Transatlantic Perspectives
Jaká je udržitelná hodnota dolaru?
Martin Feldstein
|
|
|
|
Jak hluboko ještě dolar klesne? Nebo se propadl natolik, že se teď už začne vracet na vyšší úroveň?
Pro návštěvníky Spojených států pocházející z Evropy nebo Asie jsou americké ceny výrazně nižší než ceny u nich doma. Ubytování v hotelu nebo večeře v New Yorku se v porovnání s cenami v Londýně, Paříži nebo Tokiu jeví jako láce. Na nákupech před odletem domů se cizinci obtěžkávají celou paletou výrobků.
Navzdory tomuto velice hmatatelnému důkazu by ale bylo chybou usuzovat, že americké zboží je při stávajících směnných kurzech tak levné, že dolar musí jít ze současné úrovně nahoru. Přestože snad zboží a služby, jež turisté nakoupí, vyjdou v USA levněji než v zahraničí, celková cena amerických produktů je stále příliš vysoká na to, aby umazala enormní obchodní nerovnováhu mezi USA a zbytkem světa.
Ovšemže, klesající dolar v posledních několika letech zajistil americkým výrobkům vyšší konkurenční schopnost a vyvolal prudký nárůst reálné hodnoty amerických exportů – za poslední tři roky o víc než 25%. Deficit obchodu v roce 2007 se nicméně udržel na více než 700 miliardách dolarů čili 5% HDP.
Rozsáhlý deficit obchodu a neméně rozsáhlý deficit běžného účtu (zahrnující čisté příjmy z investic) znamená, že zahraniční investoři musí do svých portfolií přidat americké cenné papíry za 700 miliard dolarů. Právě jejich neochota tak při stávajícím směném kurzu činit způsobuje, že dolar vůči ostatním měnám klesá. Při svém propadu dolar snižuje hodnotu dolarových cenných papírů v zahraničních portfoliích, pokud se hodnota počítá v eurech nebo jiné domácí měně, takže podílu dolarů v portfoliích investorů ubývá. Slabší dolar také snižuje riziko budoucího propadu dolaru, poněvadž znamená, že do budoucna už bude stačit menší pokles dolaru, aby se obchodní bilance dostala na udržitelnou úroveň.
Jaká je ale tato udržitelná hladina obchodní bilance a dolaru? Ačkoliv experti se na to snaží přijít ve smyslu rovnováhy portfolií, zásadnějším výchozím bodem je skutečnost, že obchodní deficit USA znamená, že Američané přijmou od zbytku světa víc zboží a služeb, než kolik sami poskytnou nazpět – loni šlo o 700 miliard dolarů. Tento rozdíl se financoval převodem akcií a dluhopisů v hodnotě 700 miliard dolarů. Úroky a dividendy z těchto cenných papírů se budou splácet zasláním dalších „cárů papíru“. A až cenné papíry nabudou splatnosti, budou se refinancovat novými akciemi a dluhopisy.
Je nepředstavitelné, že by globální ekonomický systém Spojeným státům donekonečna dovoloval dovážet víc zboží a služeb, než vyváží. Obrovskou sumu, již USA od okolního světa obdržely, jednou budou muset začít splácet. K tomu budou USA potřebovat obchodní přebytek.
Klíčovým faktorem určujícím dlouhodobou hodnotu dolaru je tedy to, že dolar musí klesnout natolik, aby obchodní bilanci USA posunul od dnešního schodku k přebytku. To se hned tak nestane, ale je to směr, kterým se obchodní bilance musí nadále ubírat. A to znamená další devalvaci dolaru.
Významným faktorem v tomto procesu bude cena ropy a rozsah závislosti USA na dovozech ropy. V každém z předchozích čtyř let USA importovaly 3,6 miliardy barelů ropy. Při současné ceně přesahující 140 dolarů za barel to znamená dovozní výdaj přesahující 500 miliard dolarů. Čím vyšší bude cena ropy, tím níž musí jít dolar, aby bylo dosaženo vůbec nějaké redukce míry obchodního deficitu. Rostoucí cena ropy vyjádřená v eurech nebo jenech tedy znamená velký propad dolaru, a tudíž také ještě vyšší cenu ropy, jestliže se vyčíslí v dolarech.
K úvaze o budoucí hodnotě dolaru patří ještě další důležitý ohled: relativní míry inflace v USA a v zahraničí. Americký obchodní deficit závisí na reálné hodnotě dolaru – tedy na hodnotě dolaru upravené o rozdíly v cenových hladinách v USA a v zahraničí. Jestliže v USA dochází k vyšší inflaci než u našich obchodních partnerů, nominální hodnota dolaru musí klesnout ještě níž jen proto, aby si udržela tutéž reálnou hodnotu.
Rozdíl v inflaci mezi dolarem a eurem je v současnosti relativně malý – jen asi jeden procentní bod za rok –, ale vůči jenu je větší a vůči žen-min-pi a dalším vysoce inflačním měnám je zase menší. V dlouhodobém horizontu by se však inflační rozdíly mohly stát významnější silou určující směřování dolaru.
Martin Feldstein, profesor ekonomie na Harvardu, byl předsedou Rady ekonomických poradců prezidenta Ronalda Reagana a ředitelem organizace National Bureau for Economic Research.
Copyright: Project Syndicate, 2008.
www.project-syndicate.org
Z angličtiny přeložil David Daduč
You might also like to read more from Martin Feldstein or return to our home page.
|
|
AlexiaB 10:40 17 Jun 09
Financial crisis has been a major dilemma of everyone. More and more financial institutions are going down due to the recession the continuously invading. Nevertheless, the dollar value, by that meaning the value of the American currency against all other currencies, is of great concern as many countries peg (or set) their currency value by the dollar. The dollar's value has been fluctuating, and lately it has been trending downward, especially against other currencies such as the Yuan, currency of China. Currency values are a complex thing and many would give a cash advance loan to bump up the dollar value . The world's economies are fast becoming one linked economy, and in the modern age, oil's up as the commodity with most value, and gold's down. The dollar value is something we all should be a little concerned with.