The Next Financial Order
Коммерциализация специальных прав заимствования
Барри Эйхенгрин
|
|
|
|
БЕРКЛИ. Председатель Народного банка Китая Чжоу Сяочуань произвел сенсацию перед последним саммитом G-20, доказывая, что специальные права заимствования МВФ должны заменить доллар в качестве мировой резервной валюты. Его размышления вызвали неоднозначную реакцию.
Сторонники такой идеи признали наличие противоречий в системе, в которой национальная единица используется на международном уровне. Ясно, что по мере роста экономик центральные банки ищут больше резервов. Однако если в основном эти резервы выражаются в долларах, тогда растущий спрос на них позволяет США финансировать свой внешний дефицит по искусственно низкой стоимости. В свою очередь это позволяет создавать неустойчивые дисбалансы, ведущие к неизбежному краху. Недавние события подчеркнули эту проблему – и, таким образом, председатель Чжоу был прав, призывая к введению другой системы.
Однако скептики сомневаются, что специальные права заимствования когда-либо заменят доллар в качестве мировой резервной валюты по простой причине, что СПЗ не являются валютой. Это сложная единица учета, посредством которой МВФ выдает кредиты своим членам.
Эти кредиты можно конвертировать в доллары или другую валюту в МВФ, а также использовать в официальных сделках между странами членами МВФ. Однако их нельзя использовать в других сделках, в которых задействованы центральные банки и правительства. Их нельзя использовать для интервенций на рынки иностранной валюты или другие операции с участниками рынка. Это означает, что СПЗ теряют свою привлекательность для официальных резервов.
Изменить это будет не просто. Несмотря на тяжелые испытания и бедствия американской экономики, долларовые ценные бумаги остаются доминантной формой резервов в виду беспримерной глубины и ликвидности рынков США. Центральные банки могут покупать и продавать долларовые ценные бумаги, не затрагивая эти рынки. В этом есть также некоторое удобство: доллары широко используют также в ряде других сделок. В результате даже евро не оказал серьезного влияния на доллар, как доминантную резервную валюту. Для СПЗ сделать подобное будет значительно труднее.
Однако трудно не означает невозможно. Если Китай серьезно говорит о продвижении СПЗ до статуса резервной валюты, то ему нужно создать ликвидный рынок в соответствии с требованиями СПЗ. Он также может выпустить свои собственные облигации, деноминированные в СПЗ. Будет лучше, если он также поспособствует тому, чтобы другие страны G-20 сделали подобные шаги. Им придется заплатить определенную цену, поскольку инвесторы в эти облигации в начальной стадии потребуют дополнительную премию. Все стоит денег. Эта плата станет инвестицией в более стабильную международную систему.
Конечно, уже были сделаны начальные шаги по созданию коммерческого рынка с требованиями, деноминированными в СПЗ. В 1970-х годах уже был ограниченный выпуск коммерческими банками долговых обязательств, а также облигаций, выпущенных корпорациями, деноминированных в СПЗ. Однако, в конечном счете, эти усилия не принесли результата. Доллар оказался более ликвидным, и его преимущество первоочередности не удалось преодолеть.
Чтобы преодолеть это преимущество сегодня, кому-то придется выступить в качестве маркетмейкера, как для частных, таки и официальных сделок, а также субсидировать рынок на пусковой стадии. Очевидно, что этим кем-то станет МВФ. МВФ должен проявить готовность покупать и продавать СПЗ со всеми участниками, частными и официальными, в узком коридоре разницы между курсами продавца и покупателя, которые смогут конкурировать с долларовыми сделками.
Изначально доллар получил статус международной валюты в 1920-х годах, когда созданная недавно ФРС начала покупать и продавать акцепты, поддерживая рынок и увеличивая его ликвидность. Если международное сообщество серьезно отнесется к СПЗ в качестве международной валюты, то ему нужно будет уполномочить МВФ действовать подобным образом.
Снова на это потребуются определенные затраты. МВФ будет использовать реальные ресурсы для субсидирования рынка до тех пор, пока частные маркетмейкеры не посчитают его достаточно привлекательным, чтобы предоставить эти услуги по соизмеримым ценам. Акционеры МВФ должны будут согласиться взять на себя эти расходы. Однако разве это не является инвестицией в более стабильную глобальную монетарную систему?
Трансформирование СПЗ в настоящую международную валюту потребует преодоления других препятствий. МВФ должен иметь возможность выпустить дополнительные СПЗ в периоды дефицита, как ФРС предоставила долларовые свопы, чтобы обеспечить соответствующую долларовую ликвидность во второй половине 2008 года. В настоящий момент страны, имеющие 85% голосов в МВФ, перед выпуском СПЗ должны достигнуть соглашения, что не является способом достижения ликвидности.
Управление МВФ также должно получить полномочия для принятия решений по выпуску СПЗ, как ФРС может принимать решения по предложению валютных свопов. Другими словами, чтобы СПЗ стали настоящей международной валютой, МВФ должен будет стать похожим на глобальный центральный банк и последнего международного кредитора в критической ситуации.
Перед кризисом такие идеи отвергли бы, не раздумывая. Даже сегодня они не материализуются за одну ночь. Однако замечания председателя Чжоу имеют под собой реальную основу.
Барри Айхенгрин – профессор экономики и политологии в Калифорнийском университете в Беркли.
Copyright: Project Syndicate, 2009.
www.project-syndicate.org
Перевод с английского – Николай Жданович
You might also like to read more from Барри Эйхенгрин or return to our home page.
|
|
