After the Storm
Богатые в зоне риска
Нуриэль Рубини
|
|
|
|
НЬЮ-ЙОРК. Сегодняшний непомерно раздутый бюджетный дефицит и государственный долг усиливают тревогу по поводу суверенного риска во многих передовых странах. Традиционно, суверенный риск был характерной чертой развивающихся стран. Тем не менее, за последнее десятилетие Россия, Аргентина и Эквадор не выполнили своих обязательств по государственному долгу, в то время как Пакистан, Украина и Уругвай принудительно реструктурировали свой государственный долг из-за угрозы дефолта.
Но в значительной степени – за некоторым исключением в Центральной и Восточной Европе ‑ развивающиеся страны улучшили свои финансовые показатели, уменьшив совокупный размер дефицита, осуществляя большой первичный профицит, понижая коэффициент «государственный долг / ВВП», избегая несоответствия валют заимствования и кредитования и снижая уровень несовпадения требований и обязательств по срокам в своем государственном долге. В результате этого сегодня суверенный риск является намного большей проблемой для развитых стран, чем для большинства развивающихся стран.
Действительно, снижение оценок рейтинговыми агентствами, расширение спреда по гособлигациям и провал аукционов по размещению государственного долга в таких странах, как Великобритания, Греция, Ирландия и Испания, стали в прошлом году суровым напоминанием того, что пока развитые страны не начнут приводить в порядок свои финансовые дела, инвесторы, члены «комитета бдительности» рынка ценных бумаг и рейтинговые агентства могут превратиться из друзей во врагов. Глубокая рецессия в комбинации с финансовым кризисом 2008-2009 годов осложнила финансовое положение развитых стран из-за бюджетного стимулирования, более низких доходов от налогов, поддержки и «ограждения» финансовых секторов.
Воздействие было сильнее в странах, которые имели длительную историю структурных финансовых проблем, проводили неопределенную финансовую политику и игнорировали финансовые реформы в годы процветания. В будущем, слабое экономическое оздоровление и стареющее население, вероятно, увеличат долговое бремя многих развитых стран, включая Соединенные Штаты, Великобританию, Японию и несколько стран еврозоны.
Еще более угрожающе то, что монетизация дефицита бюджета становится нормой во многих развитых странах, так как центральные банки начали увеличивать денежную базу путем активных закупок краткосрочных и долгосрочных правительственных бумаг. В конечном счете, большой монетизированный дефицит бюджета приведет к финансовой катастрофе и/или росту инфляционных ожиданий, которые могут резко увеличить долгосрочную доходность правительственных облигаций, что затормозит неуверенное и до сих пор незначительное экономическое выздоровление.
Финансовое стимулирование – коварный бизнес. Лица, определяющие политику, обречены, если они занимаются финансовым стимулированием, и обречены, если они им не занимаются. Если они отказываются от стимулирования слишком рано, увеличив налоги, сокращая затраты и ликвидируя избыточную ликвидность, экономика может опять войти в стадию рецессии и дефляции. Но если позволят и дальше монетизировать дефицит бюджета, увеличение долгосрочных доходов положит конец экономическому росту.
Страны, у которых изначально слабое финансовое положение – такие как Греция, Ирландия, Испания и Исландия – были вынуждены под воздействием рынка осуществить раннюю консолидацию бюджетов. Хотя она могла быть и ограничительной, преимущество надежности фискальной политики могло бы найти выражение в предотвращении разрушительного роста долгосрочных доходов по государственным ценным бумагам. Такая ранняя консолидация бюджетов в итоге может быть экспансионистской.
Для членов «средиземноморского клуба» еврозоны – Италии, Испании, Греции и Португалии – проблемы государственного долга стали причиной потери международной конкурентоспособности. Эти страны уже потеряли свою долю на экспортном рынке в Китае и в других азиатских экономиках с низкой добавочной стоимостью и широким использованием ручного труда. Затем десятилетие роста номинальной заработной платы, который превысил рост производительности труда, привело к увеличению издержек на рабочую силу в единице продукции, повышению реального валютного курса и большому дефициту текущего счета.
