BERKELEY – Duas das instituições económicas mais importantes do mundo, o Fundo Monetário Internacional e o ex-secretário do Tesouro dos EUA, Larry Summers, alertaram recentemente que a economia global pode estar a enfrentar um longo período de baixas taxas de juros. Por que é que isso é uma coisa má e o que é que se pode fazer em relação a isso?
Ajustadas pela inflação, as taxas de juros têm estado a cair há três décadas e o seu actual nível baixo incentiva os investidores, que procuram lucros, a correrem riscos adicionais. As baixas taxas de juros também deixam pouca margem de manobra aos bancos centrais para adoptarem uma política monetária menos rigorosa numa desaceleração, porque os juros nominais não podem cair abaixo de zero. E são sintomáticas de uma economia que está em baixo.
Identificar o problema, e não tanto determinar as soluções, requer diagnosticar as causas subjacentes. E aqui, infelizmente, os economistas não concordam. Alguns apontam para um aumento da poupança global, atribuível principalmente aos mercados emergentes com altas poupanças. Os leitores irão descobrir aqui ecos do “excesso de poupanças” argumento popularizado há quase uma década por pessoas semelhantes aos antigos presidentes da Reserva Federal dos EUA, Alan Greenspan e Ben Bernanke.
Só há um problema: os dados mostram poucas evidências de um excesso de poupanças. Desde 1980, as poupanças globais oscilaram entre os 22% e os 24% do PIB mundial, com pouca tendência para subirem ou descerem.
Mesmo se as poupanças globais excederem ligeiramente os 24% do PIB mundial em 2014, é pouco provável que permaneçam tão altas por muito tempo. A economia da China irá cair à medida que o crescimento do PIB desacelera, as autoridades libertam de fiscalização as taxas de juros nos depósitos bancários e a economia se reequilibra em direcção ao consumo. Isso também será uma realidade para outros mercados emergentes, à medida que as suas taxas de crescimento caem de forma semelhante dos altos picos excepcionais do final da década passada.
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A mesma objecção empírica aplica-se aos argumentos que culpam as baixas taxas de juros pelo aumento da concentração de rendimentos e riqueza. É plausível que os ricos consomem partes menores dos seus rendimentos e as tendências recentes na distribuição de rendimentos e riqueza são certamente preocupantes em muitos campos. Mas, para afectarem as taxas de juros globais, estas tendências têm de se traduzir num aumento das poupanças globais. E as evidências não existem.
Uma segunda explicação para as taxas de juros baixas é uma escassez de projectos de investimento atractivos. Mas isso não parece ser o diagnóstico dos mercados de acções, especialmente nos Estados Unidos da América, onde as acções são negociadas a preços elevados que batem recordes. E não se concilia com o entusiasmo com que os capitalistas de risco estão a investir em empresas de comercialização de novas tecnologias.
Alguns economistas, liderados por Robert Gordon, da Universidade Northwestern, argumentam que, apesar das valorizações nos mercados accionistas, todas as grandes invenções foram feitas. O potencial comercial da Internet, o projecto genoma humano e a robótica perdem destaque quando comparados com a máquina de fiar, a máquina a vapor e a canalização interna.
Talvez seja assim, mas vale a pena observar que os cépticos da tecnologia estiveram constantemente errados durante 200 anos. A História sugere que, embora não possamos saber quais serão as invenções mais rentáveis do futuro, podemos estar confiantes de que haverá alguma.
Ainda há outros, como a actual líder do Fed, Janet Yellen, que sugerem que o investimento e as taxas de juros estão em baixa como resultado dos danos causados à economia e à força laboral durante a Grande Recessão. Especificamente, as competências e o estado de espírito dos desempregados de longa duração desgastaram-se. Separados do mercado de trabalho, não têm rendimentos para gastar; e, estigmatizados pelo desemprego a longo prazo, não são considerados como trabalhadores interessantes.
