一路下跌的美元已经成了导致全球性大规模宏观经济萧条的源泉。现在的问题是此次经济萧条究竟会糟糕到何种地步。世界经济是不是正面临着危险？

目前存在着两种可能性。如果全球储户和投资者预期美元将会继续贬值，那么除非把钱存在美国及美元资产中能得到适当的补偿，这就意味着美国和外国的利息差距将会拉大，否则他们将会抛售手中持有的美元资产。其结果是，美国的资本成本会大幅度提高，利率居高不下会导致家庭的主要资产——住宅价值缩水，从而打击投资者的积极性，降低消费支出。

由此产生的经济衰退也许会导致悲观情绪进一步蔓延、消费开支进一步缩减，从而加剧美元的贬值趋势。身处经济萧条之中的美国不可能再扮演世界最后一个进口商的角色，而这可能会使世界其他国家也陷入衰退的泥潭。人人认为美元即将贬值的世界将是一个陷入经济危机的世界。

与此形成鲜明的对照，在美元已经贬值的世界中，可能会发生经济动荡，但不可能发生经济危机。如果美元已经贬值——如果没有人认为美元还会进一步大幅缩水——那么就没有必要为持有美国资产的全球储户和投资者提供补偿。

恰恰相反，在这种情况下却存在着机遇：归根结底，美元还可能探底回升。美国利率将维持正常水平，资产价值也不会过度缩水，投资开支也不会受到金融动荡的影响。

当然，还有可能出现其他混乱：当美国的工资水平由于美元贬值而显得低廉时，向美国出口的难度就会增大，而其他国家也必须依靠其他的需求来源维持各自国内的就业状况。如果对美元构成威胁的资产价格变化让热爱风险或鲁莽的贷款人陷入麻烦，政府也许不得不对金融体系给予某种程度的支撑。

但这些都是、或者应该是我们能够解决的问题。而恰恰相反，大规模持续性美元贬值的普遍预期所带来的居高不下的美元利率却是没有办法解决的宏观经济问题。

但迄今为止还没有迹象表明全球储户和投资者预期美元将会贬值。这种预期理应产生的美元和外国长期利率间的巨大息差并没有出现，而如果息差出现，就能够反应出人们对美元的贬值预期。不仅如此，填平美国经常帐户赤字所需的每月650亿美元继续源源不断地流入。这样世界经济也许能躲开一场可能发生的灾难。

事实也许会证明这只是一厢情愿。归根结底，美国仍然庞大的经常帐户赤字注定了美元将会继续贬值。即便如此，大规模经常帐户赤字表明货币价值高估的宏观经济逻辑却继续被国际金融投资者和投机者们视而不见。

在某种层次上，这一事实令人沮丧：我们经济学家相信人们有足够的智慧理解周边的环境，也有足够的能力保护自己的利益。但投资于美元计价资产的典型投资者——无论他是富有的个人、退休基金还是中央银行——都没有采取措施保护自己不受未来很可能发生的美元贬值的侵害。

在这种情况下，经济学家眼中的坏事对世界经济而言却是件好事：我们面对的也许只是美国的金融衰退，而不是居高不下的长期利率和全球经济萧条。经济学家无法解释这样的现象，但却没有理由不为此感到庆幸。