坎布里奇-世界各地的政府正在制定大规模的财政刺激一揽子计划，这将带来和平时期前所未有的预算赤字。美国今年的财政赤字有可能占国民生产总值的10 ％以上。相当一部分的财政赤字增长会因为各种各样的新的政府开支而导致。

在正常情况下，我会反对这样的预算赤字和政府开支的增长。当一国经济的就业率达到几乎饱和的时候，政府通过借贷来解决预算赤字会排挤可以提高生产力和生活水平的私人投资。预算赤字会自动增加政府的债务，于是需要更高的税收来支付这些债务的利息。由此产生的高税率又扭曲了经济上的激励作用，从而造成未来的经济表现疲软。

当然，有些政府的开支是需要的或是必需的。但是，增加政府的支出往往意味着浪费，其产生的价值比不上消费者从同样的钱中所能获得的价值。

然而，政府开支的增加以及由此而造成财政赤字，在处理经济不景气时，正被证明是必要的-过去是依赖货币政策来对付经济衰退的，现在和以前发方法大不相同了。反周期的财政政策由于在实施财政变化中的拖延和家庭针临时减税的微弱反应，已经基本上失去了其信誉。相比之下，央行应该可以迅速降低利率，这样做对提升家庭和企业在各种渠道的开支会起作用。

不过，我仍然支持在美国实施财政刺激的方法，因为目前的经济衰退比以往的衰退更深刻，而且也不一样。即使反周期政策能成功，这次经济衰退很可能会比自20世纪30年代以来任何一次衰退持续更长的时间，其带来的也损害也更大。

美国股市40 ％的下挫幅度以及房价的大幅下降已经使美国家庭的财富蒸发了十万多亿美元，这很可能导致每年减少4000多亿美元的消费额。房屋开工率的大滑坡削减了2000亿美元的建筑开支。这六千亿美元的需求下降占了3 ％以上的国民生产总额。这种形势如果不加以扭转，将造成生产、就业机会和收入的进一步削减，从而进一步减弱消费开支。

通常的以采取降低利率的货币政策所作出的对策，现在却无力扭转这种需求急剧下降的局面了。由资产担保型证券的价值的不确定性而引起的信贷市场的功能失调，意味着银行和其他金融机构无法筹集资金，也不愿意提供贷款。因此，央行利率的降低，不能转化成对利息敏感型投资和消费支出的增加。

所以，如果我们要扭转目前的低迷局面，是没有其它可替代的财政政策的。由此而产生的国家债务的增长，是我们和子孙后代将为我们所犯的错误需付出的代价，这些错误导致了当前的经济形势，这些错误导致了对风险的低估和过度杠杆效应的增加。

产生对风险的低估和杠杆效应运用的增加的原因是多方面的。始于本世纪初的极为宽松的货币政策推动了金融投资者购买低质量金融资产以获得更高的回报的意愿，也推动了房价的爆炸性上扬。评级机构错估了资产担保型证券的价值。

对杠杆效应运用的增加，部分要归咎于政府的政策，此政策旨在扩大低收入人群的住房拥有率，但却已证明了这是他们所负担不起的生活方式。银行业监管们没有处理好许多机构的低水平的资本和不良的资产质量。未来需要弥补导致这些问题的体制方面的政策，这将是一项重大挑战。

奥巴马新政府和国会仍在拟定美国财政刺激计划的结构。虽然我支持需要有一个庞大的财政一揽子计划，但我对目前正在考虑的计划中的许多具体的方面持保留意见。

不管目前在提供财政刺激方面已经做了什么，世界各国政府必须采取行动以修复非正常运作的信贷市场。否则，信贷将不会流通，经济增长将不会恢复。在美国，信贷市场要恢复元气则需要阻止由负资产造成的抵押贷款违约。美国财政部在2008年浪费了宝贵的时间，因为他们没有使用国会提供的资金来处理那些房屋市场出现的问题。现在我们看到了美国国会和新政府着手解决这个问题的希望。

当这场经济衰退结束时，美国和几乎所有其它国家都将会出现债务与国民生产总值之比的大幅度提高。在那个时候，重要的是制定政策，以逐步减少政府开支的相对水平，以转向财政盈余并减轻债务负担。