Como resultado, as empresas verificam uma procura insuficiente pelos seus produtos e uma escassez de trabalhadores qualificados para ocupar as suas linhas de montagem. O resultado são baixas despesas de capital, uma das anomalias marcantes da actual recuperação, que por sua vez pode explicar outros aspectos preocupantes da recuperação, desde o crescimento lento até às baixas taxas de juros.
Este argumento tem mérito considerável. Mas, embora possa explicar o porquê de os gastos de capital serem fracos e as taxas de juros estarem baixas nos últimos três anos, não consegue explicar por que é que as despesas de capital têm sido insuficientes para evitar que as taxas se inclinem para a descida há mais de três décadas. Aqui, a única explicação que ainda prevalece é a mudança na constituição da actividade, longe das formas intensivas de produção, como a indústria fabril, dirigindo-se para actividades de capital menos intensivas, como os serviços.
Se o distúrbio tem múltiplas causas, então deve haver vários tratamentos. Deveria haver incentivos fiscais para as empresas contratarem desempregados de longa duração; mais despesa pública com infra-estruturas, educação e investigação, para compensar o défice nos gastos de capital privado; e ainda requisitos de capital mais elevados para os bancos e uma regulação reforçada das instituições financeiras não bancárias para impedir que corram riscos excessivos.
Finalmente, os bancos centrais deviam definir uma meta de inflação mais alta, o que lhes daria mais espaço de manobra para reduzirem as taxas de juros nominais em resposta a uma futura desaceleração. Isto não é algo que uma nova presidência do Fed, ansiosa por estabelecer a sua boa-fé na anti-inflação, possa dizer em voz alta. Mas é isso que os seus argumentos sugerem.
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Many countries’ recent experiences show that boosting manufacturing employment is like chasing a fast-receding target. Automation and skill-biased technology have made it extremely unlikely that manufacturing can be the labor-absorbing activity it once was, which means that the future of “good jobs” must be created in services.
shows why policies to boost employment in the twenty-first century ultimately must focus on services.
Minxin Pei
doubts China’s government is willing to do what is needed to restore growth, describes the low-tech approaches taken by the country’s vast security apparatus, considers the Chinese social-credit system’s repressive potential, and more.
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BERKELEY – Duas das instituições económicas mais importantes do mundo, o Fundo Monetário Internacional e o ex-secretário do Tesouro dos EUA, Larry Summers, alertaram recentemente que a economia global pode estar a enfrentar um longo período de baixas taxas de juros. Por que é que isso é uma coisa má e o que é que se pode fazer em relação a isso?
Ajustadas pela inflação, as taxas de juros têm estado a cair há três décadas e o seu actual nível baixo incentiva os investidores, que procuram lucros, a correrem riscos adicionais. As baixas taxas de juros também deixam pouca margem de manobra aos bancos centrais para adoptarem uma política monetária menos rigorosa numa desaceleração, porque os juros nominais não podem cair abaixo de zero. E são sintomáticas de uma economia que está em baixo.
Identificar o problema, e não tanto determinar as soluções, requer diagnosticar as causas subjacentes. E aqui, infelizmente, os economistas não concordam. Alguns apontam para um aumento da poupança global, atribuível principalmente aos mercados emergentes com altas poupanças. Os leitores irão descobrir aqui ecos do “excesso de poupanças” argumento popularizado há quase uma década por pessoas semelhantes aos antigos presidentes da Reserva Federal dos EUA, Alan Greenspan e Ben Bernanke.
Só há um problema: os dados mostram poucas evidências de um excesso de poupanças. Desde 1980, as poupanças globais oscilaram entre os 22% e os 24% do PIB mundial, com pouca tendência para subirem ou descerem.
