坎布里奇-2008年是汇率非常动荡的一年。美元的上涨，日元的进入轨道，欧元的回落，和英镑的惨跌，这一切捅了一个大窟窿。和加拿大元、澳大利亚元、新西兰元和南非兰特等“商品货币” 一样，新兴市场国家的货币受到打击。实际上，每个在很大程度上依赖于商品出口国家的货币，都受到影响。

那么，明年的汇率将会是怎样？

虽然只有持续的高波动性是安全的赌注，但我们正处于一个不寻常的时刻，短期和长期趋势似乎是非常不同的。从短期来看，日元和美元继续受益于大众对风险的逃避，因为惊慌的投资者需要寻求藏身之地。当其它国家的央行继续把利率下调至微乎其微的地步之时，日元和美元因此正在升值，而日元和美元的利率政策已经占据了这个区域。

因此，尽管美国和日本短期内将不会提高利率，更低的外国利率仍使美元和日元相对更具吸引力。商品价格将继续疲软，会拖累商品货币，尤其会支撑日元，因为资源贫乏的日本是如此依赖于商品进口。

通常情况下，短期和长期汇率趋势的方向是一致的。事实上，大量研究表明，对大多数主要货币来说，对下周的汇率、下个月的汇率、或甚至明年的汇率最准确的预测，就是保持今天的汇率不变。但市道很难正常。由于美元其避风港的地位，持续的财政危机正对美元造成稳步上升的压力。商品价格还在探底。

然而，金融危机终将结束，全球经济衰退也将结束。而你要知道，两者都不会很快结束，再拖7个或8个月也是有可能，如果不是更久的话。但是，当更为正常的增长真的恢复的时候，近来支撑美元和日元升值的趋势将会消失。国际投资者也许会感谢美国激进的货币和财政刺激，这样的政策在当选总统奥巴马1月20日上任后将大幅加速。但投资者仍担心钱真的投进去时会发生什么情况。

许多新兴市场也将想要介入反周期的宏观经济政策，但对财政的连续性的担心和对大幅度通货膨胀的恐惧，使他们被捆住了手脚。欧洲的财政政策被马斯特里赫特条约限制住了，而欧洲的货币政策则专注于稳定物价。

诚然，中国因其庞大的外汇储备，它和其它国家一样有钱来花在反宏观经济政策上。但是，中国的统治者们知道，国家在继续推行渐进的金融自由化过程中，中国高度受压抑的银行体系是脆弱的，其外汇储备可能要用来进行资本额调整。

因此，也许没有一个地区将和美国一样具有扩张性。

目前，全球投资者得不到足够的美国国库券，美国短期债券的利率的猛跌证明了这一点。但是，这种需求的大部分是短期性的并由对危机的恐惧所引发的。当市场趋于正常之时，投资者肯定会环顾四周，并意识到美国为了抗击经济衰退已经大大增加了其债务，增量可能达到数万亿美元。与此同时，随着大胆的银根放松政策对价格稳定所造成的破坏，今天的物价的下降（或“通缩” ）最终将演变为通胀。

诚然，一些主要货币在过去一年中的变动可被视为正常化。在购买力基础（一种衡量不同货币可以购买实际货物的基本标准）上 ，欧元被荒唐地高估在1.60美元上，而日元则被荒唐地低估在一美元兑120日元以上。而商品货币也不得不从其戏剧性的高度跌下。

因此，过去一年中货币的调整就是在一定程度上使国内相对价格水准和汇率之间达到了更好的平衡。但现在，新兴市场国家的汇率可能已经下跌过度，而商品货币更是这样。

从长远来看，全球化和经济融合将重新推进，而新兴市场和商品货币将必定走强。与此同时，更高的美国通胀率和美国大规模的更高水准的公债的前景最终必将对美元加压，就像仍然令人担忧的美国贸易赤字一样。至于日元，它也将随着日本的公债水准的持续上升而遭受打击，日本的公债已经列入全世界最高水准了。持续疲软的日本经济最终将打击日元。

如果今天的一些列汇率代表了美元和日元对于尤其是新兴市场的货币的升值过度，那么什么时候会缓解下来呢？这取决于你认为什么时候金融危机将得到缓解，而这和汇率一样很难预测。但是，它终会到来。然后你就等着看美元和日元自食其果吧。