Berkeley – Od roku 2003 říkám, že globální ekonomika je zle nevyvážená a náchylná k makroekonomické katastrofě, která by vyústila v jednu z nejhorších epizod hospodářských nesnází moderní doby. Od roku 2004 pak říkám, že až tato situace nastane, začne být do roka zjevná: budeme vědět, zda se globální ekonomika dá do pořádku, anebo začne spirálovitě klesat. V letech 2004 až 2007 jsem se domníval, že se možná ve věci relativně svižného rozřešení ekonomického marasmu světa mýlím: jak pravil zesnulý Rudi Dornbusch, neudržitelné makroekonomické nevyváženosti se mohou udržet déle, než ekonomové (se svou dojemnou vírou v racionální rozhodování lidí) považují za možné.

Když však loni v srpnu došlo ke zhroucení trhu s podřadnými hypotékami, získal jsem jistotu. Situace se do roka musí vyřešit – jinak to nepůjde. Buď centrální banky nějak dokáží navléknout nit a přivést měnové kurzy a ceny aktiv zpět do stabilní a udržitelné rovnováhy, anebo chaos a zkáza přetečou z finančních trhů do reálné ekonomiky a propukne významný pokles. Okolnosti se silně klonily ke druhé možnosti: globální makroekonomické tísni.

Byl jsem ale na omylu. Uběhl celý rok a situace stále balancuje na ostří nože.

Rád bych zdůraznil, že nemám žádné výtky vůči politikám uskutečňovaným Federálním rezervním systémem Spojených států, který nese hlavní břemeno zodpovědnosti za „řízení“ krize. Přeji si, stejně jako Fed, aby bylo možné najít způsob, jak akcionáře finančního sektoru přimět, aby snesli ještě větší podíl ztrát, které se blíží, než kolik dosud vydrželi či kolik zřejmě vydrží. Souhlasím ale s místopředsedou Fedu Donaldem Kohnem, že není moudré zaměřovat se na vytrestání finančníků lekcí o morálním hazardu, když by takový postup znamenal riziko vzniku doprovodných škod v podobě zničení milionů pracovních míst.

První prioritou Fedu je snažit se nepřipustit, aby se americká ekonomika propadla příliš hluboko pod plnou zaměstnanost, a vyhnout se tomu, aby americké zhroucení zasáhlo ostatní ekonomiky. Pokud se v Americe zřítí zaměstnanost a příjmy, zřítí se americká poptávka po dovozu – a do recese nesklouzne jen Amerika, ale celý svět.

Zaměstnanost ve stavebnictví a souvisejících odvětvích se propadá, poněvadž Američané i cizinci se zotavují ze záchvatu iracionální rozjařenosti ohledně cen domů. Méně nadšení nad nemovitostmi znamená, že výrobní podniky už při shánění kapitálu k expanzi nebudou jako v kleštích. Rovněž to znamená nižší hodnotu dolaru, a pro firmy se sídlem v USA tudíž více příležitostí exportovat i zásobit domácí trh. Pracovní místa se přesouvají ze stavebnictví (a souvisejících povolání) k produkci obchodovatelného zboží a služeb (a souvisejících povolání).

Pokud se ale při všeobecném krachu zhroutí systém finančního zprostředkovatelství, výrobci obchodovatelného zboží nedokáží získat finance potřebné k expanzi. A pokud ceny nemovitostí a hypotečních cenných papírů jen neklesnou, ale zřítí se, všichni bychom si měli připomenout, že zaměstnanost ve stavebnictví se snižuje rychleji, než zaměstnanost v oblasti obchodovatelného zboží dokáže růst.

Nebylo by to dobré ani pro Ameriku, ani pro svět.

Prozatím to ovšem jde, alespoň co se týče reálné stránky americké ekonomiky. Samozřejmě že nezaměstnanost v USA roste, ale je-li americká ekonomika v recesi, jde o recesi dosud nejmělčí. Ve finanční oblasti je však velikost chaosu ohromující: mamutí pochybení rizikového managementu na straně finančních institucí opřených nesmírnou silou o páku vypůjčených peněz, které přežijí jedině jako prvotřídní rizikoví manažeři.

Kdybyste se mě před rokem zeptali, zda je tato míra finančního chaosu slučitelná s tím, že domácí ekonomika USA není ve zjevné recesi, odpověděl bych že ne. Kdybyste se mě před rokem zeptali, zda může minout rok, aniž by došlo k obnovení důvěry ve finanční instituce, anebo k široce rozšířenému znárodňování a likvidacím, odpověděl bych že ne. Vratká a neudržitelná uspořádání musejí zaniknout.

Rudi Dornbusch měl pravdu: nevyváženosti mohou trvat déle, než se ekonomům zdá možné. To však neznamená, že voda přece jen nakonec nesteče z kopců do údolí.