After the Storm
La bulle spéculative de l’or
Nouriel Roubini
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NEW YORK – Le prix de l’or s’est envolé, pour dépasser la barre des 1000 dollars et s’approcher ces dernières semaines des 1200 dollars et plus l’once. Les investisseurs dans le métal jaune estiment aujourd’hui qu’il pourrait franchir le seuil des 2000 dollars. Mais cette récente flambée, qui n’est qu’en partie justifiée par les fondamentaux économiques, ressemble à s’y tromper à une bulle spéculative.
Le prix de l’or n’augmente nettement que dans deux situations : lorsque l’inflation est élevée et continue à croître, l’or permet de se couvrir contre l’inflation. Et quand il y a un risque de quasi dépression et que les investisseurs craignent pour leurs dépôts bancaires, l’or devient une valeur refuge.
Les deux dernières années correspondent à ce schéma. Le prix de l’or a commencé à grimper au premier semestre 2008, lorsque les marchés émergents étaient en surchauffe, que les prix des matières premières flambaient et qu’il y avait un risque d’augmentation de l’inflation dans les marchés émergents à forte croissance. Ce premier enchérissement du prix de l’or était déjà une bulle, qui a éclaté au second semestre 2008, lorsque – après que le baril de brut ait atteint 145 dollars, et stoppé net la croissance mondiale – l’économie mondiale est entrée en récession. Alors que les inquiétudes concernant la déflation remplaçaient la crainte de l’inflation, le cours du métal précieux a commencé à baisser, parallèlement à une correction des prix des matières premières.
Le deuxième enchérissement est intervenu lorsque la banque Lehman Brothers s’est effondrée, provoquant une panique des investisseurs concernant la sécurité de leurs avoirs financiers – dont les dépôts bancaires. Cette panique a été maîtrisée lorsque le G-7 s’est engagé à augmenter les garanties sur les dépôts bancaires et à soutenir le système financier. Quand la situation s’est calmée à la fin 2008, le cours de l’or a poursuivi sa tendance à la baisse. Ensuite, avec une économie mondiale s’enfonçant dans une quasi dépression, l’utilisation commerciale et industrielle de l’or, et même la demande dans le secteur du luxe, ont encore plongé.
En février et mars 2009, l’or est repassé au-dessus des 1000 dollars l’once, au moment où il semblait que les systèmes financiers américain et européen pourraient être proches de l’insolvabilité et que plusieurs gouvernements seraient incapables de garantir les dépôts bancaires et de soutenir ces systèmes, parce que les banques qui étaient trop grandes pour faire faillite étaient aussi trop grandes pour être sauvées.
La panique est retombée – et le cours de l’or aussi – après que les banques américaines aient été soumises aux tests de résistance, les stress tests , que le Plan de redressement financier du Trésor américain (TARP) soit venu au secours du système financier en retirant les avoirs douteux des bilans bancaires et que l’économie mondiale ait peu à peu atteint son point le plus bas.
Pourquoi donc le cours de l’or a-t-il à nouveau commencé à grimper nettement ces derniers mois, alors qu’il n’y aucun risque immédiat d’inflation ou de dépression ?
Plusieurs raisons expliquent cette envolée du cours de l’or, qui laissent toutes davantage présager une hausse graduelle avec des risques sérieux d’une correction à la baisse qu'une hausse rapide vers le seuil des 2000 dollars l’once, comme l’affirment aujourd’hui les investisseurs dans le métal précieux.
Premièrement, alors que l’économie mondiale est toujours en déflation, la forte monétisation des déficits fiscaux donne lieu à des inquiétudes concernant l’inflation à moyen terme. Deuxièmement, une vague de liquidités sans précédent, provoquée par une politique monétaire très accommodante, pousse les actifs, y compris les matières premières, à la hausse et pourrait relancer l’inflation. Troisièmement, les opérations de portage financées par le dollar exercent une pression à la baisse importante sur la devise américaine. Il existe par ailleurs une relation inverse entre la valeur du dollar et les prix des matières premières exprimés en dollars : plus le dollar est bas, plus le prix en dollars du brut, de l’énergie et d’autres matières premières – dont l’or – est élevé.
Quatrièmement, l’offre mondiale d’or – à la fois existante et nouvellement produite – est limitée, et la demande augmente plus rapidement que l’offre. Une partie de la demande provient des banques centrales, notamment de l’Inde, de la Chine et de la Corée du Sud, une autre partie des investisseurs privés qui se servent de l’or pour se prémunir contre les risques extrêmes ( tail risks ), qui restent peu probables (une inflation forte et une autre quasi dépression causées par une récession à double creux). En fait, les investisseurs cherchent de plus en plus à se protéger en amont contre ces risques. Compte tenu de l’offre inextensible de l’or, même une modification minime des portfolios des banques centrales et des investisseurs privés en faveur du métal jaune accroît son prix de manière substantielle.