Недавнее повышение курса евро сделало эту проблему конкурентоспособности еще острее из-за снижения дальнейшего экономического роста и увеличения финансовой несбалансированности. Поэтому вопрос в том, захотят ли эти члены еврозоны осуществить болезненную консолидацию бюджетов и снижение стоимости через дефляцию и структурные реформы, чтобы увеличить рост производительности и помешать получению результата в аргентинском стиле: выход из валютного союза, девальвация и дефолт. Страны, такие как Латвия и Венгрия, показали желание поступить подобным образом. Осуществят ли Греция, Испания и другие члены еврозоны эти мучительные преобразования, мы еще увидим.
США и Япония могут быть последними странами, которые столкнутся с гневом членов «комитета бдительности» на рынке ценных бумаг: доллар является основной мировой резервной валютой, и накопления резерва в иностранной валюте – в основном государственные векселя и государственные ценные бумаги – продолжает осуществляться быстрыми темпами. Япония является чистым кредитором и в основном финансирует свой долг на внутреннем рынке.
Но инвесторы станут еще более осторожны даже в отношении этих стран, если не будет отложена необходимая консолидация бюджетов. Соединенные Штаты являются чистым должником со стареющим населением, краткосрочными санкционированными затратами на социальное страхование и здравоохранение, медленным экономическим выздоровлением и риском продолжительной монетизации дефицита бюджета. Япония стареет еще быстрее, а экономический застой снижает внутренние сбережения, в то время как государственный долг начинает достигать 200 % ВВП.
США также сталкивается с политическим давлением на консолидацию бюджетов: американцы обманывают себя, считая, что они смогут наслаждаться социальными благами в европейском стиле, при этом сохраняя низкие налоговые ставки, как при президенте Рональде Рейгане. По крайней мере, европейцы готовы платить более высокие налоги за получение социальных благ.
Если американские демократы проиграют промежуточные выборы в ноябре этого года, существует риск стойкого дефицита бюджета, так как республиканцы налагают вето на увеличение налогов, а демократы налагают вето на сокращение расходов. Монетизация дефицита бюджета тогда станет линией наименьшего сопротивления: управление печатным станком намного легче, чем политически болезненное сокращение дефицита.
Но если США использует инфляционный налог как способ снизить действительное значение своего государственного долга, то значительно возрастет риск резкого краха доллара США. Иностранные кредиторы Америки не примут резкого снижения реальной стоимости их долларовых активов, которое повлечет за собой снижение курса доллара из-за инфляции и девальвации. Беспорядочное движение к выходу могло бы привести к краху доллара, резкому росту долгосрочных процентных ставок и к еще более глубокой рецессии.
Нуриель Рубини – профессор экономики в Школе бизнеса Стерн при Нью-Йоркском университете и председатель экономической консалтинговой службы Roubini Global Economics (www.roubini.com).
Copyright: Project Syndicate, 2010.
www.project-syndicate.org
Перевод с английского – Татьяна Грибова
You might also like to read more from Нуриэль Рубини or return to our home page.
|
|
hsgross 12:55 21 Jan 10
Fantastic article, spot on.
Jayesh 03:23 22 Jan 10
The surplus of imperial era and indirect benefits of victory in WWII and 'cold war' are approaching expiry dates. West has ‘spoiled’ itself in excessive indulgence. Apart from Germany and Scandinavian economies, rest of the developed world will have to check their wallet very soon for what thet can efford. If your worst case scenario comes true which I totally agree, the world will see mirror view of last century ( last century we started with world wars and ended with marvellous industrial revolution. This century we started with equally marvellous digital revolution but probably slip back gradually into with social unrest)
Ed62 08:11 22 Jan 10
Dr.Roubini;
This article makes some errors/omissions that one would not expect from one of your students, let alone the Professor. You do not mention that the public debts of Japan, the UK, and the USA are denominated in their own currencies (Yen, UK Pounds, US$). The troublesome public debts of Russia, Argentina, Pakistan, the Ukraine, etc. were/are denominated in foreign currencies -- mostly US dollars and euros. If they could not earn enough foreign exchange they could not continue to service their debts denominated in foreign currencies.
There is no danger of Japan, the UK or the USA 'defaulting' on their public debts denominated in their own currencies. The costs of carrying the national debts of Japan, the UK and the USA are near record lows. The sky is not falling on the Yen, UK Pound or US Dollar.
BTW: How would returning to a 'gold standard' relieve the financial situation of any of these countries or make them better off in any way??
