Finance in the 21st Century
Неужели финансовые новшества были дискредитированы?
Роберт Дж. Шиллер
|
|
|
|
МОСКВА – Скептиков финансовой либерализации и новшеств ободрил кризис на мировых кредитных рынках, который разразился в середине 2007 года, когда проблемы с субстандартными ипотечными кредитами сначала появились в Соединенных Штатах. Неужели эти скептики правы? Неужели мы должны остановить финансовую либерализацию и новшества, чтобы предотвратить возможность таких кризисов, как катастрофа с субстандартными ипотечными кредитами?
Весь субстандартный рынок в значительной степени является новшеством последнего десятилетия – слово "субстандартный" не существовало ни в одном языке до 1994 года – основанном на таких вещах, как возможность выбора ипотечных кредитов с плавающими процентными ставками (option-ARM’s), новые виды облигаций, обеспеченные долговыми обязательствами, и структурные инвестиционные компании. Раньше частные инвесторы в США просто не давали взаймы желающим взять кредит с плохой кредитной историей.
Но, в то время как иногда действительно кажется, что текущий кризис разразился в результате – по крайней мере частично – финансовых новшеств, либерализация финансового рынка в итоге проявила себя хорошо.
Исследование, опубликованное в 2005 году экономистами Гиертом Бекаертом, Кэмпбеллом Харви и Кристианом Лундбладом, показало, что когда страны либерализируют свои фондовые биржи, предоставляя им свободу действий без правительственного вмешательства, экономический рост ежегодно увеличивается в среднем на одну процентную точку. Более высокий рост обычно связан с инвестиционным бумом, который в свою очередь, кажется, связан с более низкой стоимостью капитала для фирм.
Конечно, в то время как сложные финансовые меры позволяют нам продвигаться вперед в экономическом отношении, они также могут создать факторы риска. Подумайте о рабочих помостах и оборудовании вокруг строительных участков. Иногда люди спотыкаются об оборудование, или обрушается часть помоста с бедственными последствиями.
Каждый раз, когда Вы что-то строите, всегда есть шанс допустить ошибку. Но на каждой ошибке мы учимся. Правительства и страховые компании внедряют более эффективные требования техники безопасности в ответ на несчастные случаи во время строительства. То же самое верно, с течением времени, и в отношении финансовых неудач.
США – это одна из самых либеральных в финансовом отношении стран в мире. Высокое качество ее финансовых рынков должно быть важной причиной относительно устойчивого экономического роста Америки. Действительно, учитывая очень низкие нормы сбережений и высокий бюджетный дефицит в течение последних нескольких десятилетий, США в противном случае могли бы столкнуться с экономической катастрофой.
Причина проста. У отдельных фирм могут быть прекрасные инвестиционные возможности – чтобы расширить завод и оборудование, извлечь пользу из нового программного обеспечения или использовать результаты новых исследований и нового обучения ключевого персонала – но их может остановить нехватка денежных средств или воспринимаемые макроэкономические риски. Эффективные финансовые рынки позволяют им преследовать такие возможности, несмотря на эти ограничения, набирая инвесторов для предоставления капитала. Этих инвесторов в свою очередь может обнадежить, когда они находятся под защитой финансовых инструментов хеджирования и финансового многообразия.
Давно идет обсуждение о том, имеют ли новые производные рынки, обеспечивающие такое финансовое хеджирование, тенденцию увеличивать изменчивость предшествующих финансовых рынков. Всеобщее согласие состоит в том, что не имеют.
В 2000 году Стюарт Мэйхью, помощник главного экономиста в Управлении Экономического Анализа Комиссии по ценным бумагам и биржевым операциям США, изучил широкую литературу по этой теме. Мэйхью пришел к выводу о том, что довольно трудно сказать, усугубляют ли производные рынки изменчивость финансового рынка, потому что они имеют тенденцию появляться, когда существующие финансовые рынки уже являются более изменчивыми или могут предположительно стать таковыми. Более того, он пришел к выводу, что нет никаких доказательств того, что производные рынки создают изменчивость на исходных рынках наличных средств; на самом деле, они, возможно, даже уменьшают ее.
Эффект лежащей в основе изменчивости финансовых рынков, возможно, даже не является правильным вопросом, который нужно рассматривать, когда принимаешь решение о том, стоит ли допускать новые производные продукты. Правильный вопрос состоит в том, способствуют ли эти продукты экономическому успеху и росту.
Здесь Мэйхью приходит к выводу о том, что новые производные рынки явно увеличивают ликвидность и качество информации на существующих финансовых рынках. А именно эта ликвидность и качество информации, в конечном счете, стимулируют экономический рост.
Субстандартный кризис раскрыл серьезные проблемы, которые мы должны решить. Например, нам нужна более сильная защита прав потребителя для розничных финансовых продуктов, более строгие требования к предоставлению информации о новых ценных бумагах и более эффективные средства для страхования рисков.
Некоторые новшества, связанные с субстандартным кризисом – особенно, option-ARM’s, когда они распространяются на заемщиков, которые не умеют с ними обращаться – кажется, не имеют никакой определенной ценности. Но другие – те, которые связаны с секьюритизацией ипотечных кредитов – явно были важными новшествами, рассчитанными на долгий срок, потому что они могут помочь лучше распределить риски по всему миру.
Так что, мы не должны замедлять финансовые новшества в целом. Наоборот, часть проблем, которые являются результатом субстандартного кризиса, вероятно, примут форму еще больших новшеств, дальше увеличивая изощренность наших финансовых рынков.
Роберт Д. Шиллер – профессор экономики в Йельском Университете, главный экономист компании «MacroMarkets LLC», со-учредителем которой он является (см. macromarkets.com), и автор книг «Иррациональное изобилие» и «Новый финансовый порядок: риск в XXI-ом веке».
Авторское право: Project Syndicate, 2008.
www.project-syndicate.org
Перевела с английского языка Ирина Сащенкова
You might also like to read more from Роберт Дж. Шиллер or return to our home page.
|
|
