储蓄太多，投资太少
Raghuram Rajan
关于全球储蓄过量的言谈四处可见。然而事实上，对全球经济造成损害的不是储蓄太多，而是投资太少。
为了补救，我们需要两种类型的过渡。世人实现这两种过渡的情况好坏将决定过去几年里强劲的全球增长是否能持续下去。这就是国币货币基金组织将在本周的2005年年会［编者按：2005年9月21日星期三］上公布的《世界经济展望》的核心内容。
首先，随着过去的过剩生产力逐渐抵消，工业国家的扩张政策正常化，消费必须平稳地让位给投资。其次，为了减少越积越多的经常项目不平衡，需求必须从出现赤字的国家转移到过剩的国家。在第二个过渡中，油价上涨意味着石油输出国的消费必须增长，同时石油输入国的必须降低。
目前状况的根源在于过去十年里由过度投资引发的一系列危机，特别是日本资产泡沫的破灭、亚洲和拉美新兴市场的危机、以及工业国家IT泡沫的破灭。从那以后，投资衰退了，而且复苏非常缓慢。
不同国家对投资减缓的政策反应各不相同。在工业国家，扩张性预算，加上低利率和资产价格的升高，产生了消费或信贷推动的增长，特别是在讲英语的国家。政府储蓄减少，尤其是在美国和日本，而在某些国家，随着房地产热升温，居民储蓄几乎消失。
相形之下，上述危机对许多新兴市场国家起到了警醒的作用。一直宽松的政策已经收紧。某些国家首次出现了基本财政盈余，而大多数的新兴市场已通过紧缩的货币政策降低了通货膨胀。随着各个公司对投资抱谨慎态度，政府在开支方面精打细算——尤其是对比过去庞大的投资规模——出口已成为增长的领先因素。许多新兴市场首次出现经常项目盈余。
我们可以庆祝隐性的全球政策协调促使世界安然度过近年来的数场危机，然而，富裕的国家消费更多的资源，得到新兴市场供应的产品和资金，这并不是新的世界秩序；这是应对危机的临时且有效的办法。现在，这种情况应该逆转。
将这种情况称作“储蓄过量”确实容易误导人，因为这个词的隐含意思是出现经常项目盈余的国家应该减少对国内储蓄的鼓励。但如果问题在于投资不足，则减少鼓励会导致抑制投资的因素消失后出现过高的实际利率。相反，政策应该以撤销对消费的过度刺激、放松抑制投资的限制为目标。
我们有理由担心上诉必要的过渡能否顺利实现。首先，随着住房等资产价格在全球市场流动性的推动下上涨，商品价格因过剩的生产力和全球贸易而低迷不振，以及利率随着投资的萎缩而下降，很容易出现国内和对外收支不平衡的现象。而预期通胀、长期利率和汇率等传统信号还没有开始示警。
相反，其他领域则出现了瓶颈，如石油。原因很可能是融资的简化放松了对经济的制约。于是，让人担心的是，如果这些信号发生改变——这是必然的——改变的过程将非常突然，并给经济增长带来严重的后果。或者，为了实现紧迫的过渡，石油等的价格必须进一步调整，从而造成新的不平衡。政策制定者不应该把石油价格上涨看作是必须抑制的不正常现象，而应该致力于处理其根本的原因。
其次，需要更多的投资，特别是在低收入国家、新兴市场和石油产出国（中国则相反，不过这是例外）。但答案不是政府引导或宽松的信贷推动的低质量的投资；我们知道这种投资的后果。相反，产品、劳动力和金融市场都必须改革，以便产生高质量的私营部门投资。
正是在这里，得过且过限制了对完美的追求。某些国家依靠强劲的出口和有分寸的政府政策促进经济增长，而不进行可能适当刺激投资的改革。这些国家过于依靠别国的需求，因此无法持续。
通过协调实施适当的改革，世界可以实现所需的过渡。但是我们目前面临的大规模的经常项目不平衡带来的风险之一就是政客可能会指责别的国家，采取保护主义政策。这样恰好会加速我们所有人都想避免的全球经济衰退。
相反，如果各国将上述过渡看作是共同的责任，那么每个国家的政策制定者或许可以引导国内舆论远离保护主义。每个国家都应该集中精力做自己应该做的事，实现持续的长期发展。如果这样，我们所有人都将受益无穷。
Raghuram Rajan是兼国际货币基金组织（IMF）经济参赞兼研究处主任。
版权所有：Project Syndicate，2005年。
www.project-syndicate.org
翻译：吴畏
You might also like to read more from Raghuram Rajan or return to our home page.
|
|
