纽约——经济紧缩在美国、中国和世界其他地区放缓的温和迹象已经致使许多经济学家预测美国将在今年下半年恢复正增长，且其他先进经济体也会出现类似的恢复。经济学家间逐渐达成的共识是明年我们将看到接近2.5%的趋势增长率。

投资者正在谈论经济复苏的“绿色嫩芽”，以及正向的“经济行为的第二衍生物”（持续的经济紧缩是负向的第一衍生物，但其速度的不断减缓表明底部已经临近）。结果是美国和全世界的股市均开始回升。市场似乎相信受到巨大影响的企业和金融公司利润在历尽艰辛之后终会得到恢复。

我认为，这种一致的乐观情绪并没有事实的支撑。实际上，我预计尽管美国经济收缩的速度将比过去两个季度的-6%有所放缓，但今年下半年的美国经济增长（较之+2%的乐观估计）仍将维持在负数（约为-1.5到-2%）。此外，明年的经济增长仍将微弱（较之2%或者更高的普遍观点）、而失业率仍将高企（约为10%），以致于让我们感到仍然处在衰退之中。

在欧元区和日本，2009和2010年的前景更加堪忧，甚至连明年的经济增长都接近于零。中国的复苏速度相对较快，但今年的增长只能达到5%，2010年则将达到7%，这与过去10年来平均10%的增长速度不可同日而语。

考虑到主要经济体前景暗淡，银行及其他金融机构的损失仍将继续扩大。我最新的估计是美国机构贷款和证券损失将高达3.6万亿美元，而世界其他国家也将遭受高达1万亿美元的损失。

据说国际货币基金组织今年初上调了预估的银行损失，从1万亿美元调整到了2.2万亿，并将很快公布新的3.1万亿美元美国资产和0.9万亿美元外国资产的预估损失数据，这一数据非常接近我自己的估计。按照这样的标准，许多美国和外国银行实际上均已陷入到破产的境地，必须接受政府的兼并。如果我们不顾巨额的持续损失仍然允许僵尸银行继续存在，那么这场信贷紧缩的持续时间将会比预想中长得多。

考虑到实体经济和金融机构的暗淡前景，美国和全球股市最近一次反弹恐怕只能解释为熊市中的回升。经济学家经常开玩笑说股市预测出了9次衰退中的12次，因为市场经常在没有经济衰退的情况下出现急速下跌。但在过去两年中，股市却预测了零次经济复苏中的六次，也就是说，六次熊市反弹最终烟消云散，再创新低。

股市最近一次“死猫反弹”可能还会持续更长的时间，但有三种因素将适时地再次导致股价下跌。首先，宏观经济指标将比预期更差，经济的增长速度无法像人们预想中那样很快复苏。

其次，企业和金融机构的利润和收入不会像人们预测中那样快速复苏，因为经济增长放缓、通缩压力和企业债券违约率的快速增长将限制公司的定价能力并同时压低利润水平。

第三，金融震荡将比预想中的情况更糟。在某个时点，投资人终会意识到银行损失巨大，而某些银行已经失去偿付能力。高杠杆企业——比如对冲基金——的去杠杆化将导致他们在流动性差的市场出售流动性差的资产。而某些新兴市场经济体——尽管得到国际货币基金组织的大力支持——仍将陷入严重的金融危机，而且还将传染其他经济体。

因此，尽管最近这次熊市反弹将持续更长时间，但股票和其他风险性资产必将重新感受到向下的压力。

有一点可以肯定，那就是过去几个月内许多国家更为积极的政策行动（超越传统的巨额货币放松和对困难重重的新兴市场增加财政援助）已经减轻了很快陷入经济衰退的压力。这样的结果就在六个月以前似乎还非常可能，当时全球金融市场陷入到近乎崩溃的境地。

尽管如此，这次全球衰退会比人们普遍认为的持续时间更长。或许我们能够看到困难背后的曙光——不会发生经济衰退和金融灾难。但全球各地的经济复苏将更加疲软，需要的时间也更长。金融市场的持续复苏也是这种情况。