After the Storm
Ricos y riesgosos
Nouriel Roubini
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NUEVA YORK - Los enormes déficits fiscales y de la deuda pública están causando inquietud acerca del riesgo soberano de varias economías avanzadas. Tradicionalmente, el riesgo soberano se ha concentrado en las economías de los mercados emergentes. Después de todo, en la última década, Rusia, Argentina y Ecuador dejaron de pagar sus deudas públicas, mientras Pakistán, Ucrania y Uruguay las reestructuraron por la fuerza, amenazando con no pagarla de lo contrario.
Sin embargo, en gran parte -y con unas pocas excepciones en Europa Central y del Este- las economías de los mercados emergentes mejoraron su desempeño fiscal al reducir los déficits generales, tener grandes superávits primarios, disminuir la relación de deuda pública a PGB, y reducir las discrepancias entre la divisa y la madurez de su deuda pública. Como resultado, el riesgo soberano hoy es un mayor problema en las economías avanzadas que en la mayoría de los mercados emergentes.
De hecho, la baja en las escalas de las agencias calificadoras, la ampliación de los ‘spreads’ soberanos y el fracaso de la venta de bonos de deuda pública en países como el Reino Unido, Grecia, Irlanda y España fueron un fuerte recordatorio de que, a menos que las economías avanzadas comiencen a ordenar sus cuentas fiscales, los inversionistas, los actores atentos a los mercados de bonos y las agencias calificadoras pueden pasar de ser amigos a enemigos. La grave recesión, combinada con la crisis financiera de 2008-2009, debilitó las posiciones fiscales de los países desarrollados, debido al gasto destinado al estímulo, los menores ingresos tributarios, y el refuerzo y salvataje de sus sectores financieros.
El impacto fue mayor en países que habían tenido un historial de problemas fiscales estructurales, mantuvieron políticas fiscales poco estrictas y no hicieron reformas fiscales durantes los años de prosperidad. En el futuro, es posible que la débil recuperación económica y el envejecimiento de la población aumenten la carga de muchas economías avanzadas, como Estados Unidos, el Reino Unido, Japón y varios países de la eurozona.
De manera más ominosa, la monetización de estos déficits fiscales se está convirtiendo en un patrón en muchas economías avanzadas, ya que los bancos centrales han comenzado a inflar la base monetaria mediante compras masivas de papeles gubernamentales de corto y largo plazo. Finalmente, los grandes déficits fiscales monetizados producirán una crisis fiscal y/o un aumento de las expectativas inflacionarias que podrían elevar radicalmente los rendimientos de los bonos gubernamentales de largo plazo y abortar una recuperación económica que hasta ahora es tentativa y frágil.
Los estímulos fiscales son un asunto delicado. Las autoridades se ven afectadas si no los emprenden, pero también si lo hacen. Si quitan el estímulo demasiado pronto al elevar los impuestos, reducir el gasto y retirar el exceso de liquidez, la economía puede caer nuevamente en la recesión y la deflación. Sin embargo, si se permite que haya déficits fiscales monetizados, el aumento de los rendimientos de largo plazo ahogará el crecimiento.
Los países con situaciones fiscales iniciales más débiles (como Grecia, Reino Unido, Irlanda, España e Islandia) se han visto obligados por el mercado a implementar una consolidación fiscal temprana. Si bien eso puede causar una contracción, sus beneficios en términos de mayor credibilidad de la política fiscal podrían prevenir un alza dañina de los rendimientos de los bonos gubernamentales de largo plazo. Así, una consolidación fiscal temprana puede terminar siendo expansiva, si se la ve en perspectiva.
Para los miembros “Club Med” de la eurozona (Italia, España, Grecia y Portugal) los problemas de deuda pública se suman a una pérdida de competitividad internacional. Ya habían perdido parte de los mercados para sus exportaciones ante China y otras economías asiáticas de bajo valor añadido y que requieren mucha mano de obra. Luego, una década de crecimiento nominal de los salarios que superó en ritmo el aumento de la productividad condujo a un alza de los costes de la mano de obra, la apreciación del tipo de cambio y grandes déficits de cuenta corriente.
La aguda alza del euro ha agravado aún más este problema de competitividad, limitando el crecimiento y aumentando todavía más los desequilibrios fiscales. Así, la pregunta es si estos países de la eurozona estarán dispuestos a emprender una dolorosa consolidación fiscal y una depreciación interna real a través de deflación y reformas estructurales para aumentar el crecimiento de la productividad y prevenir un fin de la historia al estilo argentino: salida de la unión monetaria, devaluación e impago de la deuda. Países como Lituania y Hungría han mostrado su disposición a hacerlo. Está por verse si países como Grecia, España y otros miembros de la eurozona aceptarán ajustes así de penosos.
Estados Unidos y Japón podrían ser los últimos en enfrentar la ira de quienes se dedican a seguir los mercados de bonos: el dólar es la principal moneda de reserva global, y la acumulación de reservas extranjeras (principalmente en la forma de bonos y billetes del gobierno de EE.UU.) prosigue a ritmo acelerado. Japón es un acreedor neto y, en gran medida, financia su deuda internamente.
Sin embargo, los inversionistas se volverán cada vez más cautos incluso hacia estos países si se demora la necesaria consolidación fiscal. Estados Unidos es un deudor neto con una población que envejece, un gasto sin financiar en seguridad social y sanidad, una anémica recuperación económica y riesgos de una monetización constante del déficit fiscal. Japón está envejeciendo incluso más rápido, y el estancamiento económico está reduciendo el ahorro interno, mientras la deuda pública se acerca al 200% del PGB.
