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牛津－各国央行可以停止对通货膨胀的担忧了，因为价格紧缩在近期更有可能发生。但是，至少在银行系统进行了资本结构调整以及工业国家的利率大幅降低的情况下，暂时的通货紧缩对于央行来讲根本就不需要忌惮。
就在最近的九、十月份，美联储和欧洲中央银行都将通货膨胀的风险大致等同于增长的风险，两者都不愿大幅降低利率。实际上，金融市场可能已经将美联储对美国通货膨胀的观点作为其他中央银行对通货膨胀观点的典型代表了，这一观点被欧洲中央银行十月二日令人吃惊的维持利率不变的决定所强化。
在十月份，美国已经处在过去二十年通货膨胀最关键的转折点之上。当然，众所周之，要想预测通货膨胀是异常困难的。世界经济（例如，贸易和金融全球化）和单个经济体（例如工会实力的下降）内已经发生了巨大的结构变化。货币政策本身也变得更为关注通货膨胀了。
此外，能源和食品价格的波动非常剧烈而且基本上不可预测，与此同时，其价格的变化速度也随着这种波动越来越快。因此，各个央行采用的大多数预测模型都十分关注最近的通货膨胀。这种方法能很好地跟踪通货膨胀的变化，但是在情形处于转折点时却作用不大，因为这些模型都忽视了潜在的或长期的影响因素。
美国以及世界经济面临转折点是显而易见的。现在，全球产量下降的速度，可能是二战后除1974-1975年之外最快的。在此种情形下，巨大的剩余生产力不断增加，商品价格也会下跌。
事实上，中国和类似的新兴市场国家似乎不可能对推进国内消费快速作出足够的弥补。而且，随着过剩生产力的不断增加，在产品生产领域的投资会进一步减少，这会对GDP造成严重的影响。因此，由新兴市场的经济增长所推动的对商品的需求，急剧下降了，并且对降低全球范围内的通货膨胀有所帮助。
最后，对家庭来说，较低的商品价格和较低的通货膨胀率会产生与大幅减税一样的效果，并使利率进一步下降，从而稳定经济行为。荒谬的是，当前石油价格下跌得越快，随后的紧缩时期就会越短，从而使对工业国家经济的进一步伤害得以避免。
因为石油和食品价格的急速下跌——它们可能会进一步下跌，同时失业率却在飙升，我们的模型显示，消费者物价通货膨胀率——特别是美国，在未来半年到一年内一定会跌至历史低点。美国以12个月为基础测算的通货膨胀率到2009年年中之前，完全有可能为负值。
当一些观察人士仍然为通货膨胀的风险而烦恼时，另一些人则开始担忧通常的货币传导机制会不起作用，以及美国可能会面临日本式的“迷失的十年”的困境，还有人则为工业国家可能遭遇20世纪30年代式的衰退而忧心忡忡。
所以，当前的政策争论是关于货币政策能否遏制通货紧缩，以及如果当“零下限”利率实现时会发生什么的争论。“零下限”利率的出现是因为名义利率不可能跌至零以下。但是，如果名义利率为正数，而通货膨胀率为负数，那么对出于衰退中的经济体来说，真实的利率就太高了，而且这会导致衰退更为严重而持久。
在2001年到2003年，当美国房屋市场和消费者支出对降低利率的激烈反应应该使这种争论变得没有意义的时候，对通货紧缩的担忧却不合时宜地增加了。受对日本经验误读的影响，人们采取了过分的保护以避免通货紧缩的“翘尾风险”。讽刺的是，那些政策加剧了信贷和房屋市场的泡沫，而这些泡沫的破灭引发了当前的衰退，并可能真正地带来通货紧缩。
美国和日本的经济结构存在很大的差异，日本家庭持有的极高程度的流动资产就是其中的一个差异——在利率下降的时候，这会导致消费的减少。这些差异以及从日本“迷失的十年”中吸取的要为银行系统注入资金的教训，表明美国不太可能会出现“迷失的十年” 的情况。
这对美国和日本——这两国的利率接近于零——之外的国家的政策含义是：各国央行可以无风险地降低政策利率，并且在产生通货膨胀的风险很小的情况下，继续进行积极的流动性支持操作。不管怎么样，因为现在人们对金融系统非常缺乏信心，以及信贷因为对房价下跌担忧而受到遏制，政策利率正常的传导渠道已经被切断了。因此，有些国家对改变银行系统资本结构以及最近包括购买私营部门信用证券的非传统政策的重视都是非常正确的。
在对调整过资本结构的银行系统的信心恢复了一些，以及长期债券收益率随着通货膨胀率的下降而下降的时候，抵押和其他借贷的利率会随之下降，货币政策传导机制也会恢复正常；这有助于进行经济活动和稳定房产价格——虽然是在相当低的程度上。
最后，20世纪30年代的危机和当前的危机相比有两个重大的区别。现在的工业国家比那时更加依赖石油（主要是进口的石油）。石油实际价格的急剧上涨是当前经济衰退的一个主要原因，而石油价格的下跌也将是经济复苏的重要推手。另一个关键的区别在于，我们已经清楚地知道，不要重蹈20世纪30年代的覆辙——特别是不要采取贸易保护主义政策。
Janine Aron，牛津大学经济学系研究员；John Muellbauer，牛津大学经济学教授，曾任英格兰银行、英国财政部以及英国副首相办公室顾问。
版权：Project Syndicate, 2008。
翻译：盛晓环
www.project-syndicate.org
Agree,
It is rather unlikely for commodities to lead any potential inflation push.
a ferro