TILBURG, NIEDERLANDE – Die aktuelle Wirtschaftskrise macht deutlich, dass in den Zentralbanken einschneidende Veränderungen erforderlich sind. Es ist an der Zeit, zu einer Form des gemäßigten Monetarismus zurückzukehren – allerdings angepasst an das einundzwanzigste Jahrhundert.

Die aktuelle Krise hat die Aufgabe der Zentralbanker eindeutig wesentlich komplizierter gemacht. In den letzten 30 Jahren hatten viele Zentralbanker angenommen, dass sie nichts weiter zu tun brauchten, als die Preisstabilität im Auge zu behalten. Jedes Instrument, das ihnen zur Verfügung stand, sollte zu diesem Zweck eingesetzt werden. Von jetzt an müssen die Zentralbanker jedoch auch Finanzstabilität anstreben.

Implizit werden die Zentralbanken auch versuchen müssen, sicherzustellen, dass es nicht zu einer neuen Rezession kommt. Doch sind die Zentralbanken derzeit institutionell überhaupt nicht angemessen darauf eingerichtet, diesen neuen Herausforderungen gerecht zu werden. Die Zentralbanken benötigen zusätzliche Werkzeuge für ihre neuen Aufgaben. Und an dieser Stelle wird es sehr kompliziert.

Aus einem einfachen Grund: Nach dem Tinbergen-Modell – benannt nach dem niederländischen Nobelpreisträger und Ökonomen Jan Tinbergen – müssen die Zentralbanken für jede Aufgabe, die sie ausführen, z. B. die Sicherung der Preisstabilität, über ein unabhängiges Instrument verfügen. Wenn sie mehr als eine Aufgabe erfüllen müssen, benötigen sie eine ebenso große Anzahl an Instrumenten.

Der Faktor, der die Sache kompliziert macht, ist, dass diese politischen Instrumente voneinander unabhängig sein müssen. Ein Beispiel sind die Zinssätze. Dieses Instrument kann nicht sowohl für die Preisstabilität als auch für die Finanzstabilität verwendet werden, da der Erhalt der Preisstabilität höhere Zinssätze rechtfertigen könnte, während für die Finanzstabilität möglicherweise niedrigere Zinsen erforderlich sind.

Wenn beispielsweise eine Zentralbank in Zeiten der wirtschaftlichen Not im Bankensektor die Banken mit zusätzlicher, billiger Liquidität überschwemmt, so wird dies die Geldmenge auf dem Finanzmarkt erhöhen und die Zinssätze auf dem Markt drücken. Wenn die Inflationsrate in naher Zukunft steigen wird, so steht dies im Widerspruch zu der Aufgabe der Preisstabilität. Die Zentralbanken haben es ständig mit Kompromissen zwischen der Preis- und Finanzstabilität zu tun.

Neue Instrumente zu finden, die wirksam sind, einfach zu benutzen und unabhängig vom Zinsinstrument, scheint eine unlösbare Aufgabe zu sein. Und doch gibt es eine Lösung. Die Zentralbanken sollten das Wachstum der Geldmenge (M3) bei ihren geldpolitischen Strategien stärker in den Vordergrund rücken.

Die Europäische Zentralbank mit ihrer häufig kritisierten monetären Säule könnte einen Vorsprung haben. Viele Ökonomen sind sich einig, dass die aktuelle Finanz- und Wirtschaftskrise zumindest teilweise auf die Tatsache zurückzuführen ist, dass wichtige Zentralbanken, wie die Bank of England und die Federal Reserve der Vereinigten Staaten, ihre Leitzinsen zu lange zu niedrig gehalten haben. Das hat zu einem langen Zeitraum des zweistelligen Wachstums der Geldmenge geführt.

Die EZB war vorsichtiger. Gewiss haben die fallenden Risikoprämien auf den Finanzmärkten, die Entwicklung von exotischen Derivaten aller Art und der anschließende Missbrauch dieser Derivate die Saat für die Krise gesät, aber ohne den reichlichen Regen, der das Wachstum dieser Saat ermöglichte, hätten diese Faktoren die Krise nicht herbeiführen können. Dieser Niederschlag bestand im üppigen Wachstum der Geldmenge in den USA, in Großbritannien und den größeren aufstrebenden Volkswirtschaften.

Selbstverständlich gibt es einige Haken, wenn man die Geldmenge ins Visier nimmt. Zum Beispiel haben Finanzinnovationen die Verbindung zwischen dem Geldmengenwachstum und der Inflation geschwächt. Doch ist die Beziehung nicht vollständig verschwunden. Wie die aktuelle Krise eindeutig zeigt, führt zu viel Geld früher oder später zu Exzessen, wenn nicht bei der Inflation der Verbraucherpreise, dann bei der Inflation der Anlagenpreise und beim Verschwinden der Risikoprämie.

Immer wenn die Geldmenge zu stark zunimmt, sind die Folgen für die Preisstabilität, die Finanzstabilität und sogar die Wirtschaftsstabilität gravierend, wie die aktuelle Krise zeigt. Um solche Ergebnisse zu verhindern, müssen die Zentralbanker mit mehr als nur einem Ball jonglieren können – der Geldmenge (M3) in geldpolitischen Strategien wesentlich mehr Bedeutung einzuräumen, als dies zurzeit der Fall ist, könnte dazu beitragen, dass die Zentralbanken nicht gleich alle Bälle auf einmal fallenlassen.