syndicate

Enjoy unlimited access to the ideas and opinions of the world's leading thinkers, including weekly long reads, book reviews, and interviews; The Year Ahead annual print magazine; the complete PS archive; and more – all for less than $2 a week.

Subscribe Now

بالنسبة لي، من الجدير بالملاحظة أن المحكمة الألمانية قد ذهبت إلى حد الاعتراض على آثار السياسة الاقتصادية الأوسع نطاقا لبرنامج شراء السندات الحكومية، بما يتجاوز ما يمكن أن يُحققه (وما زال يحققه) فيما يتعلق بالحفاظ على معدل التضخم في منطقة اليورو "أقل ولكن ما يقرب من 2٪". هل قامت المحكمة الألمانية باستدعاء مجموعة من الشهود الخبراء تشمل الكينزيين القدامى والجدد، وأتباع النظرية النقدية، والسُلوكيين، والماركسيين لتقديم أدلة على هذه الآثار المُفترضة؟

إنها ليست دُعابة، فالوضع خطير للغاية. من غير المحتمل أن يتمكن مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي من إقناع المحكمة الألمانية بأن "أهداف السياسة النقدية التي يسعى برنامج شراء سندات القطاع العام إلى تحقيقها ليست غير متناسبة مع تأثيرات السياسة الاقتصادية والمالية الناتجة عن البرنامج". بعد كل شيء، من الواضح أن برنامج شراء السندات الحكومية له تأثير كبير على الشروط التي يمكن بموجبها لبعض الدول الأعضاء الوصول إلى أسواق الديون السيادية. تُعد إيطاليا مثالا واضح على ذلك. وكذلك بالنسبة لليونان، خاصة بعد قرار البنك المركزي الأوروبي بإدراج الدين العام دون مستوى الاستثمار في برنامج شراء سندات القطاع العام.

بالنظر إلى المستقبل، مع زيادة حجم العجز الحكومي الناتج عن الاستجابة الوبائية، قد تُصبح مشتريات الديون السيادية في إطار برنامج شراء السندات الحكومية مُحركات مهمة لتكاليف الاقتراض السيادية، فضلا عن وصول الدول ذات السيادة إلى الأسواق. إذا رفضت ألمانيا فجأة المشاركة في برنامج شراء سندات القطاع العام، فقد تُواجه دولة أو أكثر من دول منطقة اليورو خطر انهيار الاتحاد النقدي.

والأسوأ من ذلك أن قرار المحكمة الألمانية لا يتناول فقط العلاقة بين برنامج شراء سندات القطاع العام  والديون السيادية. على سبيل المثال، أعرب القضاة أيضًا عن مخاوفهم بشأن آثار عمليات شراء أصول البنك المركزي الأوروبي ليس فقط على الميزانيات العمومية للبنوك وأسعار الفائدة، ولكن أيضًا على الشركات التي تُعاني من الإفلاس، وبالتالي على كل المُدخرين، والمُقرضين، وملاكي العقارات، والمُؤمن عليهم المُحتملين في منطقة اليورو.

نعم، تعني اعتبارات موازنة المحفظة المالية أن التيسير الكمي والتخفيف النوعي يؤثران بشكل سلبي على عوائد وأسعار الأصول، وبالتالي على النشاط الاقتصادي الحقيقي والرفاهية الاقتصادية للسكان المحليين والأجانب. هذه قضايا مشروعة يتعين على البنك المركزي الأوروبي، والبرلمان الأوروبي، والمجلس الأوروبي أخدها بعين الاعتبار. لكنها ليست من اختصاص المحكمة الدستورية الألمانية.

https://prosyn.org/3gCznIsar