KYJEV – Inflace na Ukrajině stoupá raketovým tempem. Do března vyšplhala na 26% ročně a nadále roste. Ceny se sice zvyšují po celém světě, ale ukrajinská inflace je mimořádná, oproti sousednímu Rusku dvojnásobná. Ukrajinská centrální banka kupodivu inflaci nepotlačuje, ale rozdmýchává.

Ceny na Ukrajině začaly vystřelovat mimo kontrolu zhruba v době, kdy se loni v prosinci vrátila na post ministerské předsedkyně Julija Tymošenková. Zlomyslní pozorovatelé naznačují, že nese vinu za prosazování populistických sociálních výdajů. To ale není pravda. Její vláda ve skutečnosti těsně před Novým rokem rozpočet zpřísnila . Ba ministr financí Viktor Pynzenyk hlásí, že během prvního čtvrtletí roku 2008 stát zaznamenal rozpočtový přebytek ve výši 0,6% HDP.

To nijak nepřekvapuje, protože příjmy státu se s rostoucími cenami zvětšují, zatímco výdaje jsou do velké míry fixní. Tymošenkové vláda ale skutečně odvedla slušnou fiskální práci. Státní finance jsou všeobecně v dobrém stavu, přičemž státní dluh činí jen 11% HDP. Podle Národní banky Ukrajiny (NBU) mezinárodní rezervy setrvale rostou a nyní dosahují 33 miliard dolarů.

Skutečnou příčinou ukrajinské inflace je to, že její měna, hřivna, zůstává zavěšená k americkému dolaru. Když hodnota dolaru klesá, tak jako poslední dobou, mimořádně otevřená ekonomika Ukrajiny importuje inflaci. V loňském roce se hodnota dolaru vůči euru, které je pro ukrajinský zahraniční obchod důležitější měnou, propadla o 12%.

Mezinárodní měnový fond vytrvale Ukrajinu upozorňoval, že zavěšení k dolaru by kvůli nadhodnocení nebo podhodnocení mohlo zapříčinit finanční krizi, a léta Ukrajinu vyzýval, aby svůj směnný kurz uvolnila. To ale NBU odmítla – a z Ukrajiny tak udělala poslední zemi ve střední a východní Evropě, která svou měnu váže na dolar.

Vlivní ukrajinští průmyslníci politiku NBU zaměřenou na nízký směnný kurz chválili, neboť byli přesvědčeni, že zemi zajišťuje lepší konkurenční schopnost. Přehlížejí ale skutečnost, že NBU může ovlivňovat jen nominální zhodnocování hřivny. Náklady ale určuje reálná revalvace, která je součtem kurzových změn a inflace.

Zavěšení k dolaru rovněž přimělo NBU k uskutečňování uvolněné měnové politiky. Současná ukrajinská refinanční sazba je 16% za rok, o 10% méně než inflace, což znamená, že Ukrajina má zápornou reálnou úrokovou míru ve výši 10% ročně. Množství oběživa M3 na Ukrajině v důsledku toho loni vystřelilo o 52%, což naznačuje, že inflace brzy dosáhne 30%.

Vedení NBU si uvědomuje, že musí učinit opatření k potlačení inflace, ale neústupnost ohledně zavěšení k dolaru mu svazuje ruce, protože mu znemožňuje dostatečně zvýšit úrokové sazby. Namísto toho se rozhodlo pro zpřísnění požadavků u povinných rezerv a fakticky přídělově hospodaří s úvěry, takže během mezinárodní finanční krize zavádí vnitrostátní omezení úvěrů, což pravděpodobně přivede některé středně velké banky k bankrotu kvůli problémům s likviditou. Přídělový systém je vždycky horší než trhy.

Proč NBU na této zhoubné strategii lpí? Jednou příčinou je nekompetentnost, ale rozhodujícím důvodem je pravděpodobně politika. NBU je podřízena prezidentu Viktoru Juščenkovi, který sice jmenoval Tymošenkovou předsedkyní vlády, ale u něhož, zdá se, převažuje zájem ji politicky poškodit nad snahou přiškrtit inflaci.

Chyby v postupu NBU jsou tak zjevné, že bude nucena směnný kurz uvolnit, ale možná že tak učiní až příliš pozdě. Ještě i teď, vprostřed inflační krize, chce NBU postupovat po malých krůčcích, očividně neschopná uvědomit si závažnost krize. Je třeba, aby NBU ohlásila, že opouští svůj kurzový cíl a že ukončí intervence a přestane skupovat dolary na měnovém trhu.

Nechá-li NBU směnný kurz volně plavat, Ukrajinci zřejmě smění miliardy dolarů na hřivny, takže kurz hřivny poženou nahoru. To by ukrajinskou inflaci ztlumilo, neboť NBU by mohla omezit peněžní nabídku prostřednictvím vyšších úrokových sazeb, nikoliv přídělovým systémem.

Času je málo. Vynikající ekonom Rudi Dornbusch říkával, že finanční krize obvykle začíná mnohem později, než všichni očekávají, ale pak se vyvíjí rychleji, než si kdokoli umí představit. Ukrajina je nad finanční propastí.

Juščenko a NBU stále ještě mohou konat, ale neučiní-li tak okamžitě, mohla by následovat drahá a zbytečná finanční krize. Jako premiér Juščenko svou zemi na počátku roku 2000 před finančním krachem zachránil. Blahobyt Ukrajiny se nesmí stát obětí jeho politické ctižádosti.