剑桥——

中国的货币低估及巨额贸易顺差对世界经济构成了严重威胁，可能引发美国及欧洲保护主义的强硬反击，同时影响发展中以及新兴市场经济复苏。如果任其发展，中国与其他国家将摩擦不断。但解决办法绝非某些专家所说的那么简单。

听听华盛顿和布鲁塞尔方面的意见，或者看看财经报道，你就会发现这显然是场道德剧。这些官员和评论家都声称人民币升值符合中国自身利益。归根结底，中国经济无法继续依靠外需和出口来保持快速增长；与此同时，总体仍贫穷的国内消费者应在多消费少储蓄的号召下得到喘息的机会。

这样一来，中国的决策者就沦为大奸大恶的货币操纵者了，是非不分的他们竟然要将自己国家和其他国家的利益一同损害。事实上，人民币升值会对中国带来严重打击，而中国历来都主要依靠“推进工业化”这一简单有效的发展模式。眼下，货币低估是中国政府补贴制造业及其他贸易部门、以结构改革促增长的主要手段。

2001年加入世界贸易组织之前，中国为此实行了多项政策手段。高关税，直接补贴，外资企业国内含量要求，投资鼓励机制及其他众多产业政策都能促进国内产业发展。然而，入世后中国运用这些传统产业支持手段时不免捉襟见肘。上世纪90年代末，中国的关税大幅下跌，其他诱导机制也一一取消。货币低估已成为替代方案。

从竞争性货币中获益的不只是中国。对所有发展中国家而言，货币低估是经济增长的强效推进剂。或许是中国经济的农业传统领域与现代工业部门之间生产力差距过大，这种促进关系在中国尤为明显。

货币低估与传统的产业政策不同，问题在于它将演变成贸易差额：一方面为贸易财货生产提供补贴（值得肯定），但另一方面却征收国内消费税（偶尔为之，但不足取）。事实上，中国近十年前一直保持的经常账户适度失衡从2001年开始便大幅加剧——而那年正值中国加入WTO。

中国碍于WTO规则在产业政策方面受到诸多限制，那么，人民币一旦升值，中国将为经济发展付出多大代价？据我粗略预计，结果将是一下达到均衡。汇率上升25%——约与眼下人民币低估幅度相当——将至少减少中国经济增长2个百分点。即便从中国超常的增长态势来看，其影响也是巨大的。

最重要的是，如此程度的经济放缓将使中国无法达到8%的经济增长目标，而这似乎是中国领导层眼中避免社会动荡的必要条件。8%这个数字到底如何得出仍不得而知，但许多专家认为中国社会政治在低得多的增长率前依然能应付自如。但是，即便不考虑政治意涵，这台有史以来最强劲的扶贫引擎一旦大幅降速，也将是悲剧性的。

无可否认，其他依靠出口得以高速发展的国家——包括德国，日本和韩国——最终都会提高货币汇率。但中国仍旧是一个非常贫困的国家，收入水平只有美国的十分之一。大量农村剩余劳动力供过于求。此外，中国必须接受对其产业政策的种种限制，而以上国家加入WTO前都未曾遇到过。

照此看来，我们只剩下两项艰难抉择：一、保持货币政策不变，面对全球宏观经济重大失衡以及美国等其他国家强烈的政治对抗；二、提高人民币汇率，面临增长放缓以及国内政治社会不安，至于其倡导者是否全面考虑到了潜在的严重后果，仍不得而知。

当然了，还有第三条路可选，但必须重写WTO规则。如果中国能在产业政策上放开手脚，那它在允许人民币升值的同时也会直接促进制造业。这样一来，对工业产品日益增长的需求便会从国外消费者转移至国内消费者。

虽然无法面面俱到，但别无他法。产业政策的巨大优势在于改善结构促进增长的同时避免累积贸易顺差。要想调和中国工业化的不断需求与世界经济较小经常账户失衡要求之间的矛盾，这是唯一的出路。