After the Storm
Золотой пузырь и золотые жучки
Нуриэль Рубини
|
|
|
|
НЬЮ-ЙОРК. Стоимость золота резко возрастала, преодолев барьер в 1000 долларов, и за последние недели увеличилась до 1200 долларов и даже выше за унцию. Сегодняшние «золотые жуки» (сторонники сохранения денежных функций золота) утверждают, что цена может подняться до 2000 долларов США. Но нынешний подъем цены подозрительно похож на пузырь, увеличение цены только частично обосновано экономическими реалиями.
Цены на золото резко увеличиваются только в двух ситуациях: когда инфляция высокая и еще больше увеличивается, золото становится страховкой от инфляции; и когда существует риск экономического спада и инвесторы опасаются за безопасность своих банковских депозитов, золото становится «безопасной гаванью».
Все, что произошло в последние два года, вписывается в эти две модели. Цены на золото стали резко увеличиваться в первой половине 2008 года, когда на развивающихся рынках стало происходить чрезмерное ускорение экономического развития, цены на товары увеличивались, и была обеспокоенность по поводу растущей инфляции на наиболее быстроразвивающихся рынках. Даже тот рост был частично «пузырем», который лопнул во второй половине 2008 года, когда – после того как цена на нефть достигла 145 долларов США, убивая мировой экономический рост – мировая экономика вступила в стадию рецессии. Когда волнения по поводу дефляции заменили боязнь инфляции, цены на золото стали падать, корректируя при этом товарные цены.
Второй скачок цен произошел, когда рухнул Lehman Brothers, заставив инвесторов поволноваться за безопасность своих финансовых активов – включая банковские депозиты. Этот страх уменьшился, когда «большая семерка» приняла решение увеличить гарантии на банковские депозиты и поддержать финансовую систему. Вместе с паникой, которая стала утихать к концу 2008 года, цены на золото возобновили свое движение вниз. К тому времени, когда мировая экономика уже почти находилась в кризисе, сократилось использование золота в промышленных и коммерческих целях, и даже потребность в нем как в украшении.
Стоимость золота снова стала больше 1000 долларов в феврале-марте 2009 года, когда казалось, что почти вся финансовая система Соединенных Штатов и Европы предположительно была на стадии банкротства, и когда многие правительства не могли гарантировать сохранность депозитов и поддержку финансовой системы. Потому что банки, которые были слишком большие, чтобы обанкротиться, были также слишком большими, чтобы их спасти.
Эта паника утихла, и цены на золото снова стали опускаться – после того как банки США были обязаны пройти «стресс-тесты», правительственная программа по спасению проблемных активов Америки поддержала финансовую систему, убрав проблемные активы из банковских балансовых отчетов, и на мировых рынках стала наблюдаться тенденция повышения цен.
Таким образом, если нет в ближайшем будущем риска появления инфляции или дефляции, почему все-таки цены на золото стали резко расти в последние несколько месяцев?
Существует несколько причин, почему возрастают цены на золото, но они подразумевают постепенный рост со значительными рисками падения, чтобы скорректировать ситуацию, а не подразумевают быстрый рост до 2000 долларов США, как убеждают сегодняшние «золотые жуки».
Во-первых, поскольку мы еще находимся в мире глобальной дефляции, большие финансовые дефициты разжигают страсти по поводу среднесрочной инфляции. Во-вторых, массовая волна ликвидности, благодаря легкой кредитно-денежной политике, «смывает» активы, включая товары, что может, в конце концов, снова привести к инфляции. В-третьих, спекуляции валютными долларовыми активами резко снижают курс доллара. А между курсом доллара и стоимостью товаров в долларах существует обратная связь: чем ниже курс доллара, тем больше будет цена в долларах за нефть, энергию и другие товары, включая золото.
В-четвертых, мировые ресурсы золота, как существующие, так и вновь созданные, ограничены, и спрос в них растет быстрее, чем он может быть удовлетворен. Часть спроса формируют центральные банки, такие как центральные банки Индии, Китая и Южной Кореи. А часть спроса формируют частные инвесторы, которые используют золото в качестве защиты против того, что остается маловероятным «остаточным» риском (высокая инфляция и другие предкризисные состояния, вызванные очередным спадом экономики после незначительного улучшения). Действительно, инвесторы хотят защититься от таких рисков как можно раньше. Учитывая неэластичное предложение золота, даже небольшой сдвиг в ценных бумагах центральных банков и частных инвесторов в направлении золота значительно повышает цены на золото.
Наконец, суверенный риск увеличивается – обратите внимание на неприятности, с которыми столкнулись инвесторы в Дубае, Греции и на других развивающихся рынках и в других развитых странах. Это воскресило озабоченность по поводу того, что правительства могут не суметь поддержать «слишком большие и поэтому требующие спасения» финансовые системы.
Но, поскольку у золота нет финансовой стоимости, существуют значительные риски того, что цена на золото будет скорректирована в сторону уменьшения. В конце концов, центральные банки будут вынуждены уйти от ставок количественного послабления и нулевых ставок, оказывая давление в сторону понижения на рискованные активы, включая товары. Или всемирный выход из кризиса может оказаться хрупким и слабым, приводя к росту пессимистических настроений по поводу товаров – и к настроенности на повышение курса доллара США.
Еще одним риском снижения стоимости является то, что спекуляция валютными долларовыми активами может обнаружиться, взрывая всемирный «пузырь» активов, которые она сама и создала вместе с волной денежной ликвидности. И, поскольку спекуляция валютными активами и волна ликвидности создают всемирный «пузырь» активов, то и нынешний подъем цены на золото тоже является частично дутым, этот подъем можно объяснить стадным инстинктом и «моментальной торговлей» инвесторов, которые подымают цены на золото все выше и выше. В конечном итоге все пузыри лопаются. Чем больше пузырь, тем больше взрыв.
Нынешний подъем цен на золото только частично оправдан реальной ситуацией. Не понятно также, почему инвесторы запасаются именно золотом на случай, если мировая экономика снова окажется в рецессии, а беспокойства по поводу приближающегося кризиса увеличатся, и свирепствующая дефляция снова резко возрастет. Если вы по настоящему боитесь мировой экономической катастрофы, вы должны запасаться оружием, консервированными продуктами и другими товарами, которые вы можете действительно использовать в своей бревенчатой хижине.
Нуриель Рубини – профессор экономики в Школе бизнеса Стерн при Нью-Йоркском университете и председатель экономической консалтинговой службы RGE Monitor (www.rgemonitor.com).
Copyright: Project Syndicate, 2009.
www.project-syndicate.org
Перевод с английского – Николай Жданович
You might also like to read more from Нуриэль Рубини or return to our home page.
|
|
Duffminster 09:10 15 Dec 09
Like most of the mainstream financial press, Roubini appears to me to be reading off a script. He entirely misses the other side of the gold coin. The other issues which are probably more important long term in my opinion are the following:
The first and most important issue is that the monetary precious metals are the only two commodities which, in my opinion, have routinely been price suppressed by central banks and on behalf of the top fiat currency systems. Unlike every other commodity silver and gold have never been allowed to come close to reaching their inflation adjusted highs which they reached shortly after Nixon defaulted (strike that) canceled the last vestige of the US gold standard. While gold is currently in the neighborhood of about half its inflation adjusted high, silver remains at below 1/6th of its inflation adjusted high.
Central banks have been a major contributor to the “Supply” side of the ledger over many years while Gold mining supply has leveled or is declining. In the meantime as central bank hordes have been depleted, central banks on net are no longer contributing to the supply side and have moved to the demand side. So not only are central banks, in aggregate, not supplying gold, they are demanding it, even as miners are facing increasing costs and logistical challenges in recovering gold.
The second point and one the mainstream financial press has studiously avoided for many years is the excellent analytical work of the Gold Anti Trust Action Committee (GATA). GATA has done work that I believe proves that the central banks, including the Federal Reserve have engaged in Gold SWAPS and that many if not most of the largest world central banks played that game along with the US for years as the primary mechanism to keep gold prices suppressed in order to help keep interest rates lower even as very large amounts fiat money and debt and fiduciary media were created. This is based on the work of Summers involving Gibson’s paradox as relates to gold and interest rates.
According to my understanding GATA's research, these central banks have accounting rules that allow them to keep swaps off the books and to continue to report the swapped and leased gold as if were still available physical gold. If GATA’s analysis is correct, the central banks may have only about half or less of the gold they report. In my opinion, there work is rock solid.
I am looking forward to the day this publication and other mainstream news sources begins interviewing GATA founders like Bill Murphy to finally look at this issue. At a time when the US may pass an “Audit the Fed” bill, I think its about time to hear more on this subject.
As far as today's market action in currencies and Gold and Silver:
Today's Dollar movement is clearly interventional (likely some combination of the US Japan and China and Europe) because the dollar is up and gold and silver are fully under record massive short positions by a small handful of the largest US and UK member banks of their respective central banks and on a day when we are seeing a Surge in Wholesale Inflation. That is a dead giveaway to me.
Additionally, there are many signals in the field showing that sovereign debt is increasingly risky and that debt levels among the largest currency manufacturers is rising as the debts among those in the basket of currencies are all not repayable at current currency valuations (relative to real products and real money gold and silver).
Short term, these central banks can cause these fluctuations but looking outside these fluctuations, the whole basket seems to be less and less safe and as more and more of the wealth begins to realize how the wool is being pulled over their eyes it seems to me very likely that wealth will want to get parked in the safest haven of all and take possession of physical gold and silver while it can still be had.