Estados Unidos también enfrenta limitaciones a la consolidación fiscal: los estadounidenses tienen la ilusión de que pueden disfrutar de un gasto social al estilo europeo y, al mismo tiempo, mantener bajas tasas de impuestos, como en tiempos del Presidente Ronald Reagan. Al menos, los votantes europeos están dispuestos a pagar mayores impuestos por sus servicios públicos.
Si el Partido Demócrata estadounidense pierde en las elecciones legislativas de noviembre, se corre el riesgo de que persistan los déficits fiscales, si los republicanos vetan los aumentos de impuestos mientras los demócratas vetan los cortes en el gasto. Entonces monetizar los déficits fiscales se convertiría en el camino menos difícil: ponerse a imprimir billetes es mucho más fácil que una reducción del déficit políticamente dolorosa.
Sin embargo, si Estados Unidos utiliza el impuesto que significa la inflación como modo de reducir el valor real de su deuda pública, aumentaría notablemente el riesgo de un colapso desordenado del dólar estadounidense. Los acreedores extranjeros de Estados Unidos no aceptarán una reducción radical del valor real de sus activos en dólares a causa de la inflación y la devaluación. Una salida caótica llevaría a un colapso del dólar, un alza pronunciada en los tipos de interés de largo plazo y una grave recesión de doble caída.
Nouriel Roubini es profesor de Economía en la Escuela Stern de Negocios en la NYU y Presidente de Roubini Global Economics (www.roubini.com).
Copyright: Project Syndicate, 2010.
www.project-syndicate.org
Traducido del inglés por David Meléndez Tormen
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hsgross 12:55 21 Jan 10
Fantastic article, spot on.
Jayesh 03:23 22 Jan 10
The surplus of imperial era and indirect benefits of victory in WWII and 'cold war' are approaching expiry dates. West has ‘spoiled’ itself in excessive indulgence. Apart from Germany and Scandinavian economies, rest of the developed world will have to check their wallet very soon for what thet can efford. If your worst case scenario comes true which I totally agree, the world will see mirror view of last century ( last century we started with world wars and ended with marvellous industrial revolution. This century we started with equally marvellous digital revolution but probably slip back gradually into with social unrest)
Ed62 08:11 22 Jan 10
Dr.Roubini;
This article makes some errors/omissions that one would not expect from one of your students, let alone the Professor. You do not mention that the public debts of Japan, the UK, and the USA are denominated in their own currencies (Yen, UK Pounds, US$). The troublesome public debts of Russia, Argentina, Pakistan, the Ukraine, etc. were/are denominated in foreign currencies -- mostly US dollars and euros. If they could not earn enough foreign exchange they could not continue to service their debts denominated in foreign currencies.
There is no danger of Japan, the UK or the USA 'defaulting' on their public debts denominated in their own currencies. The costs of carrying the national debts of Japan, the UK and the USA are near record lows. The sky is not falling on the Yen, UK Pound or US Dollar.
BTW: How would returning to a 'gold standard' relieve the financial situation of any of these countries or make them better off in any way??
Charice 06:28 09 Sep 10
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andymiles96 05:41 18 Mar 11
Because of the economic problems we have, payday advance loan and student loans, which as of this time is having higher interests rates ..
HenryH 10:42 29 Mar 11
Good post. It may take years or decades for America to become a social democracy in the European mold, but I believe it will come. We are well on our way towards a major economic collapse based on the preeminence of the financial sector of our economy and the decline of our productive sector. Despite the effective functioning of the debt consolidation programm, the debt incurred on huge amounts of credit cards and payday loans are on the rise. As income and wealth becomes more polarized and the standard of living of the middle and lower working classes in our country continues to decline more Americans will come to recognize the class warfare that has been committed against them by a financial elite. With that, will come populist rebellions, which we are already starting to see by the teapartiers. Progressives will be next.
smallyfish 11:51 29 Apr 11
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smallyfish 11:52 29 Apr 11
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ulmer 08:00 06 May 11
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taxattorney25 06:40 07 Jun 11
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ahmed 04:21 12 Jun 11
Japan is aging even faster, and economic stagnation is reducing domestic savings, while the public debt is approaching 200% of GDP..medical billing and coding schools
alexbraila90 09:04 12 Jun 11
The surplus of imperial era and indirect benefits of victory in WWII and 'cold war' are approaching expiry dates. West has ‘spoiled’ itself in excessive indulgence. Apart from Germany and Scandinavian economies, rest of the developed world will have to check their wallet very soon for what thet can efford. If your worst case scenario comes true which I totally agree, the world will see mirror view of last century ( last century we started with world wars and ended with marvellous industrial revolution. Acid reflux Rosacea
ahmed 09:37 14 Jun 11
A disorderly rush to the exit could lead to a dollar collapse, a spike in long-term interest rates, and a severe double dip recession.medical coding and billing
apollosan11 03:34 24 Jun 11
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forsdickeiqan 11:26 27 Jun 11
Hi, tell me please, how would returning to a 'gold standard' relieve the financial situation of any of these countries or make them better off in any way? Ircia @ oem software
ahmed 10:49 28 Jun 11
The costs of carrying the national debts of Japan, the UK and the USA are near record lows. The sky is not falling on the Yen, UK Pound or US Dollar.er solutions
ahmed 09:11 29 Jun 11
At least European voters are willing to pay higher taxes for their public services.search engine optimization los angeles
allcottalmond 07:47 15 Sep 11
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andrian2ed 12:32 05 Jan 12
In my opinion, this just occur because of the economical crisis which is occur now a days b/w us, n we are not able to handle it firstly, our political parties just trying to debate on that & next day forget it. Please do something meanwhile we collapse. <a href="http://wildcashflow.com/">easy ways to make money online</a>
grunt12 12:14 30 Jan 12
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moonaseo 12:30 10 Feb 12
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wroth5 02:31 20 Jan 10
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