Finance in the 21st Century
Odraz mrtvé kočky
Nouriel Roubini
|
|
|
|
NEW YORK – Lehké náznaky, že tempo ekonomického smršťování ve Spojených státech, Číně a dalších částech světa zpomaluje, přivedly mnohé ekonomy k prognóze, že do USA se v druhé půli roku vrátí kladný růst a že k podobnému oživení dojde i v dalších vyspělých ekonomikách. Mezi ekonomy se rýsuje konsenzus, že napřesrok se tempo růstu bude blížit svému trendu ve výši 2,5%.
Investoři hovoří o „zelených výhoncích“ oživení a o kladné „druhé derivaci ekonomické aktivity“ (pokračující kontrakce hospodářství je první, zápornou derivací, ale pomalejší tempo naznačuje, že nejhlubší propad je nablízku). Burzy se v důsledku toho začaly v USA i ve světě vzpamatovávat. Trhy zřejmě věří, že světová ekonomika a zpráskané výnosy korporací a finančních firem už rozeznávají světlo na konci tunelu.
Jsem přesvědčen, že tento konsenzuální optimismus se neopírá o fakta. Očekávám, že tempo americké kontrakce se sice z -6% v posledních dvou kvartálech sníží, jenže růst USA bude i ve druhém pololetí záporný (kolem -1,5 až -2%), na rozdíl od bujarého konsenzu +2%. Navíc příští rok bude růst tak slabý (0,5 až 1%, oproti konsenzu 2% a víc) a nezaměstnanost tak vysoká (přes 10%), že bude stále panovat pocit recese.
V eurozóně a v Japonsku jsou vyhlídky pro roky 2009 a 2010 ještě horší, přičemž ještě napřesrok se tu bude růst pohybovat kolem nuly. Čína sice ještě letos zaznamená svižnější oživení, ale růst za letošek dosáhne jen 5% a v roce 2010 pouze 7%, což je výrazně pod průměrem ve výši 10% za předchozí dekádu.
Vzhledem k těmto chatrným vyhlídkám předních ekonomik budou nadále pokračovat ztráty bank a dalších finančních ústavů. Mým nejčerstvějším odhadem je 3,6 bilionu dolarů ztrát u půjček a cenných papírů vydaných americkými ústavy a 1 bilion dolarů ve zbytku světa.
Říká se, že Mezinárodní měnový fond, který svůj odhad bankovních ztrát letos už jednou upravil směrem nahoru, a to z bilionu dolarů na 2,2 bilionu dolarů, oznámí nový odhad ve výši 3,1 bilionu dolarů u amerických aktiv a 0,9 bilionu dolarů u zahraničních aktiv, což jsou čísla velice blízká těm mým. Podle tohoto měřítka jsou mnohé americké i zahraniční banky v podstatě insolventní a budou je muset převzít vlády. Zadrhnutí úvěrů bude trvat mnohem déle, budeme-li udržovat naživu mátožné banky bez ohledu na jejich rozsáhlé a setrvalé ztráty.
S ohledem na tyto vyhlídky reálné ekonomiky a finančních institucí je třeba na současnou úlevu amerických i světových akciových trhů pohlížet jako na oddech medvědího trhu. Ekonomové obvykle žertují, že akciový trh předpověděl 12 z posledních devíti recesí, neboť trhy často prudce padají, aniž by následovala recese. V posledních dvou letech ale akciový trh předpověděl šest z posledních nula hospodářských oživení – šest odrazů medvědího trhu, které nakonec vyšuměly a vedly dalším propadům.
Současný „odraz mrtvé kočky“ může sice ještě chvíli trvat, ale tři faktory jej dřív nebo později opět otočí směrem dolů. Zaprvé, makroekonomické ukazatele budou horší, než se očekává, takže tempo oživení růstu zaostane za konsenzuální prognózou.
Zadruhé, výnosy a zisky korporací a finančních ústavů se neobrátí k lepšímu tak rychle, jak konsenzus očekává, neboť slabý hospodářský růst, deflační tlaky a přibývající případy platební neschopnosti u podnikových dluhopisů omezí schopnost firem zvyšovat ceny a jejich marže zůstanou nízké.
Zatřetí, finanční šoky budou horší, než se očekává. V určitou chvíli si investoři uvědomí, že ztráty bank jsou masivní a že některé banky jsou insolventní. Zkracování dluhové páky firem, které rozsáhle investovaly na dluh, například hedžových fondů, povede k tomu, že budou prodávat nelikvidní aktiva na nelikvidních trzích. Některé rozvíjející se tržní ekonomiky zase navzdory masivní podpoře MMF zažijí vážnou finanční krizi, která zapůsobí jako nákaza na další ekonomiky.
Takže ačkoliv aktuální úleva medvědího trhu může ještě nějaký čas trvat, opětovný tlak na snižování cen akcií a dalších rizikových aktiv je nevyhnutelný.
Jistěže, mnohem průbojnější politická aktivita (rozsáhlé a nekonvenční měnové uvolňování, větší balíčky fiskálních stimulů, záchrany finančních firem, výpomoc jednotlivcům s hypotečním dluhem a navýšená finanční podpora pro potížemi zmítané vyspívající trhy) v posledních několika měsících v mnoha zemích snížila riziko stavu blízkého depresi. Před šesti měsíci, když téměř zkolabovaly finanční trhy, se takový výsledek zdál velice pravděpodobný.
Přesto současná celosvětová recese bude trvat delší dobu, než naznačuje konsenzus. Možná že na konci tunelu je světlo – nepřijde deprese ani finanční zhroucení. Ekonomické oživení ale bude po celém světě slabší a bude trvat déle, než se očekává. Totéž platí pro udržitelné ozdravení finančních trhů.
Nouriel Roubini je profesorem ekonomie na Sternově fakultě obchodu Newyorské univerzity a předsedou RGE Monitor (www.rgemonitor.com).
Copyright: Project Syndicate, 2009.
www.project-syndicate.org
Z angličtiny přeložil David Daduč
You might also like to read more from Nouriel Roubini or return to our home page.
|
|
Marrion 06:58 10 Nov 09
It is true. Though economists say that the economy is somehow growing, it is a very little light. It will surely take long for us to get fully recover from crisis. It’s in every part of the world. Let’s say that our country is having improvement, we can’t say that we are recovering from recession because there are lots of countries that are still down. Having debts is evidence that we are still in great need. For us, we should be smart and wise in spending. Avoid debt as much as possible. And if you’re having too much, better start paying down your debt. The more you pay down debt , the more debt relief you have, and the closer you are to being free.