华盛顿--中国的通货膨胀率从2007年三月的3.3%上升到2008年三月的8.3%，对中国的社会稳定构成了威胁。因此，中国人民银行已经大幅度提高利率和各银行的储备金水平。中国政府的难题是在不损害其长期持续强劲经济增长的情况下治理通货膨胀。这里充满了风险。

    中国不断加速的通货膨胀与其GDP增长率同步，从2006年已经很高的11%上升到2007年的11.5%。2007年中以来价格上涨的直接原因是，随着国内越来越多的部门，例如发电、交通以及中间产品产业需求超出供应，从而出现了生产瓶颈。

    持续强劲的增长以及上扬的总体需求还在中国以外的地方造成生产瓶颈，最主要的是在农业商品和采矿行业。这就把石油价格推到了100多美元一桶。火上加油的是另外两个引发通胀的因素。首先是猪繁殖与呼吸综合症或称猪蓝耳病在全国范围内造成大量猪的死亡，而猪则是中国的主要肉类来源。第二，一月份的大雪灾降低了农作物和蔬菜的供应。

    在这种形势下，继续提高借贷费用将会是一个错误。的确，投资繁荣以及不断增加的贸易顺差造成了中国总体需求持续快速增长。因此，降低通货膨胀就要求降低这两大需求要素的增长率(如果不是水平的话)。但是中国的决策者应该更加关注减少贸易盈余，不必过多地减少投资。也就是说，他们应该比提高利率更加强调人民币的升值以便给经济降温。

    通过人民币升值来大幅度减少总体需求并非草率，是可以实现的，这是因为2007年的经常项目顺差是GDP的9.5%。投资(特别是在不发达地区的基础设施和社会投资) 并不应该成为开支紧缩的牺牲品，因为当今的投资可以提高今后的生产能力；而今后生产更多的产品将会减少通胀。

    使用人民币升值作为解决通胀的主要办法意味着接受现今暂时的高失业率，从而换取未来永久性的低失业率。这是因为制造业出口通常要比投资项目更为劳动力密集型。结果，出口减少十亿人民币所造成的失业将会超过投资减少十亿人民币所造成的失业。但是来自于当今投资的未来生产能力的扩大意味着今后创造的工作岗位永久性地增加。

    但是，中国必须小心实行人民币升值。决策者应该密切关注工业七强国家经济状况的潜在变化。美国由于次级房屋贷款危机而引发的重度衰退将会大幅度降低中国的出口并且降低石油和其他初级产品的价格。在这一情况下，现在就大幅度提升人民币汇率就有失偏颇。

    而且，中国当局应该认识到，人民币升值不大可能减少中美贸易紧张关系。看一看二十世纪八十年代对日本的挤压经历。当时，日元和美元的汇率从1984年的248下降到1986年的162，随后在1988年降到123。尽管日本的总体经常项目顺差大幅下降，从1985年占GDP的3.7%下降到1988年的2.7%，但是美国的总体经常项目赤字仅仅从GDP的2.8%下降到2.4%。这是因为日本公司开始在东南亚投资生产设施用于向美国出口。因此对日本的挤压换了一个面目进行，也就是日本必须消除其对进口的“结构性阻碍”。

    简而言之，人民币持续升值将会大幅度减少美中双边贸易逆差和降低中国的总体贸易顺差，但是对于降低美国的总体贸易逆差却无能为力。在亚洲国家货币并不整体升值以及美国政策不变的情况下，可能只有大幅度经济衰退才会减少美国的整体经常项目赤字。人民币升值仅仅可以帮助中国过热的经济。而且这样还不会破坏中国未来的生产能力。