过去二十年中全球宏观经济最为显著的趋势可能就是产量增长波动令人惊异的下降。例如，在美国，季度产量波动从八十年代中期以来已经下降了一半还多。很明显，产量变动的缓和并非在全球各地同时出现。亚洲经济的波动只是在九十年代末期金融危机以后才开始下降。在日本和拉美，只是最近十年波动才有实质性的下降。但是到目前 为止，波动下降已经变得全球盖莫如此，对全球资本市场产生了巨大的影响。

确实，2007年的主要问题就是宏观经济波动是否将会继续下降，进而引发对市场和房地产的又一个投机年份，还是可能出于不断增长的地缘政治中的紧张局势而开始再次上升。我表示谨慎乐观，但是投资者以及决策者需要理解回复到更为正常的波动水平所带来的后果。

投资者特别需要认识到，即使更大范围内的全球化和技术进步的积极趋势继续下去，宏观经济波动提高仍然能够导致资本价格的大跌。实际上，过去一二十年资本和地产的大幅升值有赖于更大的宏观经济稳定，同样也有赖于其他因素。产量和消费变得更加稳定之时，投资者就不要求较大的风险保费。风险的价格越低，高风险资产的价格就越高。

让我们这样来看一看。如果你同意许多专家所言，即股票价格上涨过高，而且下跌的可能要远远超过进一步上升的可能，你可能是正确的，但是，宏观经济风险继续排出经济系统就不尽然了。2000年底，互联网股票繁荣到达顶峰并且在2001年的崩溃发生之前，经济学家格拉斯曼和哈塞特发表amplt;amplt;道指36000点ampgt;ampgt;一书。当时，美国道琼斯工业平均指数大约为11,000点，因此该书的前提看似漫无边际。当然该书生不逢时，几个月后全球股票价格开始崩溃，历经数年才完全复元。

但是，格拉斯曼和哈塞特还是不无道理。尽管其分析明显粗糙，但还是表明，如果波动在2007年继续下降，股票价格和其他资产的价格为何依然会大幅攀升。他们问到，如果投资者预期历史平均回报率继续、而且确信风险几近为零，他们将如何给股票定价。 这听起来有点极端，但是，某些学者，例如2004年度诺贝尔经济学奖得主普雷斯科特证明，从历史来看，持有大范围分散的股票组合足够长的时间，一般而言，其投资要远远胜于超级安全的美国国债。一项粗略估计表明，没有了风险保费，股票价格可以轻而易举地从现有水平翻三番，与历史平均40到50相比，股价和红利比率猛涨到200以上。

当然，amplt;amplt;道指36000点ampgt;ampgt;一书存在严重的逻辑漏洞。股票本身存有风险，经济萧条定会发生，而且，以过去推测未来是危险的。如果价格仅仅是由于投资者确信已经没有了风险而上升，那么，如果投资者一道改变了观点，价格就会更为剧烈地崩溃。

这就带给我们一个价值200兆美元的问题(基本上与全球货币和资本市场、包括房地产市场的价值相等)，那就是，什么东西会导致宏观经济波动开始上升？不要考虑各国中央银行，它们大多数都会相对妥善地管理通货膨胀和经济增长的近期风险。对冲基金可能会令人害怕。德国试图利用其工业八强主席国的身份来实现对冲基金更大的透明度，但是，美国和英国让他们无功而返。

在我的头脑中，最大的风险是地缘政治不稳。总体而言，中国对于美国而言要比前苏联是一个更为建设性的对手。但是，鉴于巨大的收入差距，中国的领导人在维持国内稳定上依然面临巨大的挑战，而且，不能想当然地认为稳定会继续下去。与此同时，至少还有六七个全球热点可能引发世界贸易的瘫痪。某些人还想把美国参议院包括进去。

总之，如果主导2006年的宏观经济缓和延续到2007年的话，就要有进一步的资产价格膨胀(但是道琼斯指数达到36000点前不要屏住呼吸)。但是，如果一个大规模突发事件引起投资者对低波动失去信心，那么，资本和房地产价格就会大跌。在这一情形下，投资者和决策者有没有预案？