纽约——最近的数据显示，美国和其他发达经济体的就业市场情况尚未好转。美国目前失业率为9.5%，预计到今年秋季超过10%，2010年见顶，达到11%，之后相当长一段时间维持在10%以上。其他发达经济体的失业率大多也将超10%。

上述失业率的初步数据已经够严峻了，可实际上它们还是 低估了 世界劳动力市场的疲软状况。比方说，如果把非全日制雇工和就业意愿丧失者（discouraged workers）也计算在内，美国的失业率就会高达16.5%。各国的货币和财政刺激，大多对缓解失业压力作用寥寥。其结果是，劳动力总和收入——工作岗位数乘以工作小时数乘以每小时平均工资——下降的幅度很大。

此外，为了找人分担经济衰退的痛苦，也为了尽量避免裁员，许多雇主都试图让员工接受缩短工时和削减每小时工资的办法。例如，英国航空（British Airways）居然号召员工无偿劳动整整一个月。综合考虑此次衰退所造成的就业、工时和工资缩减，其对劳动力收入的总体影响比单单考虑失业要大得多。

就业和劳动力收入的急剧缩减对实体经济和金融市场都会造成许多负面影响。首先，劳动力收入下降意味着，由于严重财富缩水（股票、房产贬值）和负债率急剧上升而遭受重创的居民消费还将继续下滑。鉴于消费对美国GDP的贡献率高达70%，在其他发达经济体也差不多高，可以想见衰退将持续较长时间，而且明年的经济复苏将是软弱无力的（美国增长1%，欧洲和日本甚至更低）。

第二，失业会延长房产市场的严重衰退，因为失业和收入下降是导致按揭断供和止赎的主要因素。到今年年底，将有840万肩负按揭债务的美国人因失业而丧失偿还能力。

第三，如果把10%~11%的失业率延伸到其他信贷领域，将会得到同住房按揭（不论是优级按揭还是次级按揭）一样悲观的数字，比如商业地产、信用卡、教育贷款、购车贷款等等。银行的有毒资产损失和拨备资本金将大大超过目前估计的水平，从而导致更严重的信贷紧缩。

第四，失业率升高导致保护主义呼声抬头，有关方面会向政府施压，要求政府挽救国内就业。这会加剧全球贸易萎缩所造成的损害。

第五，失业率越高，则政府预算赤字越大，因为经济当中的一些自动稳定器会减少政府岁入而增加政府支出（例如失业者福利方面的支出）。这是给已经不堪重负的美国财政雪上加霜，美国的预算赤字已超GDP的10%，公共债务到2014年预计达到GDP的两倍。

上述情形使政策陷入两难境地：失业率上升使得美国和别国的政治家不得不考虑出台新的财政刺激计划以提振萎靡的需求和疲软的就业。但是，尽管通缩压力将一直持续到2010年，预算赤字的不断扩大、救助金融业的高昂成本、赤字的持续货币化以及终将不可持续的公共债务最终还是会导致预期中的高通胀，从而导致高利率，进而窒息私人需求的复苏。

所以，虽然进一步出台财政刺激似乎是避免一场漫长衰退的必要选择，但是世界各国政府的具体操作可能会引发问题：做也不是，不做也不是。如果像20世纪90年代的日本或者1937年的美国那样，认为巨额赤字是个严重的威胁，从而过早且过大幅度地增加税收削减开支，那么其经济就可能重新滑入衰退。然而听任赤字无限扩大或在提振就业和增长的进一步刺激过程中不断累积也会招致衰退，因为债券市场上的“志愿巡逻队”会把借贷成本推得老高。

因此，即使高企的失业水平会打击消费、房价、银行资产负债表、对自由贸易的支持以及公共财政，进一步出台刺激政策的空间正变得越来越小。说真的，债务高企不仅让政府打光了财政弹药，也使货币政策的短期效应大打折扣，因为折磨当前经济的不仅是流动性问题，更严重的是资不抵债的问题。更糟的是，从中期来看，货币超发将导致严重的通胀风险。

这也就难怪股票、信贷和商品市场正在经理一次重大调整了。在今年春季推动一轮3个月熊市反弹的非理性繁荣如今已经消退，投资者开始比较清醒地意识到全球衰退将一直持续到年底，而之后的复苏也将是软弱无力的——一个双底W形衰退的风险正在日益加剧。