Enfin, les risques propres à la dette souveraine se multiplient – à titre d’exemple, les difficultés rencontrées par les investisseurs à Dubaï, en Grèce et dans d’autres économies avancées et émergentes, avec pour effet de relancer les craintes que les gouvernements ne soient pas en mesure de soutenir un système financier trop important pour faire faillite.
Mais, puisque l’or n’a aucune valeur intrinsèque, les risques d’une correction à la baisse sont importants. Il faudra bien, un jour ou l’autre, que les banques centrales abandonnent l’allégement quantitatif et les taux d’intérêt proches de zéro, exerçant alors une pression à la baisse sur les actifs à risque, dont les matières premières. La reprise risque sinon d’être fragile et anémique, caractérisée par un marché baissier sur les matières premières et haussier sur le dollar américain.
Un autre risque baissier est de voir s’effondrer les opérations de portage financées par le dollar, avec pour conséquence l’éclatement de la bulle mondiale des actifs qu’elles ont, avec la vague de liquidités, causée. Et puisque les opérations de portage et la vague de liquidités ont créé une bulle mondiale des actifs, une partie de la hausse du cours de l’or est également imputable à cette bulle, tandis que les comportements de thésaurisation et le momentum trading des investisseurs pousse le prix de l’or toujours plus haut. Mais toutes les bulles finissent par éclater. Plus la bulle est importante, plus le krach est sévère.
L’augmentation récente du cours de l’or n’est qu’en partie justifiée par les fondamentaux économiques. Il n’est pas non plus évident de comprendre pourquoi les investisseurs accumulent de l’or si l’économie mondiale doit à nouveau entrer en récession et que les inquiétudes se multiplient face à une quasi dépression et une déflation endémique. Si vous craignez vraiment une débâcle de l’économie mondiale, vous seriez plus inspiré de stocker des armes, des conserves et autres denrées de base dont vous aurez vraiment besoin dans votre cabane au fond des bois.
Nouriel Roubini est professeur d’économie à la Stern School of Business de l’université de New York et dirige Roubini Global Economics (www.roubini.com).
Copyright: Project Syndicate, 2009.
www.project-syndicate.org
Traduit de l’anglais par Julia Gallin
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Duffminster 09:10 15 Dec 09
Like most of the mainstream financial press, Roubini appears to me to be reading off a script. He entirely misses the other side of the gold coin. The other issues which are probably more important long term in my opinion are the following:
The first and most important issue is that the monetary precious metals are the only two commodities which, in my opinion, have routinely been price suppressed by central banks and on behalf of the top fiat currency systems. Unlike every other commodity silver and gold have never been allowed to come close to reaching their inflation adjusted highs which they reached shortly after Nixon defaulted (strike that) canceled the last vestige of the US gold standard. While gold is currently in the neighborhood of about half its inflation adjusted high, silver remains at below 1/6th of its inflation adjusted high.
Central banks have been a major contributor to the “Supply” side of the ledger over many years while Gold mining supply has leveled or is declining. In the meantime as central bank hordes have been depleted, central banks on net are no longer contributing to the supply side and have moved to the demand side. So not only are central banks, in aggregate, not supplying gold, they are demanding it, even as miners are facing increasing costs and logistical challenges in recovering gold.
The second point and one the mainstream financial press has studiously avoided for many years is the excellent analytical work of the Gold Anti Trust Action Committee (GATA). GATA has done work that I believe proves that the central banks, including the Federal Reserve have engaged in Gold SWAPS and that many if not most of the largest world central banks played that game along with the US for years as the primary mechanism to keep gold prices suppressed in order to help keep interest rates lower even as very large amounts fiat money and debt and fiduciary media were created. This is based on the work of Summers involving Gibson’s paradox as relates to gold and interest rates.
According to my understanding GATA's research, these central banks have accounting rules that allow them to keep swaps off the books and to continue to report the swapped and leased gold as if were still available physical gold. If GATA’s analysis is correct, the central banks may have only about half or less of the gold they report. In my opinion, there work is rock solid.
I am looking forward to the day this publication and other mainstream news sources begins interviewing GATA founders like Bill Murphy to finally look at this issue. At a time when the US may pass an “Audit the Fed” bill, I think its about time to hear more on this subject.
As far as today's market action in currencies and Gold and Silver:
Today's Dollar movement is clearly interventional (likely some combination of the US Japan and China and Europe) because the dollar is up and gold and silver are fully under record massive short positions by a small handful of the largest US and UK member banks of their respective central banks and on a day when we are seeing a Surge in Wholesale Inflation. That is a dead giveaway to me.
Additionally, there are many signals in the field showing that sovereign debt is increasingly risky and that debt levels among the largest currency manufacturers is rising as the debts among those in the basket of currencies are all not repayable at current currency valuations (relative to real products and real money gold and silver).
Short term, these central banks can cause these fluctuations but looking outside these fluctuations, the whole basket seems to be less and less safe and as more and more of the wealth begins to realize how the wool is being pulled over their eyes it seems to me very likely that wealth will want to get parked in the safest haven of all and take possession of physical gold and silver while it can still be had.