Mesmo se as poupanças globais excederem ligeiramente os 24% do PIB mundial em 2014, é pouco provável que permaneçam tão altas por muito tempo. A economia da China irá cair à medida que o crescimento do PIB desacelera, as autoridades libertam de fiscalização as taxas de juros nos depósitos bancários e a economia se reequilibra em direcção ao consumo. Isso também será uma realidade para outros mercados emergentes, à medida que as suas taxas de crescimento caem de forma semelhante dos altos picos excepcionais do final da década passada.
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A mesma objecção empírica aplica-se aos argumentos que culpam as baixas taxas de juros pelo aumento da concentração de rendimentos e riqueza. É plausível que os ricos consomem partes menores dos seus rendimentos e as tendências recentes na distribuição de rendimentos e riqueza são certamente preocupantes em muitos campos. Mas, para afectarem as taxas de juros globais, estas tendências têm de se traduzir num aumento das poupanças globais. E as evidências não existem.
Uma segunda explicação para as taxas de juros baixas é uma escassez de projectos de investimento atractivos. Mas isso não parece ser o diagnóstico dos mercados de acções, especialmente nos Estados Unidos da América, onde as acções são negociadas a preços elevados que batem recordes. E não se concilia com o entusiasmo com que os capitalistas de risco estão a investir em empresas de comercialização de novas tecnologias.
Alguns economistas, liderados por Robert Gordon, da Universidade Northwestern, argumentam que, apesar das valorizações nos mercados accionistas, todas as grandes invenções foram feitas. O potencial comercial da Internet, o projecto genoma humano e a robótica perdem destaque quando comparados com a máquina de fiar, a máquina a vapor e a canalização interna.
Talvez seja assim, mas vale a pena observar que os cépticos da tecnologia estiveram constantemente errados durante 200 anos. A História sugere que, embora não possamos saber quais serão as invenções mais rentáveis do futuro, podemos estar confiantes de que haverá alguma.
Ainda há outros, como a actual líder do Fed, Janet Yellen, que sugerem que o investimento e as taxas de juros estão em baixa como resultado dos danos causados à economia e à força laboral durante a Grande Recessão. Especificamente, as competências e o estado de espírito dos desempregados de longa duração desgastaram-se. Separados do mercado de trabalho, não têm rendimentos para gastar; e, estigmatizados pelo desemprego a longo prazo, não são considerados como trabalhadores interessantes.
Como resultado, as empresas verificam uma procura insuficiente pelos seus produtos e uma escassez de trabalhadores qualificados para ocupar as suas linhas de montagem. O resultado são baixas despesas de capital, uma das anomalias marcantes da actual recuperação, que por sua vez pode explicar outros aspectos preocupantes da recuperação, desde o crescimento lento até às baixas taxas de juros.
Este argumento tem mérito considerável. Mas, embora possa explicar o porquê de os gastos de capital serem fracos e as taxas de juros estarem baixas nos últimos três anos, não consegue explicar por que é que as despesas de capital têm sido insuficientes para evitar que as taxas se inclinem para a descida há mais de três décadas. Aqui, a única explicação que ainda prevalece é a mudança na constituição da actividade, longe das formas intensivas de produção, como a indústria fabril, dirigindo-se para actividades de capital menos intensivas, como os serviços.
Se o distúrbio tem múltiplas causas, então deve haver vários tratamentos. Deveria haver incentivos fiscais para as empresas contratarem desempregados de longa duração; mais despesa pública com infra-estruturas, educação e investigação, para compensar o défice nos gastos de capital privado; e ainda requisitos de capital mais elevados para os bancos e uma regulação reforçada das instituições financeiras não bancárias para impedir que corram riscos excessivos.
Finalmente, os bancos centrais deviam definir uma meta de inflação mais alta, o que lhes daria mais espaço de manobra para reduzirem as taxas de juros nominais em resposta a uma futura desaceleração. Isto não é algo que uma nova presidência do Fed, ansiosa por estabelecer a sua boa-fé na anti-inflação, possa dizer em voz alta. Mas é isso que os seus argumentos sugerem.