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L’énigme des flux de capitaux

ITHACA – Ces derniers mois, les économies émergentes se sont fait littéralement fouettées par les flux de capitaux. Les indications selon lesquelles la Réserve fédérale américaine pourrait progressivement mettre fin à sa politique d’assouplissement quantitatif (QE) ont amené les investisseurs à réduire leur exposition aux marchés émergents, avec pour conséquence un fort affaiblissement des monnaies et une dégringolade du prix des actions de ces pays. Maintenant que le programme de sortie progressive a été reporté, les capitaux sont en train de revenir dans certains cas. Mais, détenant peu d'influence, et encore beaucoup moins de contrôle, sur ce que réserve l’avenir, les économies émergentes ont encore du mal à comprendre comment se protéger de l'impact d'un changement de politique de la Fed.

Lorsque la Fed a laissé entendre pour la première fois son intention de mettre fin au QE, les décideurs de certains pays émergents ont crié à l’injustice, mais ont été relégués par les responsables des économies avancées au rang des râleurs chroniques. Après tout, ils avaient initialement rejeté les mêmes politiques pour lesquelles ils se battaient à présent.

Pourtant, les critiques formulées par les responsables politiques des marchés émergents ne reflètent pas une position incohérente ; dans les deux cas, au cœur de leur plainte se trouvait la volatilité. Ils ont déjà tenté d'ériger des défenses contre les effets potentiellement déstabilisateurs de la politique monétaire des pays avancés en accumulant des réserves de change et en établissant des contrôles de capitaux. A présent, ils demandent à leurs banques centrales d’assurer la stabilité grâce, par exemple, au relèvement des taux de prêt à court terme.

Mais cette approche ne parvient pas à résoudre le problème fondamental – et un mauvais diagnostic du problème pourrait avoir de lourdes conséquences, non seulement en menant à des solutions inefficaces, mais aussi en causant potentiellement des distorsions graves pour certaines économies et pour l’ensemble du système financier mondial. Afin de concevoir des remèdes efficaces, il est utile de faire la distinction entre trois types de défaillances qui entravent le bon fonctionnement des marchés financiers.