罗马——

许多主要粮食的价格在2007—2008年间大幅增长，使许多贫困和发展中国家陷入粮食危机。例如玉米、大米、小麦的国际价格达到了30年来的最高水平，造成了许多国家的政治和经济不稳定，导致粮食暴乱。

许多因素引起了这次危机，包括高油价、生物燃料领域对作物的高需求、全球食品储量的下降、低谷物产出。强劲的经济增长和扩张性的货币政策进一步增强了这个趋势，诸如出口限制等保护主义措施也是其中一个因素。

毫无疑问，这些因素迫使粮食价格上涨，但仅仅这些因素还不能解释粮价的迅猛上涨。一些人认为商品期货的投机交易扩大了这次危机。商品期货是粮食市场的组成部分之一。

商品期货是买卖双方间的一种正式协议。双方同意在将来的某个时间用一定的价格购买或销售一定量的商品。因此，期货为人们提供了在商品市场规避价格风险的一种重要手段。通过签订一个期货合同，买家和卖家在未来进行交易的价格是一定的，无论市场到底是什么情况。

一般来说，商品期货是在合同终止日期到来前交易的。的确，只有2%的合同是在运送实体商品的时候终结的。如此一来，市场同样可以吸引那些不对该商品感兴趣的投资者，但是这些投资者是为了投机收益。事实上，商品期货越来越吸引非商业投资者，因为期货的收益似乎与股权和债券的收益消极地联系在一起

越来越多的非商业性投资者为市场提供了重要的资产流动性，因为投机者承担了套期保值者想要规避的商品价格风险。但是非商业性投资者的到来同样让人担心，商品期货的投机可能会导致更大的价格不稳定。

经济学家们普遍认为商品期货是高价格不稳定性的解决方案，而不是它的原因。他们称商品期货的交易者仅仅是对价格信号作出反应，而价格信号最终是由市场根本因素决定的。这样一来，投机能更快地让市场找到均衡价格，稳定现货市场。

但是那些趋大流的投资者们或者那些有市场支配力的人呢？事实上，从短期来看，一个投资者可能会被一个商品上升的价格所吸引，尽管这价格并不是是基于任何基本的数据。这些投机投资能进一步增强这一走势，使期货价格进一步远离市场供需均衡，尤其是当许多投资者纷纷进行效仿或者那些投资的人有足够的资金来影响市场。

指数基金是显示这些强大投资者的一个例子。他们成了市场上的关键参与者，拥有大约25%—35%的农业期货合同。除了大量地投资，他们还长期拥有期货合同，这会让他们不大可能对市场基本情况的变化作出反应。

以往的经验并不能清晰地回答到底上述哪种假说是正确的。因为每当有研究发现投机交易和市场波动有着巨大联系的时候，起码会有一种研究显示相反的结果。我们有3个主要的理由去相信，投机不是最近食品价格飞涨的主要驱动者。

·        虽然与其他期货参与者的地位相比，指数基金投资是重要的，但是他们的行为是可以预测的，因为他们公开地宣布商品投资组合以及交易的日期；

·        那些没有在期货市场上交易的商品（铜、铁、矿石）的价格同样波动很大，或者对一些商品（钢，大米）来说，期货市场并不重要；

·        由于在那些运行良好的期货市场中，有足够的供应可以满足过多的需求（例如，通过发行新的期货合同是），因此与一个实体资产的价格波动相比，投机对均衡价格的影响相对较小，持续时间也短。对实体资产来说，供应可能没那么灵活，甚至在短期内是固定的。

从这些发现来看，期货市场的交易似乎仅仅在短期内增加了价格波动。然而长期的均衡价格最终由现今市场决定。现今市场中，买卖实体商品反应了市场根本的力量。

期货市场一向都是根据市场参与者的需要来管理价格风险的。它是许多商品必须的市场工具。因此，限制或者禁止期货市场的投资可能会代价昂贵，并且还会有恶劣的后果。

例如，通过创建国际基金来抵消期货市场价格飞涨的提议可能会让投机者撤离交易，因此降低可用于对冲目的的市场资金流动性。此外，这样的基金将需要投入非常多的资源，更不要说还要面对决定可使其介入的价格水平时的巨大挑战。

从商品期货对许多市场参与者所扮演的重要角色来看，管理措施应该着眼于提高对市场运行的信心。可以通过增加透明度以及关于期货交易的可用信息来达到提高信心的目的。美国商品期货交易委员会出台的政策指明了正确的方向。

为了抵消不确定的行为，比如交易者要求的投资额大于对投机者设置的限制，该委员会撤销了对两家公司在玉米、小麦以及大豆期货的交易的免税权。这些措施将利于形成更稳定的市场环境，保证商品期货能降低价格风险和波动。