纽约—2008年的全球金融市场经历了自从二十世纪三十年代大萧条以来最严重的危机。有许多大型金融机构破产，另外一些以非常低廉的价格被收购或者在巨额融资后方才得以生存。全球股票市场下跌超过50%，利率差急剧扩大，出现了严重的流动性和信用紧缩，还有许多新兴市场经济体不得不向国际货币基金组织求助。

那么2009年的情况会怎样呢？最糟糕的时候是已经过去了还是尚未到来？要回答这些问题，我们必须认识到经济紧缩的恶性循环和持续恶化的财政状况还远未结束。

美国可能会经历几十年来最严重的衰退。严重并且漫长的经济紧缩可能将持续24个月，直至2009年底。此外，整个全球经济也将步入衰退，欧元区、英国、欧洲大陆、加拿大、日本和其他发达经济体都将出现衰退。新兴市场经济体存在硬着陆的风险，因为贸易、金融和货币联系将把实际的金融动荡传导给它们。

而在发达经济体中，早在2008年初人们就担心衰退会引发二十世纪七十年代出现的那种经济滞胀（经济停滞和通货膨胀的合称）。但是，由于总需求低于不断增长的总供应量，疲软的商品市场将因为企业的定价能力受到限制而使通货膨胀得以缓解。同样地，失业率的上升将限制劳动力成本和工资的增长。这些因素，加上急剧下降的商品价格，将使发达经济体的通货膨胀下跌到1%的水平，从而使人们担心会出现通货紧缩而不是滞胀。

通货紧缩是非常危险的，因为它会导致流动性陷阱：名义政策利率不可能降到零以下，因此货币政策将失去效力。商品价格的不断下降意味着资本的实际成本非常高并且名义债务的实际价值提高了，这将导致消费和投资的进一步下滑，从而引发恶性循环：收入和就业机会进一步萎缩，从而加剧了需求和商品价格的下滑。

由于传统的货币政策失去效力，其他一些非传统的政策将继续被使用：帮助投资者、金融机构和借贷者摆脱困境，向银行注入巨额的流动资金以缓解信用紧缩，甚至采取更加激进的行动以降低政府债券的长期利率和缩小市场利率与政府债券之间的利差。

今天的全球危机是由美国房地产泡沫的破灭触发的，但是它并不是这场危机的根源。美国的信用发放过度存在于住房抵押、商业抵押、信用卡、车贷和学生贷款中。此外将这些债务转化为有害的金融衍生产品的证券化产品、地方政府的借款、向本不该发生的杠杆收购提供的融资、由于违约现象的大量发生现在可能将遭受巨额损失的公司债以及危险并且缺少监管的信用违约掉期市场都存在过多过滥的状况。

此外，这些病症并不仅仅存在于美国。其他许多国家因为不能反应潜在风险的低息贷款的泛滥而引发了房地产市场的泡沫。此外还有商品泡沫及私募股权和对冲基金的泡沫。事实上，我们现在看到了影子银行系统的倒台以及非银行金融机构的复杂性。这些金融机构看上去像是银行，因为它们拆借短期资金，然后以流动性方式进行大量的杠杆收购和长期及非流动性的投资。

其结果是，人类历史上最大的资产和信用泡沫现在正在破灭，总信用损失很可能将接近2万亿美元。在这种情况下，除非各国政府迅速向金融机构注资，随着损失增加的速度快于再资本化的速度以及银行被迫紧缩信用和贷款，信用紧缩将变得更加严重。

股权价格和其他风险资产的价格自2007年下半年达到最高点以来急剧下降，但是依然还存在大幅下降的风险。有一种共识是鉴于许多风险资产的价格，包括股权价格，已经下降如此之多，市场现在已经处于底部并且将很快出现快速反弹。

但是最糟糕的时候还远未到来。接下来几个月，世界各地出台的宏观经济消息和收入/利润报告将比预想的更糟糕，从而给风险资产价格带来更大的下行压力，因为股权分析师还在自欺欺人地说经济紧缩是温和的并且短暂的。

尽管发生系统性的金融危机的风险由于七国集团和其他经济体采取行动支持它们的金融体系而被减小了，但是依然存在相当大的脆弱性。信用紧缩将变得更严重；去杠杆化的行动将会继续，因为对冲基金和其他杠杆化玩家被迫将资产出售给流动性较差和低迷的市场，从而导致价格进一步下滑以及使更多无力清偿债务的金融机构破产。一些新兴市场经济体可能将陷入全面爆发的金融危机。

因此2009年将会是全球衰退的痛苦一年，财政压力、损失和破产将会进一步加剧。只有发达经济体和新兴市场经济体采取强有力、协同并且有效的政策行动，才能确保全球经济在2010年复苏，而不是进入一个更加漫长的经济滞胀期。