纽约——富裕世界的金融系统正向着灾难走去。股市在多数时间里持续下滑，金融市场和信贷市场随着利率价差飞涨而关闭，现在确定美国和欧洲所采取的大量措施能否阻止市场持续失血还为时尚早。

银行系统发生的大规模挤兑70年来首次引发了恐惧，而经纪自营商、非银行抵押信贷机构、结构性投资工具和渠道、对冲基金、货币市场基金和私有股份公司等影子银行系统则面临着短期债务挤兑的危机。

实体经济方面，占全球GDP 55%的所有发达经济体甚至在去年夏天开始的大规模金融动荡之前就已经出现了衰退迹象。因此现在发达经济体已经陷入了经济衰退、严重金融危机和严重银行危机。

只有当外国投资者开始撤资的时候，新兴经济体才与这场灾难连在了一起。而后恐慌向信贷市场、金融市场和货币市场扩散，显示出许多发展中国家金融系统和企业部门的脆弱本质，这些部门在信贷繁荣时欠下了短期外汇债务。拥有巨额经常账户赤字和/或巨额财政账户赤字并大规模借贷短期外汇债务的国家最容易受到侵袭。但就连表现较好的国家——像巴西、俄罗斯、印度和中国——现在也冒着经济硬着陆的危险。许多新兴市场现在可能爆发严重的金融危机。

有史以来最大规模的杠杆资产泡沫和信贷泡沫导致了这场危机。杠杆和泡沫不仅限于美国住房市场、其它国家的住房市场也出现了同样的问题。此外，在住房市场以外，许多经济体都发生了金融机构和某些企业及公共部门过度借贷的问题。结果导致住房泡沫、抵押贷款泡沫、资产泡沫、债券泡沫、信贷泡沫、商品泡沫、私有资产泡沫和对冲基金泡沫现在同时破灭。

美国和其它发达经济体的经济收缩将温和而短暂（经济衰退将在6个月内发生V形反转）的幻想已经被可能在美国持续两年以上、在世界其它地方持续近两年的长期持久而又确定无疑的U形衰退所代替。同时，考虑到发生全球系统性金融灾难的可能性越来越大，我们无法排除发生长达10年的L形衰退的可能性——这很像日本在房地产和资产泡沫破灭以后的经历。

事实上，可怕的是越来越激进的政策和金融市场的紧张状况间落差越来越大。当政府在3月份以高达300亿美元的代价挽救贝尔斯登债主的时候，股票、货币和信贷市场的反弹持续了8个星期。而当美国财政部宣布在7月援救抵押贷款巨人房利美和房地美的时候，反弹只持续了4个星期。当2000亿美元的救市计划付诸实施，上述公司6万亿美元的债务被美国政府接管的时候，反弹却只持续了一天。

到不久前美国和欧洲宣布政策的时候，任何像样的反弹都没有出现。当政府以高达850亿美元的代价挽救美国国际集团的时候，市场下跌了5%。接着当7000亿美元的美国救市计划获得批准的时候，市场在短短两天内又下跌了7%。在美国和外国政府从10月6日到9日采取越来越激进的政策措施的时候，资本市场却日复一日地向着更深处跌去。

近来出台的措施力度够不够大？当政策行动不能对市场参与者构成安慰的时候，你就知道离系统性金融和企业部门崩溃只有一步的距离。去杠杆化、资产价格骤降和增收保证金的恶性循环正在形成。

因此我们不能排除系统性失败和全球经济衰退的可能性。就像我们近来所看到的那样，只有经济政策发生巨大变化、所有发达和新兴市场经济体采取非常激进和协调的措施才能避免发生灾难。这些措施包括：

• 新一轮全球快速降息，平均降幅至少150个基点；

• 为所有存款提供临时全面担保，区别对待应予以关闭的破产金融机构和虽然面临困难却仍有偿付能力的机构，必须对后者实行部分国有化，为其注入公共资金；

• 先暂停取消抵押品赎回权的全部操作，而后迅速降低无偿付能力家庭的债务负担；

• 向有偿付能力的金融机构无限量提供大规模流动性；

• 向有偿付能力的部分公司提供公共信贷，帮助有偿付能力但流动性不足的公司及小企业避开短期债务再融资危机；

• 数额巨大的直接政府财政刺激，其中包括公共工程、基础设施建设开支、失业补助、对低收入家庭的税收减免和为陷入资金困难的地方政府提供补助拨款；

• 在经常账户盈余的债权国和经常账户赤字的债务国之前达成协议，以保持赤字融资的井然有序和债权国盈余的重复利用，避免上述余额出现无序调整。