Charice 06:28 09 Sep 10
With the economic crisis that we are facing today, having payday loan is really unavoidable. People are looking for ways on how to lessen the crisis that we are facing. Because of financial options like payday loan some people are able to respond to their needs on time. But we must always consider the pros and cons of having loans. It is indeed hard to live in times of recession. Hopefully, things would get better on the near future.
andymiles96 05:41 18 Mar 11
Because of the economic problems we have, payday advance loan and student loans, which as of this time is having higher interests rates ..
HenryH 10:42 29 Mar 11
Good post. It may take years or decades for America to become a social democracy in the European mold, but I believe it will come. We are well on our way towards a major economic collapse based on the preeminence of the financial sector of our economy and the decline of our productive sector. Despite the effective functioning of the debt consolidation programm, the debt incurred on huge amounts of credit cards and payday loans are on the rise. As income and wealth becomes more polarized and the standard of living of the middle and lower working classes in our country continues to decline more Americans will come to recognize the class warfare that has been committed against them by a financial elite. With that, will come populist rebellions, which we are already starting to see by the teapartiers. Progressives will be next.
smallyfish 11:51 29 Apr 11
Im glad to have found this post as its such an interesting one! I am always on the lookout for quality posts and articles so i suppose im lucky to have found this! I hope you will be adding more in the future…Grain Mills
smallyfish 11:52 29 Apr 11
Im glad to have found this post as its such an interesting one! I am always on the lookout for quality posts and articles so i suppose im lucky to have found this! I hope you will be adding more in the future…Grain Mills
ulmer 08:00 06 May 11
I am always on the lookout for quality posts and articles so i suppose im lucky to have found this! I hope you will be adding more in the future… premium wp themes
taxattorney25 06:40 07 Jun 11
Having been simply browsing for pertinent blog posts intended for a project research and My partner and i happened to stumble on yours. Many thanks for the useful information!
ahmed 04:21 12 Jun 11
Japan is aging even faster, and economic stagnation is reducing domestic savings, while the public debt is approaching 200% of GDP..medical billing and coding schools
alexbraila90 09:04 12 Jun 11
The surplus of imperial era and indirect benefits of victory in WWII and 'cold war' are approaching expiry dates. West has ‘spoiled’ itself in excessive indulgence. Apart from Germany and Scandinavian economies, rest of the developed world will have to check their wallet very soon for what thet can efford. If your worst case scenario comes true which I totally agree, the world will see mirror view of last century ( last century we started with world wars and ended with marvellous industrial revolution. Acid reflux Rosacea
ahmed 09:37 14 Jun 11
A disorderly rush to the exit could lead to a dollar collapse, a spike in long-term interest rates, and a severe double dip recession.medical coding and billing
apollosan11 03:34 24 Jun 11
I been looking for research materials that I can use on my blog. I been building 2 blogs now. Then I stumbled upon your article and it after I read it, I realized this is a good material for my blog. The commenter believes that readers can find and use so many valuable information here. Surely I will recommend your site. You really helped me a lot and contributed o my researches. I want to mention how wonderful your work are and its contribution in our society today. I wish to see more in the future. more power
regards by tenant screening
forsdickeiqan 11:26 27 Jun 11
Hi, tell me please, how would returning to a 'gold standard' relieve the financial situation of any of these countries or make them better off in any way? Ircia @ oem software
ahmed 10:49 28 Jun 11
The costs of carrying the national debts of Japan, the UK and the USA are near record lows. The sky is not falling on the Yen, UK Pound or US Dollar.er solutions
ahmed 09:11 29 Jun 11
At least European voters are willing to pay higher taxes for their public services.search engine optimization los angeles
allcottalmond 07:47 15 Sep 11
I think more people need to read blogs like this.
andrian2ed 12:32 05 Jan 12
In my opinion, this just occur because of the economical crisis which is occur now a days b/w us, n we are not able to handle it firstly, our political parties just trying to debate on that & next day forget it. Please do something meanwhile we collapse. <a href="http://wildcashflow.com/">easy ways to make money online</a>
grunt12 12:14 30 Jan 12
great job
keep it up
moonaseo 12:30 10 Feb 12
Having been simply browsing for pertinent blog posts intended for a project research and My partner and i happened to stumble on yours. Many thanks for the useful information! sylvania tablet
wroth5 02:31 20 Jan 10
Thanks for making the case for gold so eloquently!!