I have much more to say. If you want to learn more search for silver and gold and
Duffminster
http://www.duffminster.com/SilverandGold
speed7791 06:10 16 Dec 09
You said..."But, since gold has no intrinsic value, there are significant risks of a downward correction. Eventually, central banks will need to exit quantitative easing and zero-interest rates, putting downward pressure on risky assets, including commodities. Or the global recovery may turn out to be fragile and anemic, leading to a rise in bearish sentiment on commodities – and in bullishness about the US dollar. "
If that is the general thinking of those in the western world I fear that you've not only sealed your fate, but you've sealed your hope as well.
All I can say is... Please sell us all your gold & silver. We'll take them all!!! We in turn will hand you something thats on its way to its intrinsic value.
Warm rgds from Malaysia...
LorenzoInterest 02:48 16 Dec 09
Sir,
let's say you're right and gold price is a bubble like other assets around the world because of the reasons you've explained in your article. Wouldn't a burst of these bubbles create the same sort of problems we've faced with the present economical great recession? Wouldn't a burst create pressures on banks balance sheets, governments budgets (because of another recession and likely banking support) and so add a lot of more pressures on monetary and fiscal authorities? Wouldn't that mean that there could be a good reason to hedge all this huge risk with something like gold?
You write gold has no intrinsic value. But we could say that everything has no intrinsic value or that everything has value according to what we need and why we need it. Considering the fact that the gold mined during the Roman Empire is still around us, and considering the huge risk we're facing because of a possible bubble burst or a possible huge inflation escalation, can we say that gold has a value because people want to reduce the risk they're facing? Is there anything better than something which comes out of the beginning of civilization in perfect shape? I don't think so.
You write that in a global economic meltdown it would be better to have guns, canned food and other commodities. That's right. But that doesn't mean you won't need gold at all. Let's assume the world economy is going to implode and all fiat money simply don't exist anymore. Let's assume we all go back to a barter kind of economy. Well that's exactly the time you'll need gold: it would have saved part of your wealth and it would help you to restore a monetary economy out of the shadows of barter. But why? Well because can we say that there is something better than a commodity in perfect shape since the time of Roman Empire, and even before of course, to restore trust in indirect exchanges and build up new capital for further development? No. There isn't.
Raphael 06:55 17 Dec 09
Roubini is wrong on several accounts. First, gold is not a commodity, but a currency. Production and consumption of gold is irrelevant (unlike for commodities), what matters is investor demand. Second, gold doesn't rise when inflation is high (it rose by several hundreds of percents between 1999 and 2007 when inflation was low, and it fell during the 1980's when inflation was high, although subsiding). Gold rises because of currency debasement; when the Fed is behind the curve; when real interest rates are negative or low, which is the case now and will likely remain so for "an extended period".
Lastly, Roubini forgets that a bubble is characterized by extreme overvaluation and frantic rates of increase, which is not the case with gold today:
http://raphaelkahan.blogspot.com/2009/12/gold-is-this-bubble-yet.html
alykhansatchu 07:37 20 Dec 09
Dear Mr. Roubini,
In an environment of Rampant Money Printing a la Weimar Republic and Gideon Gono's Zimbabwe [and note that Zimbabwe has now jettisoned its currency], is not Gold a Better potential store of Currency than Fiat Currencies? Moreover, if you care to look at the Inflation adjusted Price, You will note that we are someway off the highs [last seen when the Shah of Shahs was being toppled by the Ayatollah]. Furthmore, that Gold holdings as a % of Reserves are at historic lows and hence buy side pressure is partly just a consequence of a reversion to a Mean.
Sure There is a degree of Leveraged Momentum related FAT TAIL Risk [particularly of the $ strengthens on a Countertrend basis] but in this World where everyone is a Helicopter [Ben Bernanke Theory] the idea of Holding Gold is a persuasive One.
However, More Compelling than Gold are the Soft and particularly the Breakfast Commodities which are signalling loud and clear that we have toasted this Planet a little too much and whilst we hold fancy Conferences we might well have tripped over the Tipping Point.
Aly-Khan Satchu
www.rich.co.ke
twitter alykhansatchu
wroth5 03:46 27 Dec 09
Gold is a hedge against, not changes in currency values or inflation, but rather the collapse of unsustainable fiat currencies (for example the soon coming nightmare in the US regarding unfunded Medicare and Social Security liabilities, the nationalization of the still deteriorating mortgage system, and unlimited support to an insolvent banking system).
Jayesh 01:19 30 Dec 09
Fiat paper currency's role as a storage of value is in question. (after all it's history is not older than 30 years)
Last five year investment in gold has given more return than any such currency. Why you would you put your money in something in question?
The struggle of 'Big Money" is preservation of the 'value' and not return. Gold will continue doing that in next decade as well. No one knows if it requires to carry that burden in future.
AiriusTorpora 05:26 15 Dec 09
The author fails to recognize or examine the point that it may be possible that the current gold price action is actually a hedge by foreign banks against the current rising currency bubble. A contra-position against an existing bubble, is not, itself a bubble.