I have much more to say. If you want to learn more search for silver and gold and
Duffminster
http://www.duffminster.com/SilverandGold
speed7791 06:10 16 Dec 09
You said..."But, since gold has no intrinsic value, there are significant risks of a downward correction. Eventually, central banks will need to exit quantitative easing and zero-interest rates, putting downward pressure on risky assets, including commodities. Or the global recovery may turn out to be fragile and anemic, leading to a rise in bearish sentiment on commodities – and in bullishness about the US dollar. "
If that is the general thinking of those in the western world I fear that you've not only sealed your fate, but you've sealed your hope as well.
All I can say is... Please sell us all your gold & silver. We'll take them all!!! We in turn will hand you something thats on its way to its intrinsic value.
Warm rgds from Malaysia...
LorenzoInterest 02:48 16 Dec 09
Sir,
let's say you're right and gold price is a bubble like other assets around the world because of the reasons you've explained in your article. Wouldn't a burst of these bubbles create the same sort of problems we've faced with the present economical great recession? Wouldn't a burst create pressures on banks balance sheets, governments budgets (because of another recession and likely banking support) and so add a lot of more pressures on monetary and fiscal authorities? Wouldn't that mean that there could be a good reason to hedge all this huge risk with something like gold?
You write gold has no intrinsic value. But we could say that everything has no intrinsic value or that everything has value according to what we need and why we need it. Considering the fact that the gold mined during the Roman Empire is still around us, and considering the huge risk we're facing because of a possible bubble burst or a possible huge inflation escalation, can we say that gold has a value because people want to reduce the risk they're facing? Is there anything better than something which comes out of the beginning of civilization in perfect shape? I don't think so.
You write that in a global economic meltdown it would be better to have guns, canned food and other commodities. That's right. But that doesn't mean you won't need gold at all. Let's assume the world economy is going to implode and all fiat money simply don't exist anymore. Let's assume we all go back to a barter kind of economy. Well that's exactly the time you'll need gold: it would have saved part of your wealth and it would help you to restore a monetary economy out of the shadows of barter. But why? Well because can we say that there is something better than a commodity in perfect shape since the time of Roman Empire, and even before of course, to restore trust in indirect exchanges and build up new capital for further development? No. There isn't.
Raphael 06:55 17 Dec 09
Roubini is wrong on several accounts. First, gold is not a commodity, but a currency. Production and consumption of gold is irrelevant (unlike for commodities), what matters is investor demand. Second, gold doesn't rise when inflation is high (it rose by several hundreds of percents between 1999 and 2007 when inflation was low, and it fell during the 1980's when inflation was high, although subsiding). Gold rises because of currency debasement; when the Fed is behind the curve; when real interest rates are negative or low, which is the case now and will likely remain so for "an extended period".
Lastly, Roubini forgets that a bubble is characterized by extreme overvaluation and frantic rates of increase, which is not the case with gold today:
http://raphaelkahan.blogspot.com/2009/12/gold-is-this-bubble-yet.html
alykhansatchu 07:37 20 Dec 09
Dear Mr. Roubini,
In an environment of Rampant Money Printing a la Weimar Republic and Gideon Gono's Zimbabwe [and note that Zimbabwe has now jettisoned its currency], is not Gold a Better potential store of Currency than Fiat Currencies? Moreover, if you care to look at the Inflation adjusted Price, You will note that we are someway off the highs [last seen when the Shah of Shahs was being toppled by the Ayatollah]. Furthmore, that Gold holdings as a % of Reserves are at historic lows and hence buy side pressure is partly just a consequence of a reversion to a Mean.
Sure There is a degree of Leveraged Momentum related FAT TAIL Risk [particularly of the $ strengthens on a Countertrend basis] but in this World where everyone is a Helicopter [Ben Bernanke Theory] the idea of Holding Gold is a persuasive One.
However, More Compelling than Gold are the Soft and particularly the Breakfast Commodities which are signalling loud and clear that we have toasted this Planet a little too much and whilst we hold fancy Conferences we might well have tripped over the Tipping Point.
Aly-Khan Satchu
www.rich.co.ke
twitter alykhansatchu
wroth5 03:46 27 Dec 09
Gold is a hedge against, not changes in currency values or inflation, but rather the collapse of unsustainable fiat currencies (for example the soon coming nightmare in the US regarding unfunded Medicare and Social Security liabilities, the nationalization of the still deteriorating mortgage system, and unlimited support to an insolvent banking system).
Jayesh 01:19 30 Dec 09
Fiat paper currency's role as a storage of value is in question. (after all it's history is not older than 30 years)
Last five year investment in gold has given more return than any such currency. Why you would you put your money in something in question?
The struggle of 'Big Money" is preservation of the 'value' and not return. Gold will continue doing that in next decade as well. No one knows if it requires to carry that burden in future.
AiriusTorpora 05:26 15 Dec 09
The author fails to recognize or examine the point that it may be possible that the current gold price action is actually a hedge by foreign banks against the current rising currency bubble. A contra-position against an existing bubble, is not, itself